繼掛牌新三板一年多之后，北京開(kāi)心麻花娛樂(lè)文化傳媒有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)心麻花”）（835099.OC）又于近日宣布啟動(dòng)IPO進(jìn)程。消息一出，業(yè)界稱其為尋開(kāi)心，畢竟目前轉(zhuǎn)板成功的影視公司尚無(wú)案例。

回溯開(kāi)心麻花的發(fā)展，其從一度售票欠佳的話劇公司，得益于《夏洛特?zé)馈泛汀扼H得水》兩部爆款影視作品，成長(zhǎng)為新三板最賺錢的影視公司，估值也從2013年的3億升至2016年的50億元，飆升達(dá)16倍之多。

此次轉(zhuǎn)板，能否讓被稱為“話劇第一股”的開(kāi)心麻花在資本市場(chǎng)上順風(fēng)順?biāo)?，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，開(kāi)心麻花估值過(guò)高，持續(xù)盈利能力還尚待考察。

2017年1月18日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者就公司IPO推進(jìn)情況以及后續(xù)發(fā)展等相關(guān)問(wèn)題，致電致函開(kāi)心麻花董秘及戰(zhàn)略發(fā)展部相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)方都以公司事務(wù)繁忙為由拒絕接受采訪。

或遇盈利天花板

2017年1月9日傍晚，開(kāi)心麻花發(fā)布公告稱，準(zhǔn)備在合適的時(shí)候首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，擬聘請(qǐng)中信建投證券股份有限公司作為IPO輔導(dǎo)券商進(jìn)行上市事項(xiàng)輔導(dǎo)工作，并擬向公司所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)申請(qǐng)輔導(dǎo)備案，且該事項(xiàng)已經(jīng)在開(kāi)心麻花第一屆董事會(huì)第十一次會(huì)議上審議通過(guò)。

據(jù)了解，開(kāi)心麻花成立于2003年，2015年憑借首部電影《夏洛特?zé)馈范鴤涫荜P(guān)注，也正是這部電影，讓開(kāi)心麻花的首份年報(bào)出現(xiàn)較為亮眼的成績(jī)。

據(jù)2015年年報(bào)顯示，開(kāi)心麻花的營(yíng)業(yè)收入為3.83億元，較上年同期增長(zhǎng)154.8%；凈利潤(rùn)為1.32億元，較上年同期增長(zhǎng)224.55%。其中，僅電影《夏洛特?zé)馈肪蜑殚_(kāi)心麻花帶來(lái)約1.9億元的收入，相當(dāng)于開(kāi)心麻花全年?duì)I收的50%左右，也是全年凈利潤(rùn)的1.5倍左右。

開(kāi)心麻花的第二部電影作品《驢得水》于2016年10月正式上映，最終以2500萬(wàn)元低成本獲得1.73億元票房。據(jù)娛樂(lè)資本2016年國(guó)產(chǎn)影片票房收益率榜顯示，這部影片為開(kāi)心麻花帶來(lái)了0.33億元的分成收益，票房收益達(dá)130.7%。但與《夏洛特?zé)馈?4.4億元的票房成績(jī)相比，還相去甚遠(yuǎn)。

另外，開(kāi)心麻花若要在2016年實(shí)現(xiàn)與2015年的業(yè)績(jī)持平，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，也存在一定挑戰(zhàn)。據(jù)2016年半年報(bào)顯示，開(kāi)心麻花營(yíng)業(yè)收入為1.18億元，較上年同期增長(zhǎng)42.01%，凈利潤(rùn)為3449萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)92.83%，但都不及2015年全年相應(yīng)成績(jī)的1/3。這在中國(guó)電影(21.670, 0.48, 2.27%)藝術(shù)研究中心館員兼青年編劇薛嶠看來(lái)。如果2017年業(yè)績(jī)不能達(dá)到2016年，也許是因?yàn)?016年透支了2017年的增長(zhǎng)。

與新三板不同，開(kāi)心麻花若想成功闖關(guān)此次IPO，需要充足的資金支持和持續(xù)的盈利能力。據(jù)了解，開(kāi)心麻花的兩大“王牌”沈騰和馬麗已身價(jià)暴漲，片酬已分別達(dá)到2000萬(wàn)和1000萬(wàn)元，這給主打中小成本喜劇的開(kāi)心麻花帶來(lái)不小的資金成本挑戰(zhàn)。

開(kāi)心麻花在2016半年報(bào)中稱，公司主要為消費(fèi)者提供以舞臺(tái)劇和影視劇為主的文化娛樂(lè)產(chǎn)品。 舞臺(tái)劇作品的銷售及盈利模式主要包括包場(chǎng)和商演模式，影視作品則主要通過(guò)票房分賬或版權(quán)銷售獲得收入。對(duì)此，產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)分析認(rèn)為，開(kāi)心麻花依靠票務(wù)的盈利模式具有成長(zhǎng)天花板。畢竟舞臺(tái)劇、IP改編和少量的衍生品，都帶有極強(qiáng)的不確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且此類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求并沒(méi)有真正隨著IP風(fēng)口而擴(kuò)大。

張書(shū)樂(lè)建議，在票務(wù)市場(chǎng)短時(shí)難以擴(kuò)大的背景下，重點(diǎn)還是要在衍生品上找到更多的結(jié)合點(diǎn)。比如和其他小創(chuàng)公司合作，以分包、眾包的方式，去發(fā)展開(kāi)心麻花下屬IP的各領(lǐng)域衍生品。

從3億到50億僅用3年

目前，開(kāi)心麻花具有原創(chuàng)能力，又實(shí)行“明星制”，其經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋了電影、音樂(lè)劇、網(wǎng)絡(luò)劇、兒童劇、藝人經(jīng)紀(jì)等領(lǐng)域，不僅擁有《夏洛特?zé)馈返?0余個(gè)優(yōu)質(zhì)話劇IP，也擁有以沈騰為代表的簽約導(dǎo)演、編劇和專職創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)，以及包括馬麗、艾倫和常遠(yuǎn)等在內(nèi)的上百個(gè)知名演員。

“擁有一個(gè)不下20個(gè)優(yōu)質(zhì)IP和眾多藝人所組成的IP小樹(shù)林的開(kāi)心麻花，其所能釋放出來(lái)的IP矩陣想象力，已經(jīng)不再是新三板所能涵蓋的。”張書(shū)樂(lè)認(rèn)為，開(kāi)心麻花已走出小創(chuàng)階段，轉(zhuǎn)板屬于理性升級(jí)。不轉(zhuǎn)板，反而會(huì)因?yàn)橘N著新三板的標(biāo)簽，而在資本市場(chǎng)上制約開(kāi)心麻花的融資能力。

在2017年1月9日發(fā)布的IPO公告中，開(kāi)心麻花就表示，近年來(lái)隨著公司治理水平不斷提高，經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展整體態(tài)勢(shì)良好，公司計(jì)劃借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，抓住機(jī)遇，進(jìn)行新一輪跨越式發(fā)展。

事實(shí)上，開(kāi)心麻花此前曾多次借力資本助推公司發(fā)展。2013年，開(kāi)心麻花接受了中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金的投資，獲得3億元的估值。在《夏洛特?zé)馈啡〉贸晒?，開(kāi)心麻花又借此東風(fēng)于2015年12月29日成功掛牌新三板，成為“話劇第一股”。

掛牌之后，開(kāi)心麻花又發(fā)起兩輪定增，估值飆升。記者梳理了解到，2016年1月4日，開(kāi)心麻花以2.4元/股的低價(jià)對(duì)公司實(shí)際控制人張晨定增152.18萬(wàn)股，最終張晨的持股數(shù)量增至2317.7萬(wàn)股，持股比例增至52.06%。一個(gè)多月后，開(kāi)心麻花又于2016年2月15日披露股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)公告，計(jì)劃以106元/股發(fā)行284.18萬(wàn)股，募資3.01億元。發(fā)行完成后，公司估值已達(dá)50.2億元，相較于同年1月1.07億元的估值水平翻漲47倍。

“當(dāng)年投資這家公司的時(shí)候，投了5000萬(wàn)元左右，兩年之內(nèi)沒(méi)有任何B輪、C輪，直接就是按照50億元估值做的第二輪融資，這個(gè)公司我們賺了16倍。” 中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)基金副總裁陳杭曾在2016年年中舉行的第五屆“2016金融街(10.340, 0.05, 0.49%)論壇”上透露。

三年時(shí)間，開(kāi)心麻花的估值從3億升至50億元。這在張書(shū)樂(lè)看來(lái)，開(kāi)心麻花能夠取得高估值更多還是因?yàn)椴戎辛宋膭?chuàng)產(chǎn)業(yè)IP大爆發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以不同于網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、動(dòng)漫、游戲等IP爆發(fā)主流領(lǐng)域的舞臺(tái)劇形式進(jìn)入視角，形成了自身的差異化生態(tài)。

但張書(shū)樂(lè)同時(shí)表示：“在這種估值里，被風(fēng)口吹漲的牛皮還是有些大。”也有易觀電影分析師分析指出，開(kāi)心麻花估值高達(dá)50億元，但后續(xù)如果沒(méi)有匹配的能力或資源體現(xiàn)，過(guò)會(huì)就比較危險(xiǎn)。