周二，愛迪科森(430086.OC)公告更換主辦券商，在西方情人節(jié)這天結(jié)束了與南京證券的“愛情長跑”，沒有熬過“七年之癢”。

今年以來，已經(jīng)有多達(dá)91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創(chuàng)新層企業(yè)，督導(dǎo)期維持最短的只有3個月。分析人士指出，企業(yè)跟券商分手有多種原因，一個主要原因是企業(yè)對券商督導(dǎo)期間的服務(wù)不滿意，融資、并購甚至常規(guī)的信息披露需求都得不到滿足。券商則抱怨督導(dǎo)收費(fèi)太低，企業(yè)方人員素質(zhì)較差，抽不出督導(dǎo)人手。

還有市場人士認(rèn)為，現(xiàn)在分手是因?yàn)楫?dāng)初太盲目，更換主辦券商實(shí)際上有利于形成資源最優(yōu)化配置，加大券商之間的競爭。隨著新三板市場增量萎縮，部分券商正在爭奪存量的督導(dǎo)業(yè)務(wù)，作為后續(xù)資本服務(wù)的切入口。

督導(dǎo)能力不足釀“情變”

2月14日，教學(xué)軟件服務(wù)商愛迪科森公告稱，公司已經(jīng)將持續(xù)督導(dǎo)主辦券商從南京證券更為東北證券。上周五，公司與南京證券解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議獲得股轉(zhuǎn)公司首肯。

2010年冬天，愛迪科森與南京證券“走到”了一起。次年4月，在南京證券推薦下，愛迪科森成功在新三板的前身代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。到如今雙方分手已經(jīng)將近七年，這是今年以來“感情”維持時間最長的解除督導(dǎo)案例。

記者梳理公告發(fā)現(xiàn)，今年以來已經(jīng)有多達(dá)91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創(chuàng)新層企業(yè)，督導(dǎo)期維持最短的只有3個月。

新三板實(shí)行主辦券商持續(xù)督導(dǎo)制，只要主辦券商與掛牌企業(yè)之間還有督導(dǎo)協(xié)議，券商就要對企業(yè)終身負(fù)責(zé)。并且，解除督導(dǎo)關(guān)系必須由雙方一致協(xié)商同意。絕大部分解除督導(dǎo)的公告都顯示，主辦券商在督導(dǎo)期間勤勉盡責(zé)，掛牌公司認(rèn)真履責(zé)，但是掛牌公司出于戰(zhàn)略考慮，雙方充分溝通和友好協(xié)商，就終止督導(dǎo)達(dá)成一致意見。

不過，一家中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，掛牌公司和主辦券商分手的一個主要原因是企業(yè)對券商服務(wù)不滿意，企業(yè)掛牌后有融資、并購重組的需求，但是主辦券商不給力。而對于資質(zhì)不太好，信息披露負(fù)責(zé)人素質(zhì)較低的企業(yè)，券商又懶得過問。

他表示，“新三板上很多是初創(chuàng)企業(yè)，很多事情要問督導(dǎo)人員，但大概率是不理你的。主辦券商督導(dǎo)人手有限，往往一名督導(dǎo)員要負(fù)責(zé)十幾、二十家公司。企業(yè)會有很多常規(guī)性公告，如果券商不能及時幫助企業(yè)發(fā)公告，雙方就會吵得不開交。”

由于主辦券商不能夠單方面解除督導(dǎo)關(guān)系，所以如果雙方發(fā)生爭執(zhí)，就可能矛盾越積越深，直到“一拍兩散”。

截至周二，新三板上共有掛牌公司10646家，主辦券商100家，平均每家券商要面對超過100家企業(yè)。目前，督導(dǎo)企業(yè)數(shù)量最多的是申萬宏源證券，達(dá)到659家，安信證券、中泰證券和中信建投督導(dǎo)企業(yè)數(shù)量位居前列。

周一，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了1月份主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價結(jié)果，券商掛牌后督導(dǎo)環(huán)節(jié)的負(fù)面行為記錄依然高企，占據(jù)全部業(yè)務(wù)負(fù)面行為總數(shù)超過一半，其中發(fā)行備案申請收到股轉(zhuǎn)公司反饋?zhàn)顬橥怀觥?/p>

前述券商人士認(rèn)為，新三板市場擴(kuò)容初期，各家券商新三板業(yè)務(wù)過快上馬，從一開始就埋下了持續(xù)督導(dǎo)能力不足的伏筆。并且，新三板企業(yè)信披工作繁復(fù)程度有時不亞于上市公司，但同時督導(dǎo)收費(fèi)較低，券商持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)存在成本收益不匹配的現(xiàn)狀。

他表示，年初是繳納持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)的集中期，也是券商投行人員流動的密集期，投行團(tuán)隊(duì)可能把項(xiàng)目帶到新東家，因此，近期更換主辦券商的案例還會增多。

券商戰(zhàn)略接收督導(dǎo)企業(yè)

記者注意到，今年以來跟主辦券商分手的掛牌公司中有11家創(chuàng)新層企業(yè)，其中帝聯(lián)科技(831402.OC)、英派瑞(430555.OC)、指南針(430011.OC)、宇邦新材(832681OC)等還在積極籌備IPO，是新三板上受到矚目的公司。

對于資質(zhì)較好的新三板企業(yè)更換主辦券商，知名新三板研究機(jī)構(gòu)K先生工作室創(chuàng)始人對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，擬IPO企業(yè)可能會選擇為自己IPO輔導(dǎo)的券商為新的主辦券商。

北京一家券商新三板業(yè)務(wù)部門總經(jīng)理認(rèn)為，一些掛牌公司換主辦券商是考慮到后續(xù)資本運(yùn)作安排，包括上市、收購等。由于收購中需要第三方券商作為財(cái)務(wù)顧問，收購人在收購掛牌公司后，自然就把財(cái)務(wù)顧問聘為主辦券商了。還有券商提出為企業(yè)對接上市公司資源，也讓企業(yè)轉(zhuǎn)過來。

從券商的角度，記者發(fā)現(xiàn)，申萬宏源、中信證券、大通證券轉(zhuǎn)出督導(dǎo)企業(yè)較多，東北證券、國融證券接收督導(dǎo)企業(yè)數(shù)量居前。

對此，上述北京券商人士表示，這與不同券商的新三板戰(zhàn)略有關(guān)。“有的券商督導(dǎo)是由各個分公司各個團(tuán)隊(duì)甚至是營業(yè)部運(yùn)行，沒有建立完善體系的督導(dǎo)，管理較為分散混亂，為了降低風(fēng)險，券商可能把督導(dǎo)企業(yè)大量轉(zhuǎn)出去。”

他認(rèn)為，對大量承接督導(dǎo)企業(yè)的券商，督導(dǎo)業(yè)務(wù)可能已經(jīng)形成了規(guī)模效應(yīng)，在督導(dǎo)人員配備、體系建設(shè)比較完善、風(fēng)險可控的情況下，會主動承攬督導(dǎo)業(yè)務(wù)，把督導(dǎo)從虧損業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成風(fēng)險稍微可控的業(yè)務(wù)。

前述中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，隨著掛牌速度放緩，市場增量企業(yè)數(shù)量下降，有戰(zhàn)略考慮的券商會更加注重存量的督導(dǎo)業(yè)務(wù)，主動接收企業(yè)，作為后期并購重組、投融資業(yè)務(wù)的入口。

他表示，“企業(yè)換主辦券商肯定會找市場評價較好、人手比較足的券商，誰的服務(wù)好去找誰。券商之間服務(wù)形成競爭，督導(dǎo)費(fèi)用形成分化，這也會給新三板市場發(fā)展帶來希望。”

(本報(bào)實(shí)習(xí)生王天然對本文亦有貢獻(xiàn))