機(jī)構(gòu)人士分析表示，部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期的新三板公司會(huì)遭到機(jī)構(gòu)拋售，但也不能一概而論。一些公司會(huì)做出幾年的業(yè)績(jī)承諾，機(jī)構(gòu)不會(huì)單看某一年的表現(xiàn)。但不可諱言，機(jī)構(gòu)拋售的端倪其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)。

7月19日，招商證券公告稱將后續(xù)加入為先臨三維（830978.OC）提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，至此，先臨三維共有九州證券、南京證券等21家做市商。

雖然今年4月以來三板做市指數(shù)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，做市行情并不景氣，但在這期間仍出現(xiàn)了部分掛牌企業(yè)逆市新增做市商的情況，且有馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。

實(shí)際上，做市商數(shù)量的變更也體現(xiàn)著機(jī)構(gòu)投資者的投資邏輯變動(dòng)。譬如聯(lián)訊證券（830899.OC）、華強(qiáng)方特（834793.OC）等三板市場(chǎng)上一貫的“優(yōu)等生”，做市商數(shù)量并沒有隨著市場(chǎng)低迷而減少，反而更受機(jī)構(gòu)投資者青睞。

機(jī)構(gòu)扎堆觀察

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，目前做市商數(shù)量最多的掛牌企業(yè)是聯(lián)訊證券，共有55家做市商，其次是華強(qiáng)方特和成大生物（831550.OC），分別有48家、40家做市商。此外，本月聯(lián)訊證券和華強(qiáng)方特又均新增1家做市商，成大生物新增了3家做市商。

但對(duì)于一些經(jīng)營出現(xiàn)問題的企業(yè)來說，遭做市商“拋棄”的情況并不少見。譬如因被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而“戴帽”的ST行悅（430357.OC），本月已有長(zhǎng)江證券、中泰證券退出其做市商行列。

對(duì)于近期被招商證券看中的先臨三維，本月還新增做市商開源證券。在此之前，先臨三維于7月13日披露了2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)幅度在110%至210%。

目前A股中報(bào)季正如火如荼，新三板掛牌企業(yè)也陸續(xù)開始披露上半年的成績(jī)單。

數(shù)據(jù)顯示，7月以來，三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)13日下跌，區(qū)間跌幅達(dá)到2.21%。

由于掛牌企業(yè)2016年年報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期等多重因素，上半年三板市場(chǎng)指數(shù)漸次低迷，不過隨著掛牌企業(yè)進(jìn)入2017年度半年報(bào)披露季，業(yè)績(jī)是否達(dá)成預(yù)期進(jìn)而帶來一波行情提振也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)低迷的背景下，機(jī)構(gòu)投資者也展現(xiàn)著不同的持倉變動(dòng)情況。

以最新披露的半年度數(shù)據(jù)為例，截至二季度末，基礎(chǔ)層企業(yè)南京試劑，在其十大流通股東中，華泰證券是唯一的機(jī)構(gòu)投資者。且相比2016年末，華泰證券已經(jīng)減持一部分股票，報(bào)告期內(nèi)持股274.50萬股，占比3.43%。

除此之外，機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)較為明顯的還有華藝園林。2017年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華藝園林十大股東中有7位機(jī)構(gòu)投資者，其中安徽安華基金和匯盈通棋（武漢）投資中心（有限合伙）均為本報(bào)告期內(nèi)新進(jìn)，分別持股219.1萬股、100萬股，持股比例分別為2.03%和0.93%。

此外，7位機(jī)構(gòu)投資者中，北京方富資本管理股份有限公司在報(bào)告期內(nèi)減持了23.4萬股，減持后持有170萬股，持股比例為1.57%。

巧合的是，華藝園林和南京試劑中報(bào)凈利潤均為增長(zhǎng)狀態(tài)。

此外，楊利石化前兩個(gè)季度未見機(jī)構(gòu)持股，亦云信息的機(jī)構(gòu)股東有珠海匯坤股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）、橫琴泰銘股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙），不過報(bào)告期內(nèi)尚未出現(xiàn)持倉變動(dòng)。

“部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期的新三板公司會(huì)遭到機(jī)構(gòu)拋售，但也不能一概而論。一些公司會(huì)做出幾年的業(yè)績(jī)承諾，機(jī)構(gòu)不會(huì)單看某一年的表現(xiàn)。不過機(jī)構(gòu)拋售的端倪其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)，2016年年報(bào)公布后那些業(yè)績(jī)變臉的公司股價(jià)殺跌就比較明顯。”聯(lián)訊證券新三板研究團(tuán)隊(duì)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

pre-IPO邏輯摸底

“目前已發(fā)布中報(bào)的企業(yè)還比較少，尚不能對(duì)市場(chǎng)整體情況作出一個(gè)判斷。就已發(fā)布中報(bào)的企業(yè)而言，總體略優(yōu)于去年同期凈利潤增速，但相差不大，不過還需考慮一般業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)選擇較早發(fā)布業(yè)績(jī)。”前述聯(lián)訊證券人士認(rèn)為。

但在A股市場(chǎng)上，近期創(chuàng)業(yè)板不斷出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)虧預(yù)減股，股價(jià)大跌甚至閃崩的情況，反映到新三板企業(yè)身上，這種業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來的影響仍充滿不確定性。

“A股市場(chǎng)殺跌主要是因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕、散戶比重高，容易出現(xiàn)相互踩踏，再加上部分游資操作手段比較激烈的原因，”前述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“新三板市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)為主，雖然投資者相對(duì)理性，但仍會(huì)出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象。殺跌體現(xiàn)在受利空因素影響股票復(fù)牌后的一兩個(gè)交易日內(nèi)，由于新三板股票漲跌幅設(shè)置寬泛，因此利空因素能夠在一兩天時(shí)間內(nèi)就得到充分消化。”

“殺跌主要是由于公司質(zhì)地出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的問題，而不僅僅是業(yè)績(jī)下滑。這樣的股票已經(jīng)不適合投資，機(jī)構(gòu)撤出也合情合理。”該人士表示。

譬如本月被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的ST行悅，7月13日當(dāng)日股價(jià)暴跌63.16%，盤中最大跌幅達(dá)到了80%，此后在7月14日又繼續(xù)收跌8.57%。

實(shí)際上，多位私募機(jī)構(gòu)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)均表示pre-IPO仍是機(jī)構(gòu)當(dāng)前最為確定的新三板投資邏輯。

不過在前述機(jī)構(gòu)人士看來，雖然選擇投資擬IPO公司是最好的投資出口，但由于三類股東問題還未得到解決，這條路也充滿變數(shù)。

正如在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者與某中型券商做市交易人士溝通時(shí)，該人士提及近期調(diào)研的三板企業(yè)時(shí)表示，“看上的質(zhì)地好的企業(yè)都要IPO，受國有股劃轉(zhuǎn)等上市前期的要求，做市商就需要提前退出。”