從2015年4月初開始，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，新三板市場(chǎng)確實(shí)遭遇了一輪為期近兩年的慢熊。

以指數(shù)有效的三板做市指數(shù)為例，2015年4月7日開始2673點(diǎn)一直下跌至2016年最低時(shí)的1073點(diǎn)。伴隨著指數(shù)一路下探的是企業(yè)數(shù)量接近翻倍卻日益萎縮的成交量，在這一輪熊市中，新三板二級(jí)市場(chǎng)日均成交量最低時(shí)曾低至單日近3億左右。

但值得注意的是，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從2015年第四季度開始，隨著擬IPO集郵概念的興起和一再?gòu)?qiáng)化，新三板二級(jí)市場(chǎng)開始回暖。

二級(jí)市場(chǎng)回暖

“新三板四季度交易量回暖還是能明顯感覺到的，但這種回暖不是說(shuō)所有股票都有成交，流動(dòng)性改善，實(shí)際上就是有一些好的標(biāo)的成交量放大得很明顯。”北京地區(qū)一位新三板個(gè)人投資者對(duì)記者表示。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，2016年四季度新三板市場(chǎng)的總成交量確實(shí)在回暖放大。

在此之前，2016年第二、三季度新三板二級(jí)市場(chǎng)總成交量分別為419億408億。而2016年第四季度的成交量則高達(dá)627億。

從單月來(lái)看，2016年11月也成為全年首度突破200億的月份，而12月單月成交量更是達(dá)到了278億。以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為例，12月102億的成交金額也創(chuàng)造了今年以來(lái)成交量最高峰。

中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)也指出，“我們近期觀察到新三板的成交情況出現(xiàn)了明顯的改善。有兩個(gè)現(xiàn)象較為明顯，一個(gè)是總體成交金額在2016年9月中旬后出現(xiàn)顯著上升，進(jìn)入12月后周均成交金額已接近60億元，并且每周都創(chuàng)出年內(nèi)新高。第二個(gè)是有成交的股票從年初的1302只上升至年末的1749只，并且，它們的周均成交金額從9月逐步攀升，迅速回到年內(nèi)最高水平。”

一些分析人士首先認(rèn)為是流動(dòng)性改善的政策預(yù)期讓部分資金進(jìn)場(chǎng)提前布局。但事實(shí)上，新三板二級(jí)市場(chǎng)對(duì)政策變化的敏感度相對(duì)較弱。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提出的針對(duì)改善流動(dòng)性的一攬子計(jì)劃早在2016年3月時(shí)就已經(jīng)提出，從成交規(guī)模的數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)并無(wú)明顯的影響。

“新三板二級(jí)市場(chǎng)在年末放量，我認(rèn)為最主要的原因還是擬IPO概念股配合著扶貧概念的強(qiáng)化，IPO 發(fā)審速度加快。”前述北京地區(qū)個(gè)人投資者分析道。

不過(guò)，除了IPO這一主要因素之外，更多元的投資者進(jìn)場(chǎng)也為成交量提升做出了一定的貢獻(xiàn)。

2016年，12月22日，浦華環(huán)保（835956）當(dāng)日成交7.79億震驚市場(chǎng)。其巨額交易的背后是保險(xiǎn)系資金通過(guò)另類投資管理平臺(tái)進(jìn)入新三板市場(chǎng)的首單案例。人保系基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易一躍成為浦華環(huán)保實(shí)際控制人。

IPO概念股吸金

正如上述投資者所講，數(shù)據(jù)也佐證了擬IPO 板塊對(duì)于成交量的影響。新三板成交轉(zhuǎn)暖期間，部分股票量?jī)r(jià)上升的時(shí)點(diǎn)與注冊(cè)地變更的公告時(shí)點(diǎn)基本吻合。

以新三板著名 IPO 概念股金丹科技為例，公司在2016年9月12日首次公布 IPO 進(jìn)展。隨后公司即“量?jī)r(jià)齊飛”，數(shù)個(gè)交易日單日成交超過(guò)1000萬(wàn)，甚至在2016年12月5日成交額達(dá)到過(guò)1.96億。

胡雅麗團(tuán)隊(duì)也指出，IPO提速。我們認(rèn)為IPO提速再次激發(fā)了投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)板套利的熱情，它導(dǎo)致新三板市場(chǎng)成交轉(zhuǎn)暖的最重要宏觀變量。復(fù)盤本輪市場(chǎng)成交放量的時(shí)點(diǎn)我們可以看到，從9月份開始新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊的成交金額出現(xiàn)快速抬升并屢創(chuàng)新高，做市商退出做市的案例數(shù)明顯上升。與之相隨的則是做市板塊成交表現(xiàn)的相對(duì)低迷。

除了 IPO 概念股強(qiáng)大的吸金效應(yīng)外，市場(chǎng)上絕大多數(shù)交易仍舊發(fā)生在一些新三板二級(jí)市場(chǎng)的“老面孔”公司上。

根據(jù)機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)顯示，大額成交基本集中在東海證券、匯量科技、華圖教育、中科招商、聯(lián)訊證券、安達(dá)科技等個(gè)股。這些個(gè)股的數(shù)量占全市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量的比例不到1%。但成交金額卻占比達(dá)到了40.5%。

胡雅麗團(tuán)隊(duì)指出，以交易型策略為主的投資者依然在等待更具安全邊際的交易區(qū)間，具體的內(nèi)容包括更低的估值水平、相對(duì)確定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及更為明確的流動(dòng)性改善安排等。

“現(xiàn)在市場(chǎng)上最活躍的投資者類型就是博擬IPO概念的這一群體，純交易投資者在目前市場(chǎng)情況下仍舊沒有好的交易策略。或者直白的講，2016年最有效的交易策略就是IPO 概念。”前述北京地區(qū)投資者指出。

而胡雅麗認(rèn)為，再次觸發(fā)投資策略轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵要素是場(chǎng)內(nèi)企業(yè)規(guī)范程度的提高和成熟型企業(yè)的大量聚集，而這兩個(gè)條件均是可以通過(guò)特定的制度安排所能促成的。2017年應(yīng)繼續(xù)保持對(duì)新三板制度創(chuàng)新的高度關(guān)注。