2017年以來，新三板20家公司IPO上會（包括已摘牌的萬隆股份）中，從申報到上會，排隊時間最長的是艾艾精工763天，最短是扶貧股廣信科技274天，整體平均排隊時間為456天。

而怡達化學僅用了250天，便完成從申報到上會的IPO工作，是截至目前新三板轉板企業(yè)中用時最少的一家，排隊時間接近享受“即審即報”綠色通道的扶貧股的平均時長243天。

證監(jiān)會最新消息顯示，怡達化學首發(fā)過會，成為今年以來新三板第14個轉板幸運兒（未含已摘牌的萬隆股份）。

83名新增股東預計將獲得逾一倍收益

怡達化學主營業(yè)務為醇醚及醇醚酯類有機化工產(chǎn)品的技術研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，公司扎根于中小微民營企業(yè)聚集的江蘇江陰市，同時也是一家家族控股的企業(yè)。

2014年8月掛牌新三板時，怡達化學19戶股東中，前十大股東中7席為劉氏家族成員，此外3家投資機構中的神怡投資為怡達化學員工持股平臺。

截至招股書披露時，怡達化學股東總數(shù)為102名，較掛牌時新增83名，這系列股權變化發(fā)生于2016年1-3月，怡達化學進行了數(shù)次二級市場的股權轉讓和一次定向增發(fā)。

剔除直系親屬之間1元/股的轉讓，怡達化學其余轉讓、發(fā)行價格均為10.55元/股。截至2017年6月30日，公司每股收益為0.51元，對應的市盈率為20.69倍。

而按照A股三家同行上市公司百川股份、紅寶麗、醋化股份平均市盈率約49倍計算，此次怡達化學成功IPO，83名新增股東能獲得一倍以上的收益。

兩年盈利超3000萬元 毛利率引注意

怡達化學主要收入來源為醇醚及醇醚酯產(chǎn)品，收入占比達95%以上。根據(jù)招股書披露信息，醇醚及醇醚酯年產(chǎn)能共計17萬噸，在國內(nèi)同行業(yè)中位居第二位。

掛牌新三板前一年，怡達化學2013年還虧損達360萬元。而到了2014年，隨著國際原油持續(xù)下跌，公司生產(chǎn)所需的原材料石油化工類產(chǎn)品價格下滑，為產(chǎn)品毛利率的增長提供了空間。

在銷量+毛利率雙重上升的作用下，2014年-2016年三年間怡達化學年營收均超過10億元，凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)步增長，分別錄得2128.44萬元、5757.43萬元、5953.07萬元。

其中，2015年怡達化學凈利潤大幅增長（170.5%），該年度毛利率比上年同期增加大約5個百分點，綜合毛利率高于行業(yè)平均水平，這引起了證監(jiān)會的注意。

怡達化學的毛利主要來源于主營業(yè)務利潤，2013年-2017年6月，醇醚及醇醚酯系列產(chǎn)品綜合毛利率分別為11.44%、13.55%、19.08%、19.97%、16.56%。怡達化學表示2014年-2016年，公司與同行業(yè)可比公司百川股份、紅寶麗、醋化股份毛利率整體變動一致，不斷上升。

證監(jiān)會在反饋意見中要求怡達化學就毛利率持續(xù)上升，而產(chǎn)品銷售單價和單位成本波動幅度較大再做詳細說明。并從毛利率變動，說明自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動的商業(yè)合理性，是否與招股書所言的“主要系公司根據(jù)市場需求的變化及時優(yōu)化產(chǎn)品結構所致”產(chǎn)生矛盾。

3次行政處罰 1次風險提示

報告期內(nèi)，怡達化學及全資子公司珠海怡達因在安全生產(chǎn)和環(huán)保工作方面共受到3次行政處罰，被處以合計14萬元的行政罰款，主要系違反《珠海經(jīng)濟特區(qū)消防條例》、《中華人民共和國水污染防治法》、《中華人民共和國大氣污染防治法》。

掛牌新三板期間，怡達化學由于會計差錯的追溯調(diào)整收到一次主辦券商的風險提示。2016年12月21日，怡達化學根據(jù)IPO財務報表審計要求，采用追溯重述法對2013年度合并現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表進行了差錯更正，調(diào)整內(nèi)容涉及稅費返還、購買商品、接受勞務支付、購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付。

對此，平安證券表示上述問題反映出公司財務會計基礎管理工作、對會計準則的理解尚待加強，鄭重提示投資者注意投資風險。

怡達化學招股書重點解讀

在反饋意見中，證監(jiān)會對怡達化學提出了38個問題：包括14個規(guī)范性問題、2個信息披露問題、18個與財務會計資料相關的問題、4個其他問題。

證監(jiān)會關注的重點集中于，股東性質(zhì)（是否存在國有股）、股權變更、2015年收入大幅度增長、現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異等問題。

　解讀1

【保薦機構直投業(yè)務投資發(fā)行人時點是否合規(guī)】光大江陰、光大國聯(lián)均屬于中國光大控股有限公司間接投資的公司，合計持有發(fā)行人6.1094%的股權比例，請說明光大證券作為保薦機構的進場時間、光大江陰和光大國聯(lián)的成立時間及入股時間、在光大證券進場時的持股比例，是否符合證券公司直接投資業(yè)務中投行業(yè)務與直投業(yè)務開展時點分離的規(guī)定，是否符合相關行業(yè)監(jiān)管要求，上述兩家機構所持發(fā)行人股份是否應認定為國有股、是否需履行國有股轉持義務。

【怡達化學回復】2010年12月第二次增資時，光大江陰、光大國聯(lián)分別出資93萬元、92萬元獲得7.84%、7.76%股份，成為新增股東。公司于2016年2月開始接受光大證券上市輔導。公司股份中無國有股份情況。

　解讀2

【部分專利與南京林業(yè)大學等他方共有是否存在糾紛】發(fā)行人部分專利與南京林業(yè)大學等他方共有。說明上述情況的產(chǎn)生原因、相關知識產(chǎn)權的形成過程及合法合規(guī)性、發(fā)行人在相關知識產(chǎn)權形成過程中的作用、是否為主要利用他方資源研發(fā)形成、是否為發(fā)行人主要經(jīng)營用知識產(chǎn)權、是否涉及核心技術、發(fā)行人是否具備獨立研發(fā)能力、是否存在對南京林業(yè)大學等研發(fā)合作方的重大依賴、相關專利在產(chǎn)業(yè)化實踐中所形成的經(jīng)濟效益均由公司單獨享有的商業(yè)合理性、發(fā)行人存在哪些權利限制、相關共有權利人是否具有產(chǎn)業(yè)化實踐的能力及是否實際利用相關專利盈利、發(fā)行人是否存在共有專利方面的糾紛或者潛在糾紛。

【怡達化學回復】公司自2001年起與南京林業(yè)大學聯(lián)合組建了國內(nèi)首家醇醚技術開發(fā)與應用研究中心，長期堅持開展產(chǎn)學研合作，為此雙方根據(jù)各自的意愿和需求簽訂了合作協(xié)議，公司常年為南京林業(yè)大學本科生、研究生提供實習場所、實驗場地、實驗儀器設備及生活后勤保障所需，南京林業(yè)大學與公司聯(lián)合開展項目研究，幫助 公司解決實際生產(chǎn)和工藝創(chuàng)新問題。根據(jù)公司與南京林業(yè)大學簽訂的《協(xié)議書》， 公司與南京林業(yè)大學為雙方在合作過程中獲得專利的共同權利人，公司擁有該等專利的獨占使用權及經(jīng)營權，未經(jīng)公司同意，南京林業(yè)大學不得以任何形式許可他人實施該等專利，該等專利在產(chǎn)業(yè)化實踐中所形成的經(jīng)濟效益均由公司單獨享有。

解讀3

【2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因】招股說明書披露，主營業(yè)務收入中其他產(chǎn)品主要包括包裝桶和貿(mào)易用化工材料銷售收入。請發(fā)行人說明2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因、相關客戶名稱、銷售金額、內(nèi)容、用途，2015年其他產(chǎn)品銷售對營業(yè)利潤的影響、銷售的合法合規(guī)性。

【怡達化學回復】2015年度，主營業(yè)務收入中其他產(chǎn)品營收3006.96萬元，同比增長241.36%。國內(nèi)主要丁醚生產(chǎn)商于2015年 中旬設備故障大幅減產(chǎn)，導致一段時間內(nèi)國內(nèi)丁醚系列產(chǎn)品供應趨緊，價格上揚。 借助乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的大幅增長，公司開拓了新的客戶，帶動了其他產(chǎn)品銷 售的增長。

解讀4

【說明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動的商業(yè)合理性】結合發(fā)行人報告期醇醚系列產(chǎn)品和醇醚酯系列產(chǎn)品的毛利率變動情況，說明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數(shù)量變動的商業(yè)合理性，與招股說明書披露的“從主營業(yè)務收入構成看，報告期內(nèi)，醇醚系列產(chǎn)品占比逐年升高，醇醚酯系列產(chǎn)品占比下降，主要系公司根據(jù)市場需求的變化及時優(yōu)化產(chǎn)品結構所致”是否矛盾。

【怡達化學回復】2015年下半年，公司為滿足市場緊俏的乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的需求，降低了醇醚酯系列主要產(chǎn)品的產(chǎn)量。2015年，醇醚酯系列產(chǎn)品收入占比為51.81%，之后一路降至2017年6月的40.93%，與此同時，毛利率分別為10.10%、15.61%、18.10%和11.18%?？梢钥吹?，醇醚系列產(chǎn)品毛利率整體高于醇醚酯系列產(chǎn)品。

解讀5

【經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大的原因】請說明發(fā)行人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大的原因。

【怡達化學回復】2014 年，公司實現(xiàn)凈利潤2128.44 萬元，而公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入為920.50 萬元，主要系公司 2014 年存貨余額較年初增加 2461.25 萬元， 增加了購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，同時，公司收到應收票據(jù)背書轉讓給設備供應商而導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入減少。

2015 年，公司當年實現(xiàn)凈利潤5757.43萬元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量凈流入為16613.96 萬元，主要系公司存貨余額較期初下降4401,98萬元使得購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出減少，應付賬款較期初增加1479.01萬元， 使得購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出減少所致。 

2016年，公司實現(xiàn)凈利潤5947.18萬元與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入情況基本匹配。 2017年 1-6 月，公司實現(xiàn)凈利潤 3,068.05 萬元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量凈流入為967.19 萬元，主要系本期應付票據(jù)較期初下降4000.00 萬元，使得購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出增加所致。

解讀6

【是否存在重大違法違規(guī)、相重大事故、行政處罰】發(fā)行人部分原材料和產(chǎn)品為屬于易燃、易爆化學品等存在一定危險的物品。請發(fā)行人說明：報告期是否存在環(huán)境保護和安全生產(chǎn)方面重大違法違規(guī)情形、是否發(fā)生過相關重大事故、是否受到相關行政處罰。

【怡達化學回復】報告期內(nèi)雖然受到過環(huán)保行政處罰，但公司積極采 取整改措施，相關環(huán)保局出具證明認為未對周邊環(huán)境造成重大影響，不屬于嚴重 污染環(huán)境的行為，不屬于重大環(huán)境違法違規(guī)行為。

2015年10月12日，珠海市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書》(珠環(huán)罰字【2015】 148 號)，珠海市環(huán)境保護局認為珠海怡達水污染物排放方式存在不規(guī)范行為，該行為系將廢氣處理塔里約 3 噸循環(huán)廢水通過雨水管網(wǎng)系統(tǒng)流入廠外排洪渠。上述行為違反了《中華人民共和國水污染防治法》第二十二條第二款規(guī)定。珠海市環(huán)境保護局依據(jù)《中華人民共和國水污染防治法》第七十五條第二款規(guī)定及《珠海市環(huán)境保護局行政處罰自由裁量權細化標準》常見違法行為第四條第三款第一項第二目的規(guī)定，決定對珠海怡達處以行政罰款人民幣捌萬元。

2016 年4月11日，珠海市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書》(珠環(huán)罰字【2016】 59 號)，珠海市環(huán)境保護局認為珠海怡達向大氣排放污染物超過國家和地方規(guī)定的排放標準。上述行為違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第十三條規(guī)定。珠海市環(huán)境保護局依據(jù)《中華人民共和國大氣污染防治法》第四十八條及《珠海市環(huán)境保護局行政處罰自由裁量權細化標準》常見違法行為第二條第三款第二項第三目的規(guī)定，決定對珠海怡達處以行政罰款人民幣捌萬元。

2016 年 10 月 24 日，江陰市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書》(澄環(huán)罰字【2016】第 401 號)，江陰市環(huán)境保護局認為怡達化學違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第十八條之規(guī)定，江陰市環(huán)境保護局決定對發(fā)行人處以行政罰款人民幣3萬元。怡達化學招股書指出，經(jīng)核查， 發(fā)行人此次監(jiān)測超標原因是設備故障和操作工處理不當導致物料氣體泄露。