新三板Pre-IPO策略再生變數(shù)。

5月27日，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)定》”)，不僅制約了上市公司股東快速減持的行為，也影響到了新三板上醉心于擬IPO企業(yè)的投資者。

業(yè)內(nèi)人士分析，面對(duì)退出時(shí)間被拉長(zhǎng)、“轉(zhuǎn)板”溢價(jià)空間被壓縮等問題，新三板Pre-IPO策略將再次生變，“早進(jìn)早退”或成為部分中小投資者的新選擇。而隨著政策的不斷推出，政策套利將預(yù)冷而價(jià)值投資將逐漸升溫，大量只投擬IPO企業(yè)的資金或流向新三板上其他的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

Pre-IPO熱情減退 “早進(jìn)早退”或另辟蹊徑

自從2016年下半年IPO審核提速以來，投資擬IPO企業(yè)成為新三板許多投資者尤其是個(gè)人投資者的首選，圍繞擬IPO企業(yè)展開的“集郵”熱情空前高漲。不過隨著A股減持新規(guī)的出臺(tái)，這份熱情或許將會(huì)降溫。

根據(jù)《規(guī)定》，持有上市公司IPO之前發(fā)行股份的股東都屬于“特定股東”范疇，在企業(yè)上市后任意連續(xù)90天內(nèi)采取集中競(jìng)價(jià)交易的減持?jǐn)?shù)不得超過公司總股本的1%，采取大宗交易減持的則不能超過總股本的2%。

新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳指出，新三板企業(yè)全部股東在企業(yè)成功上市之后都將受到減持新規(guī)的限制，那些持股比例在1%以下的個(gè)人股東減持得會(huì)較快，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，由于持股比例一般都在2%以上，部分達(dá)到10%甚至20%，因而未來退出的時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)至少1年時(shí)間，加上IPO所需時(shí)間及禁售期，整個(gè)投資周期將會(huì)延長(zhǎng)至6至7年，這無疑會(huì)讓市場(chǎng)上Pre-IPO的熱情下降。

不過也有不同聲音。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱則表示，因?yàn)樾氯迳显S多個(gè)人投資者或者中小投資機(jī)構(gòu)持有擬IPO企業(yè)股權(quán)都不會(huì)超過2%，持股比例較大的機(jī)構(gòu)也會(huì)分成多個(gè)持股比例較低的賬戶，因而減持新三板對(duì)新三板影響其實(shí)并沒有那么大。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，A股減持新規(guī)對(duì)企業(yè)IPO預(yù)期和時(shí)間周期產(chǎn)生了較大影響，兩個(gè)市場(chǎng)之間的收益差和套利空間會(huì)受到壓縮，而鑒于企業(yè)IPO之前多數(shù)會(huì)有融資行為，此時(shí)進(jìn)入的投資者多半又是短期財(cái)務(wù)投資者，因此未避免企業(yè)在申報(bào)IPO過程中公司大股東與新進(jìn)中小股東之前產(chǎn)生沖突，未來擬IPO企業(yè)和投資者在選擇對(duì)雙方時(shí)都會(huì)更加謹(jǐn)慎。

對(duì)于Pre-IPO投資策略，付立春建議投資者可在企業(yè)尚未簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，或者看好企業(yè)有IPO潛力和可能的情況下入股，在企業(yè)IPO上市之前尚可交易的階段，尋找一個(gè)已經(jīng)獲得一定溢價(jià)、估值相對(duì)較高的時(shí)點(diǎn)退出，這樣退出期限可控，收益也相對(duì)可控，確定性比較強(qiáng)。

據(jù)付立春透露，目前市場(chǎng)上少數(shù)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在這么做了。“預(yù)計(jì)這可能是今年下半年P(guān)re-IPO的一個(gè)新版本，對(duì)于投資者而言，政策套利越來越難，退出得越晚越被動(dòng)。”

價(jià)值投資升溫 政策倒逼資金“回流”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

A股減持新規(guī)對(duì)新三板的影響還不止于此，不少市場(chǎng)人士都認(rèn)為這將進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)參與者專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，未來更多資金將從A股回流至新三板，從擬IPO企業(yè)流向具有較高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中科招商常務(wù)副總裁朱為繹分析曾對(duì)媒體表示，減持新規(guī)從長(zhǎng)期來看，將有利于培養(yǎng)新三板的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資者，若投資機(jī)構(gòu)不布局成長(zhǎng)股，就算企業(yè)能成功上市，年化收益率也不會(huì)太高。此外目前新三板市場(chǎng)定增、減持非常方便，大股東可能會(huì)借助新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)階段性的減持，有利于提高新三板市場(chǎng)的交易量。

張馳分析判斷，今年2月17日證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司融資新規(guī)定，對(duì)定增次數(shù)和融資額有了新的限定，如此減持新規(guī)又限制大股東快速變現(xiàn)，實(shí)際上監(jiān)管層就是在倒逼資金流向新三板。“A股資金流轉(zhuǎn)效率降低但使用成本升高，考慮到收益和機(jī)會(huì)成本，投資者還不如以價(jià)值投資觀念去尋找新三板上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

盡管目前新三板市場(chǎng)仍面臨流動(dòng)性不足等問題，但是張馳認(rèn)為未來若隨著新三板流動(dòng)性改善，創(chuàng)新層或者精選層每天能有巨量成交額，屆時(shí)投資者也可以在新三板二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)退出而并非一定要去A股。

不僅僅是減持，對(duì)于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資此次監(jiān)管層也明確表了態(tài)。5月27日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)在修改完善減持制度時(shí)，還將對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問題作出了專門的制度安排，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

“政策趨向已經(jīng)很明顯：靠短線投資賺快錢，或者政策套利的投資模式已經(jīng)不可持續(xù)了。”張馳認(rèn)為，未來新三板新的投資模式就是價(jià)值投資，資金應(yīng)該投向高成長(zhǎng)性、高科技含量、帶代表著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和未來的企業(yè)。“分析判斷被選擇標(biāo)的，然后賺取企業(yè)成長(zhǎng)的溢價(jià)，這才是真正的投資。”