用一個(gè)詞形容今年新三板企業(yè)上市的預(yù)期，那就是“過(guò)山車(chē)”。

年初，IPO的加速審核讓眾多公司看到了上市的曙光。當(dāng)其時(shí)，一大波新三板企業(yè)浩浩蕩蕩地宣布上市輔導(dǎo)，仿佛登上A股只是時(shí)間問(wèn)題。

截至12月13日，已經(jīng)有138家新三板企業(yè)處于首發(fā)申報(bào)的狀態(tài)，占所有排隊(duì)企業(yè)的三成。

但尷尬的是，自從大發(fā)審委上任，過(guò)會(huì)率一落千丈，新三板企業(yè)的過(guò)會(huì)率下降得尤其厲害——

12家企業(yè)過(guò)7家，過(guò)會(huì)率58.33%。作為對(duì)比的是，非新三板企業(yè)的過(guò)會(huì)率為66.67%。

對(duì)此，有人士認(rèn)為，新三板的企業(yè)受到了“特殊對(duì)待”。

但縱觀大發(fā)審委在發(fā)審會(huì)上關(guān)注的種種問(wèn)題，其實(shí)對(duì)待每個(gè)公司的標(biāo)準(zhǔn)都是一致的。過(guò)會(huì)率低？恐怕源頭還是在自身。

一

大發(fā)審委履新以來(lái)，過(guò)會(huì)率以肉眼可見(jiàn)的速度下降。截至2017年12月13日，新一屆發(fā)審委共計(jì)審核72個(gè)IPO項(xiàng)目，通過(guò)45家，過(guò)會(huì)率僅為62.5%。

特別是在11月，35家上會(huì)企業(yè)只有18家通過(guò)，創(chuàng)造了過(guò)會(huì)率的新低。

在這過(guò)程中，不乏單日“審六否五”（11月7日）“審三否三”（11月29日）等現(xiàn)象，大發(fā)審委的嚴(yán)苛為市場(chǎng)所側(cè)目。

對(duì)比今年前九個(gè)月80.99%的過(guò)會(huì)率，差異可謂巨大，IPO審核趨嚴(yán)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

新三板企業(yè)的過(guò)會(huì)表現(xiàn)如何呢？

在市場(chǎng)參與者的普遍印象中，來(lái)自于新三板的擬IPO企業(yè)由于財(cái)務(wù)及公司治理較為規(guī)范，再加上新三板要發(fā)揮“苗圃”功能，較之其他企業(yè)似乎應(yīng)當(dāng)更加容易過(guò)會(huì)。

年初新三板掀起IPO熱時(shí)，共有78家企業(yè)處于排隊(duì)狀態(tài)。當(dāng)時(shí)的媒體對(duì)于新三板企業(yè)的IPO前景普遍保持樂(lè)觀，一部分原因是證監(jiān)會(huì)高層“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板”、IPO提速、解決IPO堰塞湖等相關(guān)話語(yǔ)釋放的積極信號(hào)。

過(guò)了一年，新三板企業(yè)排隊(duì)的數(shù)量達(dá)到了138家（不包括中止審核的企業(yè)）。但是截至目前上會(huì)的僅有35家，通過(guò)23家。

不僅上會(huì)數(shù)量不如人意，在大發(fā)審委上任之后，過(guò)會(huì)率也創(chuàng)造了新低。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，10月17號(hào)以后新三板擬轉(zhuǎn)板企業(yè)的過(guò)會(huì)率低于平均水準(zhǔn)——

12家上會(huì)的新三板企業(yè)只有7家通過(guò)，被否率超四成（41.67%），遠(yuǎn)超非新三板企業(yè)被否的幾率（33.33%）。如果不考慮過(guò)會(huì)率稍有反彈的12月，被否率更是達(dá)到了五成——每?jī)杉曳褚患摇?/p>

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這些企業(yè)被否和傳聞中的“3000萬(wàn)凈利潤(rùn)”隱形門(mén)檻無(wú)關(guān)。因?yàn)閮衾麧?rùn)最低的鉅泉光電去年凈利潤(rùn)也達(dá)到了近3500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，盈利能力最強(qiáng)的順博股份去年更是實(shí)現(xiàn)了1.33億元的凈利潤(rùn)。

在這種情況下，大發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)落在了企業(yè)財(cái)務(wù)的真實(shí)性、合理性上，因?yàn)楹笳卟耪嬲w現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

譬如，對(duì)于順博股份，發(fā)審委提出五點(diǎn)質(zhì)詢(xún)：順博股份首發(fā)申報(bào)文件與新三板掛牌期間披露的文件在關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、前五名客戶(hù)及收入金額、前五名供應(yīng)商及采購(gòu)金額、研發(fā)投入及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等方面存在差異。

發(fā)審委由此要求順博股份說(shuō)明信批、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作以及內(nèi)控的規(guī)范性。

再比如，對(duì)于鴻禧能源，發(fā)審委對(duì)于其報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整持懷疑態(tài)度，要求其對(duì)是否存在關(guān)聯(lián)方或主要供應(yīng)商為發(fā)行人分?jǐn)偝杀?、承?dān)費(fèi)用或其他利益轉(zhuǎn)移的情形進(jìn)行說(shuō)明。

此外，10月31日被否的森鷹窗業(yè)（430483），在發(fā)審委主要關(guān)注的5大類(lèi)問(wèn)題中包括其2013年被行政處罰卻未披露的事項(xiàng)。

二

從發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)來(lái)看，其審核的標(biāo)準(zhǔn)是一以貫之的（業(yè)務(wù)模式及持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)及綜合內(nèi)控、歷史沿革等）。對(duì)于新三板和非新三板企業(yè)，大發(fā)審委并沒(méi)有區(qū)別對(duì)待。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)的過(guò)會(huì)率要比平均水準(zhǔn)低上一截？

答案或許還是要回到自身去尋找。

去年年底以來(lái)，隨著IPO審核的加速，新三板上掀起了轉(zhuǎn)板的熱潮。東財(cái)choice顯示，從年初至2017年12月13日，新三板上共有346家企業(yè)宣布上市輔導(dǎo)，月均近30家。

而138家首發(fā)申報(bào)的新三板企業(yè)數(shù)量，占IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)的三成。

這其中，有一些企業(yè)屬于“醉翁之意不在酒”的類(lèi)型，想要借“集郵策略”的盛行，以上市為名吸引投資者，最終達(dá)到融資的目的。通常，它們宣布完上市輔導(dǎo)就沒(méi)有了下文。

典型的例子有太爾科技，2016年扣非凈利潤(rùn)-4309萬(wàn)元，通過(guò)定增居然還能募資1.09億元；再比如德邦工程，2016年扣非凈利潤(rùn)-4267.44萬(wàn)元，2016年也是融了1個(gè)億。還有不少企業(yè)凈利潤(rùn)在百萬(wàn)級(jí)別，顯然近期沒(méi)有成功上市的可能。

此外，宣布上市輔導(dǎo)的公司中還有一大批企業(yè)純屬聽(tīng)聞IPO加速的傳言之后想要碰碰運(yùn)氣。

這類(lèi)“投機(jī)主義”公司，有想僥幸過(guò)會(huì)的心思，本身卻不具備上市的條件，自身的盈利水平、財(cái)務(wù)狀況、治理水準(zhǔn)等離達(dá)標(biāo)還有不遠(yuǎn)的距離，被否也是自然而然。在審核趨嚴(yán)之后，過(guò)會(huì)的概率更是斷崖式下跌。

正是由于新三板的排隊(duì)企業(yè)混雜了資質(zhì)勉勉強(qiáng)強(qiáng)的企業(yè)，整體的過(guò)會(huì)率才會(huì)被拉低。

這里面，除了企業(yè)的主觀原因，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任也是不可推卸的。

按照前幾年的標(biāo)準(zhǔn)，面臨諸多問(wèn)題如關(guān)聯(lián)方大額資金往來(lái)、大額待攤費(fèi)用做利潤(rùn)、較大比例現(xiàn)金交易，中介機(jī)構(gòu)肯定要規(guī)范運(yùn)作一段時(shí)間才敢上報(bào)，或者直接不接。

而年初的時(shí)候IPO審核提速，不少中介機(jī)構(gòu)基于形勢(shì)的判斷降低了保薦的內(nèi)在標(biāo)準(zhǔn)。如今審核環(huán)境發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)和企業(yè)也只能吞下苦果。

比如，根據(jù)以往的審核尺度，博拉網(wǎng)絡(luò)的雙主業(yè)問(wèn)題其實(shí)并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙，但有別于過(guò)往，大發(fā)審委在其上會(huì)時(shí)表達(dá)了關(guān)注。

再比如，大發(fā)審委上任以來(lái)，中德證券、國(guó)金證券、海通證券、摩根史丹利華鑫、長(zhǎng)江證券五家券商保薦100%失敗，也能從側(cè)面反映出一些問(wèn)題。尤其是中德證券，保薦的4家上會(huì)企業(yè)（包括鴻禧能源）全部未通過(guò)審核，堪稱(chēng)“最慘券商”。

主客觀原因結(jié)合，共同導(dǎo)致新三板排隊(duì)企業(yè)質(zhì)量的下降，并最終造成擬轉(zhuǎn)板企業(yè)過(guò)會(huì)率低于平均水準(zhǔn)的現(xiàn)象。

在這股IPO“寒流”籠罩下，不少新三板企業(yè)萌生退意，選擇終止審查。上周，海納生物和華燦電訊終止IPO審查。自此，新三板上選擇終止審查的企業(yè)達(dá)到了14家。

還有一些企業(yè)選擇中止審查。但隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答的出臺(tái)以及清理“堰塞湖”腳步的加快，很多中止審查的企業(yè)面臨恢復(fù)審查的情形，上會(huì)進(jìn)程將被加速推進(jìn)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，一大批新三板排隊(duì)企業(yè)“出局”之后，剩下的新三板擬IPO企業(yè)過(guò)會(huì)率或能迎來(lái)顯著的提升。

聲明：本文來(lái)自  三板富