春江水暖，暗流涌動(dòng)。

4月份以來，新三板進(jìn)入年報(bào)披露高峰期，真成長(zhǎng)還是偽成長(zhǎng)，真IPO還是假IPO，開始進(jìn)入去偽存真的新階段。值得注意的是，由于滬深A(yù)股新股發(fā)行速度加快，2016年開始批量申報(bào)IPO材料的新三板公司已經(jīng)得到了反饋，新三板市場(chǎng)投資邏輯得到一定程度的修復(fù)和支撐，市場(chǎng)融資呈現(xiàn)回暖跡象。

“目前做一個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目要超過幾個(gè)甚至十個(gè)普通融資項(xiàng)目，投資者容易接受IPO邏輯。盡管長(zhǎng)期來看新股發(fā)行提速會(huì)降低估值水平，但短期博取市場(chǎng)估值價(jià)差在很多投資者看來還是比較安全穩(wěn)妥的。”北京融資中介人士范鋒表示。

年報(bào)季融資回暖

一季度已發(fā)布2016年年報(bào)的1708家新三板公司中，七成公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度在100%以上的公司約達(dá)到了300家，增長(zhǎng)幅度在1000%以上的公司達(dá)到了40家。成長(zhǎng)性凸顯的新三板融資市場(chǎng)迎來暖意。

今年一季度新三板掛牌公司累計(jì)股票發(fā)行金額達(dá)到287.65億元，總共有763家公司在新三板實(shí)現(xiàn)了融資。神州優(yōu)車（838006）完成46.00億元的定增，貝斯達(dá)（833638）完成1.99億元的定增，對(duì)應(yīng)增發(fā)后市盈率27倍；凌志股份（831725）完成4425萬(wàn)元的定增，對(duì)應(yīng)增發(fā)后市盈率17倍。

而在年報(bào)集中披露的四月份以后，融資額有望邁上一個(gè)新臺(tái)階。年初年底是融資撮合成交高峰期，年底9月到12月份可按當(dāng)年市盈率估值對(duì)價(jià)，今年3月到5月份可按即將出爐的財(cái)務(wù)報(bào)備對(duì)價(jià)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)容易實(shí)現(xiàn)價(jià)格意見統(tǒng)一，形成成交。

“最近的趨勢(shì)是，前些年因?yàn)镮PO暫停而受傷頗深的機(jī)構(gòu)，曾經(jīng)改作VC或PE的人民幣基金，最近開始重新轉(zhuǎn)回從事Pre-IPO投資。上市公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司這類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所變化，視Pre-IPO投資為風(fēng)險(xiǎn)較低、確定性較強(qiáng)的配置方向。”范鋒表示。

“我們認(rèn)為，監(jiān)管從嚴(yán)為后續(xù)政策紅利奠定基礎(chǔ)，力度仍有可能繼續(xù)加大，與此同時(shí)掛牌企業(yè)違規(guī)造假等的成本與風(fēng)險(xiǎn)也在升高，2016年年報(bào)的披露是試金石也是照妖鏡，我們建議投資者警惕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生異常變化、信披存疑的企業(yè)。”中泰證券新三板研究張帆團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

事實(shí)上，Pre-IPO投資已經(jīng)處于企業(yè)較為成熟，退出途徑較為明晰的階段，標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)更容易判斷，有新三板公司董事長(zhǎng)向記者表示，作為擁有2000萬(wàn)以上利潤(rùn)的企業(yè)，頻頻被問及是否有IPO計(jì)劃。

“根據(jù)過去幾年以及本年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，很多人以為這基本上就可以給出個(gè)大致的判斷，加上回購(gòu)條款就可以控制風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上企業(yè)能否IPO成功需要很高的決策能力，保薦代表人和專業(yè)董秘對(duì)于不同行業(yè)、不同企業(yè)能否IPO一般都有自己的一套標(biāo)準(zhǔn)，不能一概而論。”滬上某新三板公司董秘李明竣表示，“市場(chǎng)關(guān)注IPO發(fā)審速度提高的新聞，但往往選擇性忽略終止審查的案例，其實(shí)后者同樣很多，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。此外，選擇IPO的企業(yè)也會(huì)相應(yīng)增多，排隊(duì)時(shí)間仍然有一個(gè)動(dòng)態(tài)中減少的過程。”

東方財(cái)富(14.890, 0.09, 0.61%)Choice數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有92家新三板掛牌公司申報(bào)IPO材料，298公司正在接受IPO輔導(dǎo)，以2015年年報(bào)凈利潤(rùn)計(jì)算，共有1618家企業(yè)超過2000萬(wàn)門檻，凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)至1個(gè)億的有380家，考慮到新三板公司的成長(zhǎng)性較高，2016年年報(bào)數(shù)據(jù)尤其關(guān)鍵。

發(fā)行融資前景可期

“解決‘堰塞湖’問題的路子越來越寬了。不光滬深兩個(gè)交易所吸納能力在增強(qiáng)，新三板的功能也越來越突出，將發(fā)揮更大的作用。”證監(jiān)會(huì)主席劉士余在最近一次新聞發(fā)布會(huì)上表示。

有專業(yè)研究人士指出，新三板流動(dòng)性問題癥結(jié)在發(fā)行端，預(yù)示著未來發(fā)行融資市場(chǎng)改革的前景可期。

“新三板股權(quán)高度集中的狀況是導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的關(guān)鍵因素。主板市場(chǎng)IPO提速以及限制再融資政策對(duì)新三板市場(chǎng)的意義是加大了三板優(yōu)質(zhì)公司未來單次發(fā)行突破35人的概率。”中信證券(16.300, -0.07, -0.43%)胡雅麗團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

“只有股權(quán)分散度提高了，相應(yīng)的制度配套才有所依托，才能打破‘雞生蛋還是蛋生雞’的怪圈。”范鋒認(rèn)為，“一旦35人發(fā)行限制取消，則新三板股權(quán)融資的前景將更加明確且誘人。假如搭配新三板內(nèi)創(chuàng)新層或可能的精選層加入‘強(qiáng)制發(fā)行’條款，即向全市場(chǎng)所有合格投資者做‘小IPO’，則股權(quán)分散度問題可以迎刃而解。”

根據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，新三板全市場(chǎng)股東總戶數(shù)達(dá)36.68萬(wàn)戶。截至2017年3月31日，新三板股東總戶數(shù)已達(dá)到36.68萬(wàn)戶，平均每家企業(yè)股東戶數(shù)為33戶。但考慮到企業(yè)體量差別巨大，股東戶數(shù)加權(quán)平均值更有代表性，該值從2015年初的1437戶上升至2017年3月31日的1450戶。