掛牌公司引入戰(zhàn)略投資者，而公司自身經(jīng)營(yíng)狀況又不出色，則難免被套上業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議的“緊箍咒”，面臨失去部分經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。近期九鼎瑞信公告，公司實(shí)控人因業(yè)績(jī)未達(dá)到對(duì)賭協(xié)議要求，不得不向三家投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，幸而并未造成實(shí)控人的變更。

成都九鼎瑞信科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：九鼎瑞信，證券代碼：835318.OC）是一家主營(yíng)移動(dòng)大數(shù)據(jù)分析的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，致力于大數(shù)據(jù)及信息系統(tǒng)解決方案的研究和實(shí)踐。公司于2016年1月5日正式在新三板市場(chǎng)掛牌。

公司的第一大股東是掛牌時(shí)持股占比41.90%的羅蛟，通過(guò)與持股13.86%的成都眾誠(chéng)維信企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱：眾誠(chéng)維信）和持股4.29%的李梁簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》，構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，三方共同持有公司股份達(dá)60.05%，從而達(dá)成對(duì)公司的實(shí)際控制，羅蛟是實(shí)際控制人。

2014年，公司從2013年394.68萬(wàn)的凈利潤(rùn)虧損中一舉實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，當(dāng)年凈利潤(rùn)達(dá)到98.81萬(wàn)元，但是營(yíng)業(yè)收入下降為1,362.26萬(wàn)元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為-50.69%。毛利率則從2013年的16.46%大漲到2014年的53.96%，上漲了37.50%。根據(jù)《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》披露，公司的營(yíng)收下降和毛利率上升，主要是公司調(diào)整了業(yè)務(wù)重心，大幅削減單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率僅為13%的系統(tǒng)集成項(xiàng)目業(yè)務(wù)，而相對(duì)在增加了單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)66.44%的數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，但是后者的業(yè)務(wù)規(guī)模卻相當(dāng)有限。2015年公司的營(yíng)業(yè)收入同比大增近13倍，達(dá)到1.90億元，但是主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率卻又下滑到10.09%。由此可見(jiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大起大落，營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量不高，存在盈利能力不強(qiáng)的弱點(diǎn)。

引入戰(zhàn)略投資者，投資協(xié)議含對(duì)賭

在九鼎瑞信掛牌之前的2015年6月和9月，公司積極引入戰(zhàn)略投資者，深圳安信乾新股權(quán)投資資金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱：安信乾新）、上海國(guó)君創(chuàng)投證鋆三號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱：證鋆三號(hào)）和國(guó)泰君安創(chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)君創(chuàng)投）與公司實(shí)際控制人羅蛟及公司分別簽訂了《關(guān)于成都九鼎瑞信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司投資協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱：《投資協(xié)議》）和《投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議一》。此外，2015年11月，上海國(guó)君創(chuàng)投證鋆二號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱：證鋆二號(hào)）和國(guó)君創(chuàng)投又與羅蛟及公司分別簽署了《投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議二》，國(guó)君創(chuàng)投根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議的約定，指定由證鋆二號(hào)繼承《補(bǔ)充協(xié)議一》中約定的出資義務(wù)。

但是天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，投資機(jī)構(gòu)出資入股，多數(shù)都伴隨著控制風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)對(duì)賭要求，何況九鼎瑞信的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)在乏善可陳。在《投資協(xié)議》第七條第十三款的第三項(xiàng)中，就約定了業(yè)績(jī)目標(biāo)：“若九鼎瑞信2016年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)2.00億元但不足4.00億元的，則乙方九鼎瑞信實(shí)際控制人羅蛟應(yīng)當(dāng)按照下列公式計(jì)算得出的持股比例向安信乾新、證鋆二號(hào)、證鋆三號(hào)無(wú)償轉(zhuǎn)讓其持有的九鼎瑞信股權(quán)……”。上述協(xié)議條款中約定的計(jì)算公式如下：

羅蛟補(bǔ)償?shù)某止杀壤?本次增資后安信乾新、證鋆二號(hào)、證鋆三號(hào)的持股比例*[1-（實(shí)際2015年九鼎瑞信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+實(shí)際2016年九鼎瑞信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/（承諾2015年九鼎瑞信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+承諾2016年九鼎瑞信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）]

2016年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，實(shí)控人履行股權(quán)補(bǔ)償義務(wù)

根據(jù)公司2016年度的審計(jì)報(bào)告，2016年可確認(rèn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2.71億元，超過(guò)2.00億元，但是不足4.00億元。按照《投資協(xié)議》的約定，安信乾新、證鋆二號(hào)和證鋆三號(hào)三家投資機(jī)構(gòu)有權(quán)要求羅蛟履行股權(quán)補(bǔ)償義務(wù)。李梁作為羅蛟的一致行動(dòng)人，對(duì)上述股權(quán)補(bǔ)償義務(wù)與羅蛟共同承擔(dān)。

2017年11月，簽署《投資協(xié)議》及其兩個(gè)《補(bǔ)充協(xié)議》的各方又再度簽訂了《投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議三》，具體內(nèi)容為：根據(jù)《投資協(xié)議》中的公式，計(jì)算出羅蛟應(yīng)分別向安信乾新、證鋆二號(hào)和證鋆三號(hào)支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款26.08萬(wàn)元、12.93萬(wàn)元和12.62萬(wàn)元；李梁須分別向上述三家機(jī)構(gòu)支付補(bǔ)償款2.90萬(wàn)元、1.44萬(wàn)元和1.40萬(wàn)元。上述業(yè)績(jī)補(bǔ)償款以兩位股東向上述三家參股金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股份的方式完成，轉(zhuǎn)讓股份價(jià)格定為2元/股。由于新三板市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓單位為1000股/手，不足1手的股份無(wú)法轉(zhuǎn)讓，經(jīng)過(guò)多方協(xié)商后約定，羅蛟分別向安信乾新、證鋆二號(hào)和證鋆三號(hào)轉(zhuǎn)讓其持有的九鼎瑞信股份13.00萬(wàn)股、6.40萬(wàn)股和6.30萬(wàn)股；李梁同時(shí)分別向上述三家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份1.40萬(wàn)股、7,000股和7,000股，從而實(shí)際履行了《投資協(xié)議》中約定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。

在經(jīng)過(guò)本次股份轉(zhuǎn)讓之后，公司實(shí)際控制人羅蛟及一致行動(dòng)人李梁和眾誠(chéng)維信合計(jì)持有的公司股票占比，從2017年中期的57.30%下降為56.22%，依然可以保持對(duì)公司的實(shí)際控制，不太可能對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯影響。可是，根據(jù)《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》披露，除了安信乾新、證鋆二號(hào)和證鋆三號(hào)三家投資機(jī)構(gòu)參股以外，還有大舍資本、高杉資產(chǎn)、成都泰豪銀科創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）和董衛(wèi)東等機(jī)構(gòu)和自然人，在參資入股的同時(shí)獲得了公司股權(quán)方面的限制處分、優(yōu)先購(gòu)買、回購(gòu)、出售、反稀釋和優(yōu)先清算等特權(quán)，相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾又迫使公司在業(yè)務(wù)發(fā)展上盲目求大求快，于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。

為了獲得戰(zhàn)略投資者的投資，而犧牲公司的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，真的有價(jià)值么？

聲明：本文來(lái)自  金色光