2016年，新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)3年擴(kuò)容期，形成了規(guī)模龐大的“萬(wàn)家市場(chǎng)”。而在這一年中，市場(chǎng)在政策制定和優(yōu)質(zhì)企業(yè)引入方面都有不少積極的變化。

1月5日，在由燦土金服舉辦的“新財(cái)富分析師、明星基金經(jīng)理走進(jìn)百家新三板企業(yè)”活動(dòng)上，長(zhǎng)江證券新三板首席分析師蒲東君接受了第一財(cái)經(jīng)記者采訪，對(duì)去年底由其撰寫(xiě)并發(fā)布的長(zhǎng)江證券“新三板2017年度投資策略”研究報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“策略報(bào)告”）進(jìn)行解讀。

有望迎來(lái)良性循環(huán)開(kāi)局之年

在策略報(bào)告中，提出隨著有利政策持續(xù)推進(jìn)，2017年有望成為新三板市場(chǎng)良性循環(huán)發(fā)展的開(kāi)局之年。

去年6月27日，新三板市場(chǎng)分層制度正式實(shí)施，953家企業(yè)脫穎而出進(jìn)入創(chuàng)新層，在交易、融資制度等方面率先享受創(chuàng)新政策試點(diǎn)。9月9日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布新三板掛牌負(fù)面清單，將落后產(chǎn)能、低成長(zhǎng)性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。這兩大舉措都有助于改變新三板“魚(yú)龍混雜”的標(biāo)簽，重樹(shù)市場(chǎng)品牌。

蒲東君認(rèn)為，在2016年出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策，都釋放出了政府對(duì)于新三板這一“萬(wàn)家市場(chǎng)”監(jiān)管的積極信號(hào)。如今的市場(chǎng)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，這對(duì)投資者利益將做到有效保障。隨著準(zhǔn)入門檻和退市要求的逐步完善與明晰，將會(huì)讓市場(chǎng)形成一潭“活水”，有進(jìn)有出才能吸引更多業(yè)績(jī)優(yōu)秀卻在主板上市仍有困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

此外，券商在順應(yīng)政策導(dǎo)向情況下，不斷完善風(fēng)控體系，這也是新三板市場(chǎng)有望迎來(lái)良性循環(huán)的重要判斷依據(jù)。

三大高成長(zhǎng)領(lǐng)域依舊值得關(guān)注

在此次策略報(bào)告中，明確提出了從資本驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)良性循環(huán)角度，醫(yī)療、教育和TMT三大領(lǐng)域，依然值得關(guān)注。蒲東君向第一財(cái)經(jīng)記者介紹，該判斷基于對(duì)2014年首批43家做市企業(yè)的分析，其中市值增速100%以上的12家企業(yè)，大都分布在以上三大領(lǐng)域”。鑒于這些企業(yè)都是經(jīng)過(guò)做市商嚴(yán)格篩選和研判，同時(shí)參考資本支持、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)空間，這三大推動(dòng)市值增長(zhǎng)的因素，有較強(qiáng)借鑒價(jià)值。

縱觀新三板中的眾多行業(yè)，醫(yī)藥類企業(yè)的整體增速仍存在一定優(yōu)勢(shì)，整個(gè)行業(yè)具備較好的投資價(jià)值。細(xì)分子行業(yè)中，受益于醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)調(diào)整的醫(yī)療服務(wù)業(yè)、需求得到釋放的IVD行業(yè)、大勢(shì)所趨的精準(zhǔn)治療行業(yè)和逐漸恢復(fù)中的疫苗行業(yè)在2017年依然值得關(guān)注。

在教育領(lǐng)域，蒲東君認(rèn)為投資需要進(jìn)行一定差異化篩選，隨著教育類資產(chǎn)證券化提速，相關(guān)板塊值得被關(guān)注。二胎政策的全面放開(kāi)促使母嬰產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)幼教、學(xué)前教育等板塊景氣度持續(xù)提升。此外，15、16年掛牌的圍繞教育咨詢服務(wù)的企業(yè)，其增速亦相當(dāng)可觀，新的一年亦可能是教育板塊中成長(zhǎng)靠前的一支力量。

策略報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，新三板公司在TMT新領(lǐng)域有比較優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)較好的細(xì)分行業(yè)龍頭兼具成長(zhǎng)性。政策導(dǎo)向上，對(duì)于體育、信息安全等傳統(tǒng)行業(yè)出臺(tái)的一系列激勵(lì)，開(kāi)辟出一些新的領(lǐng)域，推薦關(guān)注頂級(jí)IP賽事運(yùn)營(yíng)、健身、公共信息安全以及云安全等政策傾斜的細(xì)分板塊。

而在4G用戶占比超50%背景下，H5游戲、SaaS CRM龍頭、流量運(yùn)營(yíng)龍頭成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)變革最值得關(guān)注的板塊。

估值差收窄或影響收益預(yù)期

自創(chuàng)新層推出以來(lái)，隨著轉(zhuǎn)板預(yù)期增強(qiáng)，創(chuàng)新層的估值開(kāi)始提升，這讓新三板市場(chǎng)受到的關(guān)注不斷增長(zhǎng)。此次策略報(bào)告提出，新三板市場(chǎng)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已接近A股同行業(yè)龍頭水平。

蒲東君認(rèn)為，隨著去年一系列政策出臺(tái)，轉(zhuǎn)板預(yù)期較強(qiáng)的標(biāo)的，其估值修復(fù)在價(jià)格上就會(huì)得到體現(xiàn)。在嚴(yán)控資金杠桿的導(dǎo)向下，中小創(chuàng)企業(yè)估值也開(kāi)始向合理區(qū)間回歸，加之A股去泡沫提速，新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的一部分板塊估值差正逐步收窄。

如新三板中環(huán)保概念的金達(dá)萊，該股已具備準(zhǔn)創(chuàng)新層實(shí)力，從動(dòng)態(tài)市盈率看，其與創(chuàng)業(yè)板中的碧水源估值差已不足50%。估值差更小的還有益盟股份與同花順、合全藥業(yè)與恩華藥業(yè)等。

然而，估值差的收窄同時(shí)也預(yù)示著一部分標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到或是接近其合理估值，對(duì)于投資者而言并不能一味追逐。在看中合理估值的同時(shí)，也必須考慮投資的收益空間。

機(jī)構(gòu)投資比重增強(qiáng)大眾投資者仍有距離

在策略報(bào)告中提出，以BAT為代表的產(chǎn)業(yè)資本和上市公司，對(duì)新三板中涉及產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的兼并發(fā)生較多。蒲東君介紹，這一類對(duì)新三板公司的并購(gòu)行為，更多基于上市公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的需求。對(duì)于一些IPO有困難的優(yōu)質(zhì)公司，并購(gòu)會(huì)對(duì)其帶來(lái)一定好處，其中有一些新三板企業(yè)已經(jīng)是細(xì)分行業(yè)的“冠軍級(jí)別”，但仍然在發(fā)展上存在“天花板”，并購(gòu)亦是另辟蹊徑，利大于弊。

從監(jiān)管發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的角度，政策亦傾向?qū)π氯迤髽I(yè)的并購(gòu)行為。2016年起，公募系資管產(chǎn)品平均規(guī)模逐步提升，與此同時(shí)，嘉實(shí)等主流公募機(jī)構(gòu)加大了對(duì)新三板的產(chǎn)品布局。這與新三板市場(chǎng)長(zhǎng)期被詬病的“流動(dòng)性問(wèn)題”形成對(duì)比，機(jī)構(gòu)投資者儼然是新三板市場(chǎng)的“主力軍”。

而作為資金規(guī)模較小，普遍難以達(dá)到新三板市場(chǎng)投資準(zhǔn)入要求的大眾投資者。蒲東君認(rèn)為，新三板市場(chǎng)目前規(guī)模龐大，如沒(méi)有精準(zhǔn)的投資研判能力，并不適合普通投資者。如有明確投資意愿，未來(lái)一旦公募產(chǎn)品投資新三板放開(kāi)，可通過(guò)公募產(chǎn)品分享新三板企業(yè)的成長(zhǎng)收益。