新三板4周歲了。

這4年里，新三板從需要各方支持的一個(gè)嗷嗷待哺嬰兒，成長(zhǎng)為有著自身特點(diǎn)、為多層次資本市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)發(fā)力的青少年。逾10200家掛牌企業(yè)、超過4萬億總市值的市場(chǎng)，新三板在探索大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新新體制新機(jī)制方面，在助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)上源源不斷地提供著新的動(dòng)力源泉。

市場(chǎng)快速擴(kuò)容、監(jiān)管持續(xù)加碼，新三板在規(guī)范健康發(fā)展的同時(shí)也遭遇到了成長(zhǎng)的煩惱，投資者對(duì)于提高公司質(zhì)量、改善市場(chǎng)流動(dòng)性、完善融資功能有了許多迫切期盼。也正因?yàn)榇耍氯宓奈磥碛兄鴱V闊的想象空間。

新三板熱度

2013年1月16日，全國股轉(zhuǎn)公司揭牌，作為多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，從設(shè)立之初就收獲了萬千中小微企業(yè)的目光，區(qū)別于滬深交易所的高門檻，新三板以包容性理念設(shè)置掛牌條件，對(duì)企業(yè)不做所有制、地域和盈利等方面限制性要求，企業(yè)登陸新三板預(yù)期明、用時(shí)短、成本低，一大批符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的企業(yè)成功掛牌。

短短4年，全國股轉(zhuǎn)公司迎來了逾10200家企業(yè)的掛牌，地域上覆蓋了31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，行業(yè)上覆蓋了89個(gè)大類。按國家統(tǒng)計(jì)局劃分標(biāo)準(zhǔn)，中小微企業(yè)占比94%，小微企業(yè)占比64%。先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占比合計(jì)72%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比25%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)以及專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)等新業(yè)態(tài)掛牌公司占比27%。

栽好梧桐樹才能引來金鳳凰，這期間，新三板確立了以主辦券商為核心的交易制度，引入做市商交易，構(gòu)建市場(chǎng)化遴選機(jī)制，將企業(yè)投資價(jià)值判斷權(quán)交給市場(chǎng)；上線三板成指、三板做市指數(shù)；初步形成包括普通股、優(yōu)先股等融資工具在內(nèi)的直接融資體系；實(shí)施市場(chǎng)內(nèi)部分層和差異化管理，將企業(yè)劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，差異化進(jìn)行監(jiān)管。新三板把握服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展的定位，通過市場(chǎng)化的制度設(shè)計(jì)，多方面探索服務(wù)中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

統(tǒng)計(jì)顯示，這4年來新三板共有近3800家公司累計(jì)融資超過5600次，融資覆蓋面達(dá)到38%，累計(jì)直接籌集資金接近2530億元。僅2016年，掛牌公司就完成了2200多次股票發(fā)行，融資924億元，中小微企業(yè)完成2049次股票發(fā)行；并購重組257次，交易金額合計(jì)466億元。

新三板已經(jīng)成長(zhǎng)為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、助力“雙創(chuàng)”、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生了積極作用。

安信證券分析師諸海濱表示，新三板的發(fā)展暢通了民間資本投資渠道，目前，私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金持股的掛牌公司數(shù)量占比超過60%，推動(dòng)改變了過去私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金集中做成熟項(xiàng)目的狀況，證券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長(zhǎng)后期和成熟期，前移到創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)初期。同時(shí)，新三板掛牌公司并購重組日趨活躍，推動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)整合及原有業(yè)務(wù)剝離重整，通過直接融資和并購重組，掛牌公司整體杠桿率明顯下降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來共有487家公司實(shí)施收購和重大資產(chǎn)重組537次，交易金額合計(jì)869.28億元，有217次和179次為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司通過并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)自身業(yè)務(wù)實(shí)力，交易金額分別為295.74億元和251.21億元； 43次為傳統(tǒng)制造業(yè)公司通過并購重組謀求業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，交易金額合計(jì)40.35億元。

嚴(yán)監(jiān)管升級(jí)

4年間，隨著市場(chǎng)規(guī)模的增大，近萬家股份公司在新三板平臺(tái)上按照公眾公司的要求，逐步規(guī)范會(huì)計(jì)信息、健全公司治理、提高運(yùn)作透明度，但也有一些破壞新三板規(guī)則的違法違規(guī)行為出現(xiàn)，針對(duì)此，監(jiān)管從此前的探索式轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)加碼，政策從掛牌準(zhǔn)入、掛牌后監(jiān)管和退市制度等多個(gè)方面提升企業(yè)的質(zhì)量和準(zhǔn)入門檻。

數(shù)據(jù)顯示，全國股轉(zhuǎn)公司2014年公布的自律監(jiān)管案例為17例，2015年為110例，2016年達(dá)到了193例，近3年來自律監(jiān)管案例上漲趨勢(shì)明顯，2016年較2015年增長(zhǎng)幅度達(dá)到了75.45%，伴隨著全國股轉(zhuǎn)公司陸續(xù)開展的掛牌公司資金占用、投資者適當(dāng)性管理執(zhí)行情況、私募基金資金使用核查等工作，多面監(jiān)管筑成的綜合監(jiān)管體系為后期開展制度建設(shè)做足了鋪墊。

不僅如此，全國股轉(zhuǎn)公司還在去年4月份正式實(shí)施《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，同年9月份推出掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單管理，對(duì)掛牌企業(yè)的信息披露問題、企業(yè)資金占用問題、主辦券商等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)問題、投資者門檻的準(zhǔn)入問題等持續(xù)做出了相應(yīng)的監(jiān)管。

這些監(jiān)管政策中，掛牌企業(yè)、掛牌企業(yè)高管、主辦券商、中介機(jī)構(gòu)、做市商均有涉及。針對(duì)掛牌公司的監(jiān)管，主要是看其是否提前使用了募集資金，股票發(fā)行是否存在違規(guī)行為；相關(guān)信息是否披露，是否進(jìn)行了準(zhǔn)確、完整披露，公司治理是否規(guī)范、相關(guān)公告信息披露內(nèi)是否存在不一致或者是信息披露遺漏的違規(guī)行為。針對(duì)主辦券商的監(jiān)管，主要是看其是否及時(shí)督促公司履行信息披露義務(wù)，是否履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，是否能保證申請(qǐng)掛牌文件信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；主辦券商業(yè)務(wù)內(nèi)部控制是否完善，經(jīng)營(yíng)管理是否混亂；投資者適當(dāng)性管理過程是否規(guī)范等。

去年10月，全國股轉(zhuǎn)公司連續(xù)開出7張罰單，就對(duì)外擔(dān)保和資金占用披露不足問題，對(duì)鑫甬生物、通海絨業(yè)兩家掛牌公司和5家中介機(jī)構(gòu)實(shí)施自律監(jiān)管。幾乎同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)出新三板市場(chǎng)首例禁入處罰，對(duì)“時(shí)空客”因資金占用行為，禁止其實(shí)際控制人5年內(nèi)不得進(jìn)入證券市場(chǎng)。

隨著越來越多監(jiān)管手段和行政處罰的出臺(tái)，新三板市場(chǎng)從原來被調(diào)侃的“誰都能來”，到慢慢的門檻提高。這是市場(chǎng)的良性發(fā)展進(jìn)程。

“當(dāng)前新三板的主線是規(guī)范與監(jiān)管”。廣證恒生分析師袁季指出，市場(chǎng)的規(guī)范化是公平交易的基礎(chǔ)，也是促進(jìn)新三本流動(dòng)性的有力保障， 全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分維護(hù)了市場(chǎng)秩序，保護(hù)了市場(chǎng)參與人的合法權(quán)益，這為接下來新三板政策的推進(jìn)與落實(shí)打下了堅(jiān)定的基礎(chǔ)。

此外，“有進(jìn)有出”的市場(chǎng)秩序也開始逐步形成，2016年，新三板摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到了52家，占新三板歷史退市總數(shù)的近六成，在龐大的“萬家市場(chǎng)”規(guī)模下，公司治理違規(guī)和跑路事件屢見不鮮，未來市場(chǎng)環(huán)境的改善，離不開政策制定和投資規(guī)范的雙重努力。

成長(zhǎng)煩惱待解

與新三板市場(chǎng)規(guī)模一同成長(zhǎng)的，還有流動(dòng)性煩惱，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾表示，“流動(dòng)性不足依然是新三板面臨的最尷尬問題，沒有之一”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前新三板1%的股票占據(jù)了大約70%的流動(dòng)性；1%。的股票占據(jù)30%的流動(dòng)性。與此同時(shí)，新三板周成交量曾在2015年4月大牛市中逾百億，而目前已經(jīng)降到每周40~60 億左右的成交量，換手率極低。

為了解決流動(dòng)性問題，全國股轉(zhuǎn)公司醞釀出了一整套政策安排，已經(jīng)完成的有市場(chǎng)分層機(jī)制，正在進(jìn)行的有私募做市試點(diǎn)，未來可期待的有盤后大宗交易平臺(tái)和公募基金入市。

其中，公募基金入市備受關(guān)注，公募基金被譽(yù)為新三板市場(chǎng)的“活水”，其入市預(yù)期被看作“二級(jí)市場(chǎng)”的最大政策利好。袁季認(rèn)為，隨著未來私募機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，以及公募資金的到來，新三板做市交易市場(chǎng)將進(jìn)一步被激活，提升新三板的流動(dòng)性。此外，包括普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等在內(nèi)的多種融資工具將幫助掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資需求。

不過，因資格審批、投資門檻、倉位要求、凈值計(jì)算四個(gè)方面的障礙，公募入市遲遲不能落地。據(jù)了解，相關(guān)制度設(shè)計(jì)還處在研究過程中，推出只是時(shí)間問題。此外，如何提高公司質(zhì)量、完善融資功能也是新三板需面對(duì)的問題。一方面要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，讓掛牌公司有廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可度。另一方面，需滿足現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)掛牌公司在規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、信息披露、公司治理等方面的要求，推進(jìn)制度建設(shè)，研究改革交易方式，豐富做市商類型。