作為新三板唯一的一家以核級防護(hù)材料研發(fā)與銷售的民營企業(yè)，海龍核科在防護(hù)材料與中子吸收材料的突破與進(jìn)步，不僅打破了國外企業(yè)的壟斷，開啟了該領(lǐng)域國產(chǎn)化進(jìn)程，也逐步有了與國外企業(yè)針鋒相對的實(shí)力。但中國核電行業(yè)的景氣度將對海龍核科有決定性的影響。

2017年9月13日江蘇海龍核科技股份有限公司（證券簡稱：海龍核科，證券代碼：832026.OC）發(fā)布一則采購項(xiàng)目公告，公告稱公司成功中標(biāo)了福建省福清核電廠5、6號機(jī)組電氣/機(jī)械防火封堵包采購項(xiàng)目，投標(biāo)報(bào)價(jià)8833萬元，該項(xiàng)目金額超過了今年上半年7603.67萬元的營業(yè)收入。

新三板唯一的核級防護(hù)材料生產(chǎn)商

海龍核科是新三板唯一的一家以防護(hù)材料為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，目前公司的防護(hù)材料分兩種：核級防火密封材料（以下簡稱：核級產(chǎn)品）和非核級防火密封材料（以下簡稱：非核級產(chǎn)品）。公司生產(chǎn)的核級產(chǎn)品主要類型有防火硅酮泡沫（雙組份）、防火硅酮橡膠（雙組份）、高密度防火硅酮橡膠（雙組份）、液體硅酮（雙組份，超高密度）以及縫隙封堵材料等，主要用于核電站。

近年來公司在核電行業(yè)合作的項(xiàng)目有遼寧紅沿河核電站、山東海陽核電站、江蘇田灣核電站等多個(gè)核電站。公司生產(chǎn)的防火硅酮泡沫主要用于核電站密集電纜束填充率大于40%的電氣孔洞封堵，以及機(jī)械管道空洞封堵。防火硅酮橡膠則主要用于核電站中難以施工的機(jī)械和電氣孔洞封堵等，以及普通混凝土孔洞的生物防護(hù)屏蔽封堵。

作為新三板唯一一家核級防護(hù)材料達(dá)到國際先進(jìn)水平的企業(yè)，在價(jià)格上，公司的產(chǎn)品價(jià)格比對手低20%，甚至部分產(chǎn)品低50%；在渠道方面，公司由于與中核集團(tuán)下屬的中國核動(dòng)力研究院一直有長期穩(wěn)定的合作，因此在中核系統(tǒng)內(nèi)有優(yōu)先采購的優(yōu)勢，目前海龍核科的產(chǎn)品已成功應(yīng)用在中核集團(tuán)下屬的福清核電站3號、4號機(jī)組核島機(jī)械管道、三門核電站核島嵌縫及方家山核電站1號、2號機(jī)組核島機(jī)械管道和電氣等方面。

營收穩(wěn)定步入億元級大門，利潤波動(dòng)較大

海龍核科的成立時(shí)間并不長，2008年至今不到10年。2008年3月21日海龍核科的前身海龍艾默生（鎮(zhèn)江）能源科技有限公司由四個(gè)法人股東鎮(zhèn)江市金煌能源設(shè)備有限公司（以下簡稱：金煌能源）、鎮(zhèn)江市大金能源有限公司（以下簡稱：大金能源）、天津大唐閥業(yè)有限公司（以下簡稱：大唐閥業(yè)）和艾默生化工工業(yè)有限公司（以下簡稱：艾默生化工）共同設(shè)立，最初注冊資本僅有500萬元，大金能源和艾默生化工各持有公司40%的股份，其余兩家公司各持有公司10%的股份。

2009年7月至2014年9月間，經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，公司注冊資本增加至2900萬元。2014年9月29日公司整體變更為股份有限公司，鎮(zhèn)江億致投資管理有限公司（以下簡稱：億致投資）持股55.17%，成為其控股股東，億致投資執(zhí)行董事戴金華成為其實(shí)際控制人。

2015年3月6日海龍核科在新三板掛牌上市，同年6月16日，其轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓。受益于其主營業(yè)務(wù)的稀缺性和國內(nèi)核電行業(yè)的發(fā)展，海龍核科的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。2012年至2015年，海龍核科的營業(yè)收入由1918.34萬元增長至2015年的6845.30萬元，2016年?duì)I業(yè)收入更是達(dá)到1.15億元，營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)到56.41%，成功邁入億元級的大門。

2017年上半年其營業(yè)收入達(dá)到7603.67萬元，同比增長14.95%，是公司成立以來的最高。公司盈利能力也保持在較高水平，2014-2016年其銷售毛利率分別為62.89%、63.21%和37.02%，扣非后凈利潤分別為629.04萬元、1708.66萬元和857.33萬元，2017年上半年達(dá)到1698.15萬元，同比增長49.68%，繼續(xù)保持盈利狀態(tài)。但是海龍核科的凈利潤近三年呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)，公司的解釋是系新增防火密封材料輔助稀土業(yè)務(wù)毛利潤偏低及管理費(fèi)用大幅增長所致。

通過海龍核科歷年披露的年報(bào)計(jì)算得知，2014-2017上半年公司三費(fèi)營收占比分別為41.20%、30.09%、23.47%和15.57%，呈一定下降趨勢，但管理費(fèi)用營收占比則有一定波動(dòng)性，分別為18.87%、16.82%、17.09%和10.96%。

海龍核科的凈利潤變化較大，筆者認(rèn)為還是其主營業(yè)務(wù)防火密封材料經(jīng)營情況低于往年、收益質(zhì)量較低的原因?qū)е碌摹?014-2017年上半年其息稅前利潤占營業(yè)收入占比分別為39.43%、37.70%、15.76%和26.85%，公司主打的防護(hù)密封材料營收占比由2015年同期的83.64%降低至2016年的46.46%，稀土新業(yè)務(wù)的引進(jìn)與傳統(tǒng)的密封材料業(yè)務(wù)之間沒有做到協(xié)調(diào)發(fā)展。

打造技術(shù)壁壘，與國外名企爭鋒相對

作為國內(nèi)唯一的一家從事核級防護(hù)材料研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)，海龍核科與中國核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院等科研院所有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，共同研發(fā)核級中子吸收材料、乏燃料儲存材料等，同時(shí)公司還以國家核燃料及材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室為母體，在海龍核科建立實(shí)驗(yàn)室分部，共同打造研發(fā)平臺，建設(shè)“江蘇省核級裝備及材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”。

海龍核科很重視相關(guān)技術(shù)的研發(fā)，2016年全年新增申請發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)，截止2016年末，公司擁有有效專利37項(xiàng)，已覆蓋公司所有的產(chǎn)品及項(xiàng)目。此外公司開發(fā)的防護(hù)材料已取得國家防火建筑材料監(jiān)督檢驗(yàn)中心等權(quán)威鑒定機(jī)構(gòu)的性能檢測報(bào)告，公司的核級防護(hù)材料研發(fā)技術(shù)在打破原有的國外公司主導(dǎo)的進(jìn)入門檻的同時(shí)，也憑借其產(chǎn)品在耐輻照性、耐LOCA性、水密氣密性等的優(yōu)勢，逐步能與國外企業(yè)針鋒相對。

此前國內(nèi)的核電行業(yè)主要還是采購國外核級產(chǎn)品供應(yīng)商德國喜利得、美國3m和法國的mectiss的產(chǎn)品。海龍核科2012年承接了第一單核電項(xiàng)目——遼寧紅沿河核電項(xiàng)目后，正式進(jìn)入該領(lǐng)域，并憑借優(yōu)于國外同類產(chǎn)品指標(biāo)的FS-L防火硅酮泡沫，取得美國UL94認(rèn)證，從而成為該領(lǐng)域國外進(jìn)口材料的替代生產(chǎn)商，海龍核科帶頭開啟了核級防護(hù)材料的國產(chǎn)化路程。

與此同時(shí)，公司目前已經(jīng)在乏燃料處理領(lǐng)域取得重大突破，建立的中子吸收板生產(chǎn)線已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化條件。乏燃料主要是指在反應(yīng)堆內(nèi)燃燒過的核燃料仍具有一定輻射性。目前對乏燃料的處理普遍采用先儲存在堆內(nèi)燃料池中，經(jīng)過數(shù)年衰減后再堆外暫存，再通過運(yùn)輸容器送至處理廠后進(jìn)一步處理。跟據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，到2020年國內(nèi)如果能實(shí)現(xiàn)58GW的核電裝機(jī)目標(biāo)，則每年產(chǎn)生的乏燃料超過1000噸，因此乏燃料的后處理將是新的藍(lán)海市場。

在核燃料儲存和運(yùn)輸中需要廣泛使用中子吸收板，用于抑制核裂變鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。國內(nèi)中子吸收材料長期被美國的DWA、LLC和加拿大的Alcan公司等壟斷，而歷經(jīng)多年后，海龍核科的中子吸收板生產(chǎn)線于2016年建成，2016年3月份公司與中廣核簽訂了中子吸收材料銷售合同，用于乏燃料的運(yùn)輸容器，標(biāo)志著中子板產(chǎn)品正式進(jìn)入銷售市場，中子板吸收材料已具備產(chǎn)業(yè)化條件。

經(jīng)過多年的蟄伏，海龍核科在核級防護(hù)材料和中子吸收材料上，已經(jīng)具備與國外著名企業(yè)針鋒相對的實(shí)力。

行業(yè)景氣度與公司經(jīng)營狀況高度相關(guān)

公司的經(jīng)營狀況好壞與核電行業(yè)的景氣度高度相關(guān)。截至2017年5月底，全世界在運(yùn)行的核電發(fā)電機(jī)組為449臺，總裝機(jī)容量為392GWe，裝機(jī)數(shù)量來看，中國在運(yùn)行的核電機(jī)組有36臺，僅次于美國、法國和日本，位居世界第四，但核電裝機(jī)規(guī)模占全國電力總裝機(jī)規(guī)模的2.04%，占全社會的用電量占比2016年僅有3.56%，遠(yuǎn)低于美、法等國家，也低于12%的世界平均水平。

截至2017年7月31日，國內(nèi)在建的核電機(jī)組有19臺，其中田灣核電廠有4個(gè)機(jī)組在建，其他的15個(gè)在建機(jī)組分布在三門、福清、海陽等8個(gè)地方。從在建核電機(jī)組的開工日期來看，2010年以前開工的有6個(gè)機(jī)組，2010-2015年之間開工的有11個(gè)機(jī)組，僅有田灣6號機(jī)組和防城港4號機(jī)組是2016年以后開工建設(shè)的，新建核電機(jī)組并不多。其原因在于日本福島核電泄漏事故后，雖然國內(nèi)政策方面對核電有支持，但新增核電站的規(guī)劃一直處于停滯狀態(tài)，對于高度依賴國內(nèi)核電機(jī)組的海龍核科來說，其發(fā)展空間主要來自于在運(yùn)行的核電機(jī)組，而不是在建機(jī)組。

2016年海龍核科的營業(yè)收入中，防火密封材料的營業(yè)收入為5289.06萬元，同比下降7.58%，但其占營業(yè)收入的占比從2015年的83.61%下降至2016年的46.04%，下降37.57個(gè)百分點(diǎn)，其原因主要是報(bào)告期內(nèi)下游客戶沒有新增的核電站項(xiàng)目，公司的營業(yè)收入主要來自大亞灣核電站等存量業(yè)務(wù)。

2017年上半年公司營業(yè)收入同比增長14.95%，主要原因是公司的中子板材料稱為公司新的收入增長點(diǎn)，公司給秦山核電站3號、4號機(jī)組供應(yīng)的中子吸收板材料通過中國核電運(yùn)行管理有限公司和中國核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院現(xiàn)場鑒定；同時(shí)核電景氣度與公司經(jīng)營狀況的好壞高度相關(guān)。

因此，海龍核科未來發(fā)展?jié)摿θ绾?，將與中國的核電行業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。