To be or not to be，這是莎翁經(jīng)典《哈姆雷特》中的一段著名臺(tái)詞，對(duì)現(xiàn)階段的新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也面臨同樣的問(wèn)題。

去年開(kāi)始，新三板政策紅利遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，一眾市場(chǎng)參與者逐漸意識(shí)到這個(gè)市場(chǎng)的定位過(guò)于模糊，亟待明確。

因此，市場(chǎng)上也有了新三板的定位究竟是中國(guó)的納斯達(dá)克還是A股市場(chǎng)預(yù)備板的討論。

但由于多重因素，新三板市場(chǎng)改革推進(jìn)緩慢，這種背景下定位討論也歸于沉寂。

就在7月18日凌晨三點(diǎn)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威在微博發(fā)長(zhǎng)文稱，建議證券市場(chǎng)的供給側(cè)改革應(yīng)該以多層次資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)，將上市公司直接進(jìn)入主板的IPO供給模式轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式。

這一觀點(diǎn)再次掀起了市場(chǎng)有關(guān)新三板定位的討論。

爭(zhēng)論再起

劉姝威的主要觀點(diǎn)是，將上市公司直接進(jìn)入主板的IPO供給模式轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式，在一定程度上取代目前的發(fā)審制度。毫無(wú)疑問(wèn)，這一提議是將新三板市場(chǎng)當(dāng)作了A股的預(yù)備板市場(chǎng)。

這一觀點(diǎn)立刻在市場(chǎng)中引發(fā)了激烈的討論。7月18日，北京地區(qū)一家大型券商投行部人士講道：“如果真按這個(gè)思路，新三板就變成了預(yù)備板或培育板，短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)是有好處的，但長(zhǎng)期來(lái)看新三板市場(chǎng)發(fā)展空間也就鎖死了。”

這一觀點(diǎn)不乏支持者。中科沃土董事長(zhǎng)朱為繹就表示過(guò)，時(shí)間是最好的發(fā)審會(huì)，新三板市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)投資者檢驗(yàn)三年以上的企業(yè)，再轉(zhuǎn)到A股市場(chǎng)，有利于提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)中小投資者的利益。

滬上一家大型券商做市部門(mén)的負(fù)責(zé)人也在7月18日指出：“如果能通過(guò)新三板這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)的有效檢驗(yàn)，再轉(zhuǎn)板上市，對(duì)于提高上市公司的整體質(zhì)量，能起到積極作用，并且也能解決一直以來(lái)困擾監(jiān)管部門(mén)的IPO堰塞湖問(wèn)題。”

爭(zhēng)論中還有一派觀點(diǎn)認(rèn)為，無(wú)論預(yù)備市場(chǎng)還是納斯達(dá)克，新三板需盡快明確定位。

“定位是市場(chǎng)的核心，投資者的投資邏輯，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的選擇都與定位問(wèn)題有關(guān)系，目前新三板的定位遲遲不能明確，這一定程度上對(duì)企業(yè)和投資者都有影響。”7月18日，觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)認(rèn)為。

預(yù)備板時(shí)代？

但無(wú)論市場(chǎng)如何爭(zhēng)論，新三板市場(chǎng)目前的定位正逐漸轉(zhuǎn)向預(yù)備板。但這一預(yù)備板的概念同劉姝威的建議還是有很大區(qū)別的。

造成如今預(yù)備板預(yù)期的首先是降門(mén)檻預(yù)期被打破。投資者適當(dāng)性新規(guī)發(fā)布后，一些樂(lè)觀的市場(chǎng)參與者認(rèn)為新三板市場(chǎng)的門(mén)檻可能會(huì)藉此下調(diào)。但從新規(guī)正式實(shí)施后半個(gè)月的情況來(lái)看，投資者門(mén)檻的嚴(yán)格程度卻達(dá)到了市場(chǎng)擴(kuò)容后的最高峰。

這也意味著，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，新三板或?qū)⑹且粋€(gè)機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)。而近年來(lái)新三板市場(chǎng)缺失流動(dòng)性后導(dǎo)致定價(jià)功能缺失，這個(gè)市場(chǎng)也被看作是股權(quán)拍賣市場(chǎng)或是一級(jí)半市場(chǎng)。

“交易不活躍，市場(chǎng)的新鮮血液越老越少，股權(quán)拍賣市場(chǎng)完成不了最終一步的退出問(wèn)題，因此新三板市場(chǎng)投資者的退出還得依賴于跨市場(chǎng)，如IPO，或是被A股公司并購(gòu)。”一位九泰基金的人士表示。

企業(yè)的選擇也在慢慢將短期內(nèi)成為預(yù)備板的定位坐實(shí)。

截至7月18日，共有133家掛牌企業(yè)處于IPO申報(bào)隊(duì)伍中，其中55家處于已受理狀態(tài)，74家處于已反饋狀態(tài)，3家處于預(yù)披露更新?tīng)顟B(tài)。

與此同時(shí)，2017年上半年共有64家掛牌企業(yè)首發(fā)申報(bào)IPO，較2016年下半年的37家大幅增加，其中六月份首發(fā)申報(bào)IPO的掛牌企業(yè)數(shù)量劇增，為37家。

值得注意的是，除了這些已在IPO排隊(duì)序列的企業(yè)外，新三板市場(chǎng)還有超過(guò)300家的預(yù)備IPO企業(yè)(預(yù)備IPO即企業(yè)表明態(tài)度要IPO但還未向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)材料)

可相比較的是，目前證監(jiān)會(huì)IPO排隊(duì)的企業(yè)為615家，新三板已經(jīng)成為了重要的擬IPO企業(yè)來(lái)源。

“就目前新三板企業(yè)IPO的數(shù)量來(lái)看，新三板已扮演A股培育市場(chǎng)的角色，這些擬IPO企業(yè)掛牌新三板過(guò)程中完成了企業(yè)規(guī)范，拿到了機(jī)構(gòu)的投資，可以更加從容的去排隊(duì)IPO。”

中信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)也提出了類似的觀點(diǎn)，其分析師葉倩瑜表示，2017年上半年新三板市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓活躍，預(yù)備板特性加強(qiáng)。

他進(jìn)一步指出，2017年上半年市場(chǎng)共發(fā)生455例以新三板掛牌企業(yè)作為交易買方的并購(gòu)事件，較2016年下半年的216例大幅增加。此外，新三板企業(yè)作為標(biāo)的方發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件上半年共發(fā)生1640例，較2016年下半年的471例大幅增加。

除了上述因素外，新三板改革推進(jìn)緩慢，例如創(chuàng)新層制度紅利無(wú)法兌現(xiàn)，精選層連雛形都未公布等，也加速了預(yù)備板角色的形成。

近期，證監(jiān)會(huì)回復(fù)掛牌企業(yè)圣泉集團(tuán)董事長(zhǎng)唐一林關(guān)于新三板發(fā)展的人大建議時(shí)，對(duì)三類股東和轉(zhuǎn)板綠色通道都有直接正面的表態(tài)，但對(duì)精選層問(wèn)題卻避而不談。

“這一表態(tài)就說(shuō)明，即便有精選層計(jì)劃也處在非常早期的階段，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場(chǎng)看不到任何吸引力，去更高級(jí)別，更好市場(chǎng)是順理成章的事情。”一位中信證券區(qū)域投行人士7月18日指出。