IPO概念股是新三板投資的高發(fā)地，但是“偽IPO公司”則是投資者最恨的“坑”。有些“偽IPO公司”很容易分辨，比如那種萬年沒有盈利，還嚷嚷著要上市的。

另一些是不是“偽IPO”就不好說了：看它過往的業(yè)績，似乎能與上市沾點邊；看最新的情況好像上市又比較難。碰到這種情況，投資者還是要擦亮眼睛，比如今天說的冠新軟件（834376）。

原輔導(dǎo)券商打退堂鼓

冠新軟件最近一直在謀求上市，哪怕業(yè)績大變臉，更換輔導(dǎo)券商都沒所謂。

先是2017年3月30日，冠新軟件發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，宣布正接受海通證券輔導(dǎo)。

彼時冠新軟件的業(yè)績，基本上是在創(chuàng)業(yè)板3000萬元凈利潤紅線上下：2016年歸母凈利潤3200萬元；2015年歸母凈利潤3100萬元。如果2017年業(yè)績能再跳一跳，上市希望還是蠻大的。

只是2017年半年報一出，很多人心涼了半截：營業(yè)收入下滑48%，只剩2200萬元；凈利潤則從盈利800萬元變成虧損1200多萬元。

最先作出反應(yīng)的是輔導(dǎo)券商海通證券。了解到這個業(yè)績情況之后，海通可能對冠新軟件上市進度提出異議。

但冠新軟件不干，8月31日，也就是半年報發(fā)布后的第二天，冠新軟件就把輔導(dǎo)券商換成了華西證券，理由是公司與海通就推進、落實輔導(dǎo)上市進程沒有完全達成一致，“為保證公司上市工作的順利進行”，海通靠邊站吧。

這上市之心真是堅決。

在冠新軟件孜孜以求想上市的時候，還發(fā)生了一件有意思的事情。

2016年11月15日，冠新軟件拋出了掛牌以來的第三份定增方案，宣布募資6060萬元，主要用于醫(yī)療基層PPP項目運營。但是方案發(fā)出不到一個月冠新軟件就宣布，由于公司戰(zhàn)略變化，決定終止此次股票發(fā)行。

三個月后，2017年3月27日冠新軟件宣布因重大事項停牌。

這一停就是小半年，期間冠新軟件的交易方式還從做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

直至停牌近五個月后，8月22日冠新軟件宣布重大事項消除，股票次日復(fù)牌。

根據(jù)這個“重大事項”消除的時間節(jié)點，論壇君大膽聯(lián)想，消除的原因，應(yīng)該和冠新軟件變更輔導(dǎo)券商的原因類似，那就是2017年上半年業(yè)績太難看了。

收入過于依賴招投標

冠新軟件的業(yè)績?yōu)槭裁赐蝗痪妥冞@么差呢？

其實客觀來說，前兩年冠新軟件業(yè)績還不錯：2015年營業(yè)收入8000萬元同比增長58%，凈利潤3100萬元同比增長113%；2016年營業(yè)收入1.4億元同比增長75%，凈利潤3200萬元同比增長4%。

只是不錯的業(yè)績背后，毛利率掉得太快，2015年到2017年上半年，冠新軟件的毛利率生生從82%降到37%，導(dǎo)致2017年上半年突然大幅轉(zhuǎn)虧1200多萬元。

據(jù)論壇君觀察，冠新軟件業(yè)績出現(xiàn)這種大起大落，主要和它的盈利模式有關(guān)。

冠新軟件主要向衛(wèi)生行政部門及醫(yī)院、居民提供云醫(yī)院、移動APP、系統(tǒng)集成等服務(wù)，主要收入來源則包括軟件、硬件、服務(wù)費和技術(shù)開發(fā)。從主要客戶群體可以看出，冠新軟件的收入對招投標依賴很大。

2017年上半年業(yè)績大降主要原因就在于，一方面拿到的項目大幅減少，如來自前五大客戶收入不足650萬元，而上年同期來自河北省衛(wèi)計委一個項目的收入就達1300萬元。

另一方面是拿到的項目減少，累及2017年上半年毛利最高的軟件收入，從900萬元下降到210萬元；同時毛利次高的服務(wù)費收入，從2500萬元下降到1500萬元。

這是2017年上半年，考慮到冠新軟件的客戶結(jié)構(gòu)，下半年算是客戶采購的重點時段，那下半年會變好嗎？

目前冠新軟件收入體量還不大，一個大項目影響一年收成的情況，還是會出現(xiàn)。只是這種情況其實算不上什么好事，尤其在IPO的時候，由于業(yè)務(wù)依賴被否可不是什么新鮮事。

而且一直以來冠新軟件收入?yún)^(qū)域性很強，2015年以前，97%以上的收入來自新疆。近兩年來，為了拓展其他國內(nèi)市場，冠新軟件通過收購或者設(shè)立子公司的形式，將觸角伸到北京、安徽、河北、內(nèi)蒙古、廣西等地。

但是除了創(chuàng)始人原本有資源積累的河北，冠新軟件在其他地方的進展一般。

再看看冠新軟件的競爭對手，幾乎都是上市公司，包括東軟集團、東華軟件、創(chuàng)業(yè)軟件、萬達信息、衛(wèi)寧健康等。

里面營業(yè)收入最少的創(chuàng)業(yè)軟件2016年收入5.5億元，營收最高的衛(wèi)寧健康2016年營業(yè)收入95億元。

技術(shù)實力呢？截止2017年上半年冠新軟件沒有發(fā)明專利和軟件著作權(quán)，東華軟件2016年軟件著作權(quán)高達800余項，創(chuàng)業(yè)軟件2016年一年就取得發(fā)明專利2項，軟件著作權(quán)12項……

所以現(xiàn)在對冠新軟件而言，如果僅僅把市場瞄在新疆，意味著天花板很快就來；出去拓展市場，則是強敵環(huán)伺，虎口奪食不容易。