1月6日，創(chuàng)新層企業(yè)亨達(dá)股份發(fā)布公告稱，公司擬申請終止掛牌新三板。公告一出首個交易日，股價暴跌，最大跌幅接近30%，引發(fā)眾多中小股東不滿。新年伊始新三板出現(xiàn)小幅“摘牌潮”，因此，申請摘牌后企業(yè)該如何安置中小股東成為了市場熱議的焦點(diǎn)。

市場討論引起了股轉(zhuǎn)的關(guān)注。1月12日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)火速正對媒體報道發(fā)布《關(guān)于對青島亨達(dá)股份有限公司的問詢函》，亨達(dá)股份因此停牌。而股轉(zhuǎn)問詢擬退市公司，這也是首例。

原本就備受關(guān)注的亨達(dá)股份摘牌事件，愈演愈烈。

摘牌惹爭議 董秘回應(yīng)“投保安排”

對于亨達(dá)股份擬摘牌申請，公司投資者首先表達(dá)了疑慮，“對公司提出的方案我們并不是很滿意，首先公司將以什么價位回購，回購的時間這些細(xì)節(jié)都沒有，另外，如果先摘牌但后續(xù)回購落實不到位又將怎么辦。”

對此，亨達(dá)股份董秘江志強(qiáng)則表示，“關(guān)于中小股東退出的問題我們已經(jīng)考慮過了，大股東也作出了相應(yīng)的承諾，如果有股東不愿意繼續(xù)持有股票的話，大股東會購買這部分股票，將股票收回來?；刭彽木唧w日期會在終止掛牌之后，因為終止掛牌之前的話，股東會還沒開，一是不知道能不能通過，第二是我們也不能確定誰不愿意繼續(xù)持有股票。”

亨達(dá)股份的案例中，暴露了目前新三板市場對于中小股東投資者保護(hù)安排不足的問題。

對于亨達(dá)股份的案例，南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南則認(rèn)為，目前最關(guān)鍵的問題是小散無法阻擋股東大會通過退市議案，而異議股東股份處置方案不一定會在股東大會上公布。如果出現(xiàn)這種情況，二級市場的投資者就會直接被悶殺在里面了，退市已成為定局，小股東不同意也沒辦法。

股轉(zhuǎn)火速回應(yīng) 亨達(dá)股份還能順利進(jìn)行嗎？

面對市場質(zhì)疑，股轉(zhuǎn)坐不住了，想退市，回答完這些問題再走。在股轉(zhuǎn)發(fā)布的《關(guān)于對請到亨達(dá)股份有限公司的問詢函》中，股轉(zhuǎn)的問題集中在三個方面。

首先，公司狀況。公司有沒有拖欠工資，現(xiàn)金流近期是否存在斷裂的風(fēng)險？請亨達(dá)股份說明公司2016年年初、年末在職員工數(shù)量，掛牌以來是否存在拖欠員工工資的情況，如存在拖欠情況說明拖欠員工工資的金額、原因、對公司經(jīng)營的影響以及解決進(jìn)度。

其次，股價。據(jù)公開信息披露，2016年11月25日，公司副董事長單存禮先生減持21.1萬股，當(dāng)日股價在2.64-2.69元之間波動，對應(yīng)PB值為0.32。公司請說明是否存在影響股價異常波動、應(yīng)披露而未披露的信息？以及2016年下半年以來的實際控制人持股變動情況，董事、監(jiān)事、高級管理人員持股變動情況；如存在減持，為什么要減持？

第三，投資者權(quán)益。到底為什么要摘牌，考慮好怎么安排異議股東了嗎？在此部分，亨達(dá)股份需要說明經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的具體情況，是否存在應(yīng)披露而未披露的重大對外投資、資產(chǎn)收購與出售、主營業(yè)務(wù)變更、喪失持續(xù)經(jīng)營能力等事項；并且，亨達(dá)股份稱與部分

股東就摘牌與回購進(jìn)行了溝通，請說明與哪些股東進(jìn)行了預(yù)溝通，是否存在信息披露不及時的問題；這些問題，需要在1月17日17：00前將問詢函答復(fù)報送股轉(zhuǎn)。同時，仍然是掛牌公司的亨達(dá)股份，還是要配合新時代證券的現(xiàn)場檢查工作。

股轉(zhuǎn)要求企業(yè)說明具體的回購方案 或成退市異議標(biāo)志性事件

上述三個問題中，最后一個問題最引起市場的興趣，也可能讓亨達(dá)股份成為新三板主動退市中異議股東股份處理規(guī)定的一個標(biāo)志性事件。在最后一個問題中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確要求亨達(dá)股份說明是否已經(jīng)形成具體的回購方案，而且回購方案中必須包括回購價格、回購時間、回購數(shù)據(jù)和資金安排。

這些恰恰是亨達(dá)股份早前發(fā)布的擬申請退市公告里缺失的關(guān)鍵信息。實際上，這也是目前絕大部分主動申請退市的新三板公司在異議股東處理方案上缺失的關(guān)鍵信息。

在申請終止掛牌的超過60家公司中，在對異議股東股份處理的問題上，僅一部分?jǐn)M退市的公司披露的處置方案，而所披露的處置方案，幾乎全部是籠統(tǒng)的“大股東有能力時優(yōu)先回購，或者協(xié)調(diào)第三方回購”。

這種回購承諾有一個顯而易見的問題，就是“有能力”如何界定，具體如何協(xié)調(diào)第三方收購，回購價格又如何商定，這些最關(guān)鍵、最具有實質(zhì)性意義的問題都沒有答案。

對小股東來說，最大的難題在于無法左右股東大會，而一旦股東大會通過退市決定、掛牌公司正式脫離股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管體系，小股東與大股東的博弈顯然更加困難。而自亨達(dá)股份擬摘牌事件后，更多已經(jīng)或準(zhǔn)備申請摘牌的公司，都會更加嚴(yán)肅認(rèn)真的考慮異議股東的處置方案，在未來正式落地的退市制度中，關(guān)于投資者保護(hù)的規(guī)定也會越來越完善。