站在年中節(jié)點(diǎn)，回顧新三板上半年的表現(xiàn)，可以用“低迷”兩個字來形容。面對風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的市場，新三板下半年行情如何？哪些行業(yè)和個股將成為下半年的投資熱點(diǎn)？清華大學(xué)博士后、東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春昨日接受記者采訪時表示，預(yù)計(jì)下半年行情前低后高，若不出現(xiàn)大的動蕩，新三板市場三季度大概率延續(xù)二季度行情，持續(xù)小幅下跌，溫水煮青蛙。隨著新的政策周期四季度開啟，新三板二次創(chuàng)業(yè)期有望真正開啟。新三板參與者會經(jīng)歷先苦后甜的升華進(jìn)程，市場將重新洗牌，耐心、謹(jǐn)慎的剩者為王。

上半年新三板行情低迷

2017年上半年，新三板市場總體表現(xiàn)不佳。數(shù)據(jù)顯示，截止2017年6月30日，三板成指收于1245.43，與2016年末相比上漲0.62%。做市指數(shù)收于1064.92點(diǎn)，較3月 28日最高點(diǎn)1162.23后累計(jì)下跌8.37%，自年初累計(jì)下跌4.03%，期間創(chuàng)造了最長連跌記錄。

東北證券新三板研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，上半年新三板做市指數(shù)持續(xù)下行，擴(kuò)容速度放緩，退市企業(yè)數(shù)量增多，股本與市值增速放緩。做市轉(zhuǎn)讓發(fā)展停滯。同時，新三板2016年成績不佳：營業(yè)總收入持續(xù)上升，歸母凈利潤出現(xiàn)下降，但仍具成長潛力。二級市場流動性不足，成交量有限，平均換手率僅達(dá)5.27%。可流通股份占比提升。定增市場無亮色，股權(quán)質(zhì)押市場升溫。

對比A股市場2017年上半年表現(xiàn)，1-4月，三板做市指數(shù)與A股指數(shù)走勢基本一致，5月之后三板做市指數(shù)連續(xù)下跌，明顯遜于A股指數(shù)同期的走勢。做市指數(shù)持續(xù)下行反應(yīng)出的二季度低迷行情，可能繼續(xù)延到三季度。

付立春表示，當(dāng)前市場悲觀氛圍，來自政策創(chuàng)新預(yù)期落空。目前政策創(chuàng)新、制度紅利的力度都慢于市場預(yù)期。“穩(wěn)中求進(jìn)”中當(dāng)前“穩(wěn)”是主題，體現(xiàn)在強(qiáng)化監(jiān)管；而對于新三板新興市場，不進(jìn)則退。缺陷風(fēng)險(xiǎn)暴露、三類股東方案不明等，日益構(gòu)成威脅新三板的挑戰(zhàn)。新增進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)和新的資金有限，同時既有的股東和機(jī)構(gòu)要退出，市場供需失衡，觀望和悲觀情緒越來越濃厚，交易熱情和活躍度肯定會受到比較大的影響。

付立春認(rèn)為，穩(wěn)、監(jiān)管、去杠桿等金融監(jiān)管政策誤傷到新三板，呼吁一攬子流動性解決方案盡快推出。從交易制度比較通用的部分著手進(jìn)行改善，以基金到期為契機(jī)推出大宗轉(zhuǎn)讓平臺；對二級市場交易準(zhǔn)入資金條件適時予以調(diào)整并引入更多的投資機(jī)構(gòu)，活躍三板市場。

預(yù)計(jì)下半年行情前低后高

付立春判斷下半年制度創(chuàng)新取得突破性進(jìn)展的可能性并不是很大，因此三板做市指數(shù)連續(xù)下跌其背后所反應(yīng)的市場低迷還會持續(xù)，直到有明顯政策預(yù)期的出現(xiàn)。部分行業(yè)和板塊會繼續(xù)下跌，一些相對質(zhì)地優(yōu)秀的白馬企業(yè)估值也會下行，三季度將是一個缺陷風(fēng)險(xiǎn)的暴露和釋放期。雖然指數(shù)陰跌還在不斷持續(xù)，但下跌幅度并不大，整體仍有一定支撐，市場依然保持著不錯的交易量和交易幅度。未來可能由于慣性以及上述原因還會持續(xù)一段時間，但下跌空間有限。

“預(yù)計(jì)新三板下半年行情前低后高。”付立春分析認(rèn)為，三季度的市場表現(xiàn)會弱于市場預(yù)期，但整體趨于平穩(wěn)將是十九大召開之前的一個基調(diào)。從連續(xù)下跌來看，整個市場心理受到的侵蝕和影響不小，“溫水煮青蛙”壓力十分煎熬。這段艱難時期將考驗(yàn)投資者的信心與耐心。信心是對新三板市場長遠(yuǎn)發(fā)展的信念，耐心則是當(dāng)前重要的投資心態(tài)。十九大召開之后，新三板的政策和定位會更加明朗，做市指數(shù)有望回彈。估值中樞會隨著新三板戰(zhàn)略方向和具體方案的落地有所上調(diào)，整個市場也將迎來新的發(fā)展階段。新三板參與者會經(jīng)歷先苦后甜的升華進(jìn)程，耐心、謹(jǐn)慎的剩者為王。

在投資策略方面，付立春表示，現(xiàn)在是新三板擴(kuò)容到二次創(chuàng)業(yè)升級的關(guān)鍵過渡期。年底之前的市場行情低點(diǎn)和冷靜期更能回歸價值投資本身。市場分化依然會很嚴(yán)重，優(yōu)質(zhì)企業(yè)會是“皇冠上的明珠”，估值不會低；而處在基礎(chǔ)層缺少亮點(diǎn)的企業(yè)，估值會逐漸降低。建議自下而上進(jìn)一步篩選和精選，在適當(dāng)?shù)墓乐岛托星橄逻M(jìn)入，預(yù)先考慮好至少一種以上退出方式，再在合適的機(jī)會下退出。從今年下半年到未來三至五年間，是新三板二次創(chuàng)業(yè)的時代，存在大而長期的機(jī)會。在年末出現(xiàn)明顯政策預(yù)期之后，新三板市場復(fù)蘇會率先從創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始，交易活躍的特別是做市會先受益。

哪些企業(yè)值得投資

東北證券新三板研究團(tuán)隊(duì)全面分析了管理型行業(yè)門類下19個行業(yè)及其二級子行業(yè)，給出了具體的精選方向和標(biāo)的。為了保障精選組合準(zhǔn)確覆蓋新三板市場的優(yōu)秀企業(yè)，根據(jù)2016年業(yè)績及市值等數(shù)據(jù)對“TOP200組合”進(jìn)行了更新調(diào)整，并從中進(jìn)一步篩選出更加優(yōu)質(zhì)的TOP50超精選組合。

TOP200企業(yè)無論從盈利能力還是成長性方面均遠(yuǎn)超三板其他企業(yè)。TOP200企業(yè)2016年平均營業(yè)收入超過3.26億元，同比增長率超過109%；歸屬母公司凈利潤方面，2016年平均超過3700萬元，同比增長率超過59%。在市值方面，TOP200企業(yè)過去一年的平均市值超過12億元。

東北證券綜合考慮規(guī)模性、成長性、穩(wěn)健性、行業(yè)性、持續(xù)性、流通性等因素，在TOP200組合的基礎(chǔ)上進(jìn)一步精選出了“TOP50組合”。相對TOP200企業(yè)而言，TOP50的盈利能力和成長性更加優(yōu)質(zhì)。2016年TOP50組合企業(yè)平均營業(yè)收入超過5億元，同比增長率超過160%；平均歸母凈利潤超過5200萬元，同比增長率超過81%。在市值方面，TOP50過去一年平均市值超過21億元。

TOP200和TOP50組合流動性遠(yuǎn)超創(chuàng)新層。2017年上半年，TOP200組合成交量31.32億股，約占創(chuàng)新層同期成交量的35%，TOP50成交量10.44億股，約占創(chuàng)新層同期成交量的12%。高流動性為這些公司的融資提供了有力的保障，對公司今后的發(fā)展大有益處。