相比A股散戶(hù)占比居高不下，新三板從來(lái)都不是一個(gè)大眾投資市場(chǎng)，500萬(wàn)金融資產(chǎn)的準(zhǔn)入門(mén)檻讓人望而卻步。另一方面，盡管市場(chǎng)低迷，但總還是有一些投資者想跨過(guò)門(mén)檻的限制在新三板市場(chǎng)淘金。

這種矛盾之下，圍繞新三板市場(chǎng)衍生出了墊資開(kāi)戶(hù)的生意，可以說(shuō)新三板市場(chǎng)的歷史有多久，新三板墊資開(kāi)戶(hù)的歷史就有多久。

今年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式實(shí)施，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）也根據(jù)《辦法》精神修改了現(xiàn)行的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》（下稱(chēng)“《管理細(xì)則》”）。

但在實(shí)際操作過(guò)程中，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家了解到，部分券商在內(nèi)部執(zhí)行了更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這也讓墊資開(kāi)戶(hù)的生意，以及圍繞墊資開(kāi)戶(hù)形成的生態(tài)遭受到了重大的影響。

開(kāi)戶(hù)難度加大

“現(xiàn)在很難在券商那里開(kāi)新三板的賬戶(hù)了，尤其是個(gè)人投資者這塊，我們這邊好幾家券商營(yíng)業(yè)部7月至今都沒(méi)有成功開(kāi)出一個(gè)新三板的賬戶(hù)。”華東地區(qū)一位新三板市場(chǎng)資深參與者7月20日接受采訪時(shí)對(duì)記者表示。

記者了解到，在《管理細(xì)則》實(shí)施半個(gè)月后，市場(chǎng)反饋新三板開(kāi)戶(hù)難度越來(lái)越大，市場(chǎng)新增賬戶(hù)規(guī)模出現(xiàn)了明顯的下滑。

而開(kāi)戶(hù)難度大的原因正是源于券商超規(guī)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性新規(guī)，如新規(guī)還存有一些認(rèn)定的模糊地帶，部分券商為了控制風(fēng)險(xiǎn)，采取了一刀切的態(tài)度。如金融資產(chǎn)中規(guī)定，可以認(rèn)可投資人持有的信托產(chǎn)品，基金產(chǎn)品，但在實(shí)際情況中，券商很難對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)定。

萬(wàn)和證券一位人士在7月26日便對(duì)記者表達(dá)了對(duì)相關(guān)規(guī)定的疑惑：“一位投資者拿著一份新三板產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)合同要開(kāi)新三板的交易賬戶(hù)，但是我們無(wú)法證明他這份合同的真實(shí)性，也無(wú)法知曉該投資者的這個(gè)基金產(chǎn)品目前持有的市值是否滿(mǎn)足500萬(wàn)的門(mén)檻。但從規(guī)定來(lái)講，這樣的資產(chǎn)是符合標(biāo)準(zhǔn)的。”

7月26日江蘇地區(qū)一家大型券商營(yíng)業(yè)部的人士則對(duì)記者表示：“我們現(xiàn)在有三項(xiàng)底線(xiàn)，即前10日持有份額是否達(dá)標(biāo)，摸清前10日凈值變動(dòng)情況以及最大限度證明產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)合同的真?zhèn)?。這三項(xiàng)其中一項(xiàng)有問(wèn)題，我們就不給通過(guò)。”

更有券商在新規(guī)執(zhí)行后的這段時(shí)間里采用“零分歧”的認(rèn)定規(guī)則，北京地區(qū)一家招商證券營(yíng)業(yè)部的人士告訴記者，如果在認(rèn)定過(guò)程中同投資者存在分歧，一律不予開(kāi)戶(hù)。

記者獲取到一份銀河證券對(duì)新三板的開(kāi)戶(hù)要求也采取了這樣的態(tài)度。銀河證券規(guī)定，金融資產(chǎn)僅指在其公司系統(tǒng)內(nèi)的金融類(lèi)凈資產(chǎn)，除此之外一律不予認(rèn)定。

“《辦法》的核心精神是將投資者適當(dāng)性認(rèn)定的主動(dòng)權(quán)交到券商手里，因此券商在實(shí)際操作的過(guò)程中甚至?xí)岣摺掇k法》規(guī)定的門(mén)檻，這也造成了部分券商新三板開(kāi)戶(hù)難度加大的局面。”北京地區(qū)一位資深新三板投資者對(duì)記者表示。

開(kāi)戶(hù)作為參與新三板市場(chǎng)重要組成部分，當(dāng)開(kāi)戶(hù)出現(xiàn)狀況，問(wèn)題也接二連三的傳導(dǎo)至圍繞其存在的生態(tài)。

墊資開(kāi)戶(hù)生態(tài)巨變

新規(guī)執(zhí)行后，將自然人投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模的計(jì)算要求由“前一交易日日終”的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)修改為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。

在新的框架下，原有一兩日的墊資已經(jīng)不能通過(guò)投資者適當(dāng)性認(rèn)定，而500萬(wàn)借款達(dá)到10個(gè)轉(zhuǎn)讓日勢(shì)必會(huì)大大提高墊資的成本。

因此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在投資者適當(dāng)性新規(guī)實(shí)施的近半個(gè)月時(shí)間，墊資開(kāi)戶(hù)的價(jià)格已經(jīng)飆升至5.5萬(wàn)-6萬(wàn)元的水平，這樣的成本幾乎將所有潛在客戶(hù)拒之門(mén)外。

另一方面，券商在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中甚至還要嚴(yán)于新規(guī)，其他一些灰色路徑也由此被堵死，兩項(xiàng)因素疊加讓墊資開(kāi)戶(hù)的生意幾乎絕跡。

“墊資開(kāi)戶(hù)的生意已經(jīng)做不了了。”華南地區(qū)一位從事墊資開(kāi)戶(hù)中介業(yè)務(wù)的人士7月25日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

墊資開(kāi)戶(hù)無(wú)法繼續(xù)，首當(dāng)其沖的就是市場(chǎng)上從事老股轉(zhuǎn)讓的股權(quán)銷(xiāo)售中介。一般而言，從事老股轉(zhuǎn)讓的中介將新三板企業(yè)的股權(quán)賣(mài)給了很多無(wú)法識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及根本不具有投資新三板市場(chǎng)資格的投資者。

因此，如果要讓這些投資者接盤(pán)，就必須幫其開(kāi)戶(hù)，所以老股轉(zhuǎn)讓生意的一部分也包含開(kāi)戶(hù)這一環(huán)節(jié)。但如今墊資開(kāi)戶(hù)絕跡，老股轉(zhuǎn)讓也面臨無(wú)人接盤(pán)的境地。

與此同時(shí)，與墊資開(kāi)戶(hù)相關(guān)的另一個(gè)生意，即每年幫助新三板掛牌公司沖擊或維持創(chuàng)新層投資者人數(shù)也受到潛在影響。

“從目前的情況來(lái)看，新三板市場(chǎng)新增可用的賬戶(hù)越來(lái)越少，屆時(shí)如果有的公司有湊投資者人數(shù)的需求時(shí)，相應(yīng)的成本肯定會(huì)增高。”北京地區(qū)一位從事墊資開(kāi)戶(hù)生意的中介人士7月26日對(duì)記者講道。

在目前的情況下，新三板賬戶(hù)成為了稀缺的資源。記者了解到，市場(chǎng)又出現(xiàn)了新的套利方式，原有部分合格投資者或者手中開(kāi)有大量新三板賬戶(hù)的中介公司開(kāi)始做起出借賬戶(hù)的生意。具體而言，中介出借賬戶(hù)，以月為時(shí)間單位根據(jù)賬戶(hù)流水的規(guī)模計(jì)算出借費(fèi)用。

“目前只能暫時(shí)用這個(gè)方式繼續(xù)賺錢(qián)了，和開(kāi)戶(hù)比起來(lái)，這種出借賬戶(hù)的方式還是有很多限制，但遠(yuǎn)比沒(méi)有生意做的好。”前述華南地區(qū)中介講道。