春節(jié)前夕，隨著國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（下稱“《通知》”）的發(fā)布，進(jìn)一步發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（俗稱“四板市場(chǎng)”）的頂層設(shè)計(jì)方案正式出爐，四板市場(chǎng)的定位也終于塵埃落定。未來(lái)如何將三板與四板市場(chǎng)打通很值得關(guān)注。

2008年以來(lái)，為探索拓展中小微企業(yè)股本融資渠道，各地陸續(xù)批設(shè)了一批區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。而在新三板還未向全國(guó)擴(kuò)容之時(shí)，一些地方也已上馬建設(shè)區(qū)域性的股權(quán)交易中心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，國(guó)內(nèi)已有40家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家，2016年為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元，其中具有一定影響力的包括上海股權(quán)托管交易中心、天津股權(quán)交易所、前海股權(quán)交易中心等。而不少投資者、甚至部分有掛牌融資意向的企業(yè)曾表示，對(duì)這些區(qū)域性股權(quán)交易中心與新三板的區(qū)別尚未充分了解。

事實(shí)上，幾年之前，三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)在（早期）定位和功能上的確多有重疊。而此次，《通知》已明確：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

盡管《通知》明確了三板市場(chǎng)立足全國(guó)、四板市場(chǎng)扎根各省的基本格局，但在目前的實(shí)際操作中，在具有一定影響力的地方性股權(quán)交易中心掛牌的部分企業(yè)并非其本地企業(yè)。如深圳的前海股權(quán)交易中心與上海股權(quán)托管交易中心最具規(guī)模化，掛牌及展示企業(yè)數(shù)量分別為13510家、9703家，有相當(dāng)部分并非其本區(qū)域企業(yè)。

對(duì)此，某券商人士認(rèn)為：“地方股權(quán)交易市場(chǎng)中‘區(qū)域性市場(chǎng)’的概念是在2012年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）》中提出來(lái)的。在此之前，國(guó)際、國(guó)內(nèi)通常理解的市場(chǎng)都是沒有區(qū)域限制的，例如國(guó)外的市場(chǎng)都面向全球開放，中國(guó)因?yàn)榇嬖谕鈪R管制而無(wú)法面向全球開放，但都是面向全國(guó)開放的。因此，地方股權(quán)交易市場(chǎng)的跨區(qū)域問題是歷史形成的。”

對(duì)于這部分“歷史存量”性質(zhì)的異地掛牌企業(yè)的去向，一些嚴(yán)格遵守四板市場(chǎng)本區(qū)域發(fā)展定位的股權(quán)交易中心翹首企盼，希望流向外省市股交中心的本地企業(yè)能夠回歸；而一些“面向全國(guó)”的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則認(rèn)為，對(duì)于跨區(qū)經(jīng)營(yíng)不能“一刀切”，對(duì)于“存量”的異地掛牌企業(yè)，如果服務(wù)到位且風(fēng)險(xiǎn)可控，保持現(xiàn)狀不失為一種周全的辦法。

其中，上海股權(quán)托管交易中心是全國(guó)最早一批設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，某位接近該中心的人士認(rèn)為：“上海股權(quán)托管交易中心像其他在2012年證監(jiān)會(huì)定義‘區(qū)域性市場(chǎng)’概念之前設(shè)立的同類市場(chǎng)一樣，都面向全國(guó)開放。當(dāng)然，該中心服務(wù)的重點(diǎn)依然是上海，其次是長(zhǎng)三角。近日，國(guó)務(wù)院辦公廳的《通知》明確了各地股權(quán)交易市場(chǎng)的定位，限制跨區(qū)域發(fā)展，預(yù)計(jì)焦點(diǎn)性問題主要在于掛牌企業(yè)自身、股權(quán)投資人和債權(quán)投資人，特別是掛牌后有融資需要的情況。”

目前，區(qū)域性股權(quán)交易中心基本處于“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管體系之外，由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立和監(jiān)管。由于各地實(shí)際情況差異較大，不同區(qū)域監(jiān)管規(guī)則迥異、監(jiān)管力度不同，造成地方交易所發(fā)展參差不齊，交易制度更是不盡相同。這為四板市場(chǎng)對(duì)接三板構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)的障礙。

某家已掛牌上海股權(quán)托管交易中心，準(zhǔn)備年內(nèi)摘牌并轉(zhuǎn)投新三板的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者：“我們聽到四板轉(zhuǎn)三板的說(shuō)法已經(jīng)很久了，但是兩個(gè)板塊打通的明確細(xì)則還未出臺(tái)，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)的都是退出四板后再登三板。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)交易制度完全不同，新三板是T+1，四板是T+5，合格投資者的門檻就差距更大了。”

據(jù)了解，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合格投資者門檻差別較大，低者僅10萬(wàn)元，而高者可達(dá)300萬(wàn)元，新三板的合格投資者門檻則是500萬(wàn)元。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)當(dāng)前正研究新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接機(jī)制，按照2015年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，將推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。