原標(biāo)題：新三板上的“撿漏”神話：烏龍指頻發(fā) 有收益率達(dá)600倍

要問(wèn)今天的股市是否還存在暴富神話，答案是肯定的。

不過(guò)，這個(gè)暴富神話不是發(fā)生在A股主板市場(chǎng)，而是發(fā)生在新三板，一個(gè)新生的股票市場(chǎng)。

春節(jié)假期結(jié)束后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“新三板”、股轉(zhuǎn)公司）處罰了一個(gè)名為“姜素華”的賬號(hào)，并列出了“姜素華”的四筆違規(guī)交易。一筆交易中，“姜素華”以每股1分錢(qián)價(jià)格買(mǎi)入了創(chuàng)新層企業(yè)遠(yuǎn)航合金（833914.OC）一萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)航合金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在每股6元左右，“姜素華”買(mǎi)入的次日拋出就能獲利6萬(wàn)元，收益率高達(dá)近600倍。

在另一筆交易中，“姜素華”以每股0.24元買(mǎi)入易普森（834245.OC）124萬(wàn)股，以最近一次交易每股8元的價(jià)格計(jì)算，“姜素華”收益率超過(guò)30倍。

“姜素華”的這些交易都屬于點(diǎn)擊成交別人的低價(jià)賣單，就是俗稱的“撿漏”，也被稱作“截和”。

股轉(zhuǎn)公司指出，“姜素華”以超低價(jià)格買(mǎi)入掛牌公司股票，造成市場(chǎng)價(jià)格異常，且屢教不改，違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重，因此股轉(zhuǎn)公司決定限制“姜素華”賬號(hào)交易6個(gè)月。

不過(guò)，監(jiān)管者并沒(méi)有撤銷交易，選擇了尊重市場(chǎng)游戲規(guī)則。

資深的新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者、南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南告訴第一財(cái)經(jīng)記者，從2014年以來(lái)，新三板已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)許多“撿漏”現(xiàn)象，這屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益的買(mǎi)賣，撿漏成為一些二級(jí)市場(chǎng)投資者的主業(yè)。他們的故事也吸引了更多人前來(lái)追逐撿漏機(jī)會(huì)，都想成為一夜暴富的幸運(yùn)兒。

花式“撿漏”專釣烏龍指

撿漏之所以能夠存在，是與新三板獨(dú)特的交易制度密切相關(guān)的。在新三板目前1萬(wàn)余家公司中，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)數(shù)量接近9000家，每日市場(chǎng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓總成交金額超過(guò)10億元，占全市場(chǎng)的60%左右，是新三板上比較主流的交易方式。

“姜素華”參與撿漏的股票恰恰都是協(xié)議交易的股票。這不是巧合，而是新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)決定的。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然同樣也能達(dá)成交易、形成價(jià)格，但是與廣大股民熟悉的A股競(jìng)價(jià)交易相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的效率較低、操作比較復(fù)雜，容易出錯(cuò)。

在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，系統(tǒng)不會(huì)自動(dòng)為買(mǎi)賣雙方撮合交易，比如報(bào)價(jià)5元的賣單和同價(jià)格買(mǎi)單會(huì)同時(shí)在盤(pán)面上出現(xiàn)，甚至報(bào)5元的賣家和報(bào)10元的買(mǎi)家之間也無(wú)法自動(dòng)成交，投資者需要手動(dòng)進(jìn)行一系列操作才能完成成交。所以，協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，市場(chǎng)遵循的不是價(jià)格優(yōu)先，而是時(shí)間優(yōu)先，全憑投資者眼疾手快，才能搶得最優(yōu)價(jià)格。

當(dāng)然，也有釣魚(yú)撿漏的。據(jù)媒體報(bào)道，2015年5月，就有新三板個(gè)人投資者王秀榮因?yàn)橐悦抗?分錢(qián)釣到九鼎集團(tuán)（430719.OC）10萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)王秀榮注意到九鼎集團(tuán)價(jià)格波動(dòng)幅度較大，上至20多元下至一分錢(qián)，因此每天掛出1分錢(qián)的買(mǎi)單，等待不小心的賣家“愿者上鉤”。賣方上鉤后，王秀榮僅以1000元的成本，直接獲利約140萬(wàn)元。

賣方送上門(mén)，也情有可原。在設(shè)置協(xié)議轉(zhuǎn)讓的買(mǎi)賣掛單時(shí)，由于系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)在價(jià)格欄出現(xiàn)當(dāng)前“買(mǎi)賣一”的價(jià)格，有人不在意時(shí)，就會(huì)錯(cuò)誤地以當(dāng)前買(mǎi)賣一的價(jià)格掛出，而此時(shí)的買(mǎi)賣價(jià)格極可能是超低價(jià)或者超高價(jià)，很多在新三板“釣魚(yú)”的人，就是通過(guò)此種辦法誘人上當(dāng)出現(xiàn)烏龍。

制度造就“撿漏”空間

所以有撿漏者，必然是對(duì)手方出現(xiàn)了“烏龍指”。

“烏龍指”在新三板可謂尋常。由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓有多達(dá)6種下單方式，交易操作繁瑣、人為成分較大，同時(shí)新三板不設(shè)漲跌停板限制，這使得烏龍指現(xiàn)象的存在具有一定必然性。

“新三板”近兩年來(lái)周成交量數(shù)據(jù)，可以看出，協(xié)議成交量占比相對(duì)較高

尤其令市場(chǎng)詬病的是“互報(bào)成交確認(rèn)”。這也叫作“手拉手”交易，買(mǎi)賣雙方在線下約定價(jià)格和數(shù)量后，設(shè)置一個(gè)暗號(hào)在盤(pán)面上進(jìn)行交易。但是如果因?yàn)檎`操作選錯(cuò)了交易方式?jīng)]有設(shè)置暗號(hào)，訂單就極可能被外部交易方“截和”。

一般來(lái)說(shuō)，為了避稅、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)代持還原等目的，互報(bào)成交會(huì)設(shè)置很低的成交價(jià)，比如1分錢(qián)。如果因?yàn)榻灰兹藛T的烏龍指被第三方“撿漏”，原交易方將面臨巨大的損失。因此，“撿漏”引發(fā)的糾紛經(jīng)常發(fā)生。

在前述九鼎集團(tuán)撿漏交易的案例中，上鉤的賣方就把王秀榮告上法庭，去年12月，河南當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄔ摴P“撿漏”交易有效，創(chuàng)下這類案件判決的先河。

隨著越來(lái)越多人加入撿漏大軍，撿漏進(jìn)入白熱化的競(jìng)爭(zhēng)階段，難度越來(lái)越大。于是，市面上出現(xiàn)了各種“搶票神器”，有的軟件能夠第一時(shí)間監(jiān)控并向客戶推送那些價(jià)格嚴(yán)重偏離均價(jià)的訂單；還有的軟件不僅能監(jiān)控信息還集合了交易功能，幫助用戶一鍵“撿漏”。

對(duì)此，周運(yùn)南認(rèn)為，撿漏主要緣于交易制度本身的漏洞，但是專業(yè)撿漏甚至軟件自動(dòng)化撿漏可能偏離市場(chǎng)的初衷。他表示，有的軟件里還設(shè)置釣魚(yú)或碰瓷功能，故意設(shè)置高價(jià)或低價(jià)誘使投資者犯錯(cuò)，比如短時(shí)間將股價(jià)拉升幾十倍，然后折價(jià)誘惑他人上當(dāng)接盤(pán)。這種撿漏具有系統(tǒng)性有預(yù)謀的特點(diǎn)，可能會(huì)擾亂市場(chǎng)。

也有從事新三板交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，技術(shù)本身無(wú)過(guò)錯(cuò)，幫助投資者提高了交易的效率。軟件服務(wù)的出現(xiàn)，正是由于市場(chǎng)組織者本身沒(méi)有能夠提供更好的交易制度滿足市場(chǎng)的需求。

不過(guò)，這令沒(méi)有使用軟件的投資者處于劣勢(shì)。有的報(bào)單在還沒(méi)有到達(dá)投資者的交易終端之時(shí)，就已經(jīng)被搶先成交了，不使用軟件的投資者甚至來(lái)不及看到報(bào)單信息。因此，使用軟件的公平性有待拷問(wèn)。

解鈴還須系鈴人

在“姜素華”案件中，監(jiān)管者認(rèn)為“姜素華”賬戶無(wú)視前期監(jiān)管，屢教不改，因此從嚴(yán)處罰并且公開(kāi)監(jiān)管措施。從去年5月至今，“姜素華”已經(jīng)4次因?yàn)?ldquo;撿漏”受到出具警示函等自律監(jiān)管。

周運(yùn)南表示，監(jiān)管者選擇維持交易有效性、同時(shí)處罰撿漏擾亂價(jià)格的現(xiàn)象，既處罰了賣方也處罰了買(mǎi)方。過(guò)去也有撿漏案例被處罰的情況，但是沒(méi)有公開(kāi)，如今市場(chǎng)已經(jīng)處于“劣幣驅(qū)逐良幣”的狀態(tài)，如果不加規(guī)范，市場(chǎng)交易秩序會(huì)更加難以維持。

今年1月，ST展唐（430635.OC）股東CGmobileHoldingsLimited以一分錢(qián)每股的價(jià)格向福特資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓了公司166萬(wàn)股，雖然是一筆收購(gòu)交易，并不涉及“撿漏”，但因?yàn)閮r(jià)格偏離行情太多，交易雙方都被股轉(zhuǎn)公司以“申報(bào)或成交行為造成市場(chǎng)價(jià)格異常或秩序混亂”實(shí)施自律監(jiān)管。

最令人關(guān)注的交易違規(guī)處罰是2015年4月的“中山幫”事件。這是新三板首個(gè)限制交易處罰。

當(dāng)時(shí)，中山市三家投資公司和“譚均豪”等4個(gè)賬戶頻繁、大量進(jìn)行反向交易，多次以大幅偏離行情的價(jià)格進(jìn)行下單。從“中山幫”的手法看，已經(jīng)不是撿漏那么簡(jiǎn)單。監(jiān)管者認(rèn)為，“中山幫”已經(jīng)造成市場(chǎng)價(jià)格異常，嚴(yán)重干擾市場(chǎng)正常的交易秩序和正常的價(jià)格形成機(jī)制。

不過(guò)，要真正解決“撿漏”和交易價(jià)格巨幅波動(dòng)現(xiàn)象，還需要從交易制度入手，彌補(bǔ)制度漏洞。

按照目前監(jiān)管理念，新三板是多層次資本市場(chǎng)的一環(huán)，地位不及滬深交易所，暫不能采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。雖然新三板名為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，但是只能采取適用于場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。

周運(yùn)南對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新三板需要對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行改革和優(yōu)化，包括盡快推出新三板的盤(pán)后“大宗交易”、取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的“互報(bào)成交”等，這樣可有效地制約價(jià)格操控行為，降低價(jià)格波動(dòng)幅度，提高新三板日K線的真實(shí)性，避免大烏龍指現(xiàn)象的產(chǎn)生。

其次，增加上午收盤(pán)時(shí)的自動(dòng)撮合環(huán)節(jié)，提高交易的公允性。

第三，在交易掛單時(shí)引入警醒功能，就是當(dāng)掛單價(jià)格明顯偏離正常市價(jià)時(shí)，交易軟件會(huì)自動(dòng)提醒警示，讓交易者避免出現(xiàn)價(jià)格小數(shù)點(diǎn)輸入失誤以及被“釣魚(yú)”，降低失誤性烏龍的概率。