“我作為投資決策委員會(huì)的召集人，最近每天的日常就是帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)‘砍’項(xiàng)目，掛牌的、做市的、直投的，今年下半年能夠通過的項(xiàng)目數(shù)量可謂屈指可數(shù)。我們和私募投資機(jī)構(gòu)合作篩選項(xiàng)目，幾千家已掛牌公司，最后只篩選出一家，這和2015年完全不同。”12月21日，北京某券商投行部負(fù)責(zé)人張軍（化名）表示。

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到萬家，券商原有商業(yè)模式終于撞向“南墻”，為期剛好三年。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，隨著掛牌業(yè)務(wù)性價(jià)比日趨下滑，新三板券商已經(jīng)面臨轉(zhuǎn)型抉擇，一哄而上賺取掛牌費(fèi)用的主力商業(yè)模式已經(jīng)成為明日黃花，而做市業(yè)務(wù)在市場低迷的現(xiàn)狀下，“保平避禍”成為普遍心態(tài)。

通道思維仍難破

“利潤已經(jīng)在前兩年收獲，而風(fēng)險(xiǎn)卻在第三年開始姍姍來遲，對于目前還在新三板業(yè)務(wù)中堅(jiān)守至今的中介機(jī)構(gòu)從業(yè)者，這種壓力最近與日俱增。而前兩年在業(yè)務(wù)模式不清晰的條件下，風(fēng)控措施的碎片化和隨意性令后來者愈發(fā)感到力不能支。特別是部分券商各地營業(yè)部人員承做的項(xiàng)目，目前正在成為‘燙手山芋’。”張軍表示。

2015年11月20日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，其中對于券商業(yè)務(wù)模式明確“證券公司開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，應(yīng)設(shè)立專門的一級(jí)部門，加大人員和資金投入，建立健全合規(guī)管理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制與管理機(jī)制。支持證券公司設(shè)立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭的限制。在推薦環(huán)節(jié)，主辦券商應(yīng)以提供掛牌、融資、并購、做市等全鏈條服務(wù)為目標(biāo)遴選企業(yè)。”

對于監(jiān)管層的殷切期待，更多地通過“主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)”、“主辦券商內(nèi)核工作指引”等制度壓力傳遞而來，也正是通過一系列制度層面的擠壓，券商新三板業(yè)務(wù)才真正面臨生死抉擇。

最新披露的《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)》中，全國股轉(zhuǎn)公司當(dāng)月共記錄負(fù)面行為306條，涉及75家主辦券商。其中，推薦掛牌類85條，占比27.78%；推薦后督導(dǎo)類169條，占比55.23%；交易管理類29條，占比9.48%；綜合管理類23條，占比7.51%。95家主辦券商分別收獲了其根據(jù)分類打分后獲得的最新排名。

“每月排名變化都很大，但比較明確的規(guī)律是目前已掛牌企業(yè)數(shù)量越多的，更有可能在掛牌業(yè)務(wù)上和持續(xù)督導(dǎo)過程中出現(xiàn)問題，這是很自然的，但其中券商無法控制的因素很多。一個(gè)持續(xù)督導(dǎo)員對接8-10家企業(yè)是很正常的，但10-20萬的持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用卻很難提高，‘打江山容易守江山難’，而一旦有并購、IPO等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，主辦券商未必恰好擁有相應(yīng)資源。”張軍指出，“真正提供企業(yè)所需要的資本服務(wù)，更多地依賴于券商一線人員和相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的重視。”

目前懸在券商新三板業(yè)務(wù)部門頭上的利劍，則是在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)及各地證監(jiān)局依照上市公司標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)力監(jiān)管新三板公司，而由此帶來的諸多處罰。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了50多則關(guān)于主辦券商的監(jiān)管公告，涉及券商近40家。

“在券商整個(gè)收入盤子中，新三板掛牌業(yè)務(wù)及督導(dǎo)收費(fèi)是很微小的。但一旦出現(xiàn)交易所自律監(jiān)管或證監(jiān)會(huì)處罰，則對券商的整體評(píng)級(jí)是有負(fù)面影響的，所對應(yīng)的是真金白銀，考慮到新三板掛牌業(yè)務(wù)的質(zhì)量要求已經(jīng)愈發(fā)趨同于IPO標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管亦愈發(fā)嚴(yán)格，新三板市場的業(yè)務(wù)規(guī)模和可能出現(xiàn)錯(cuò)誤的幾率，決定了目前新三板已經(jīng)成為券商最容易收到負(fù)面評(píng)價(jià)的業(yè)務(wù)板塊，這對一線部門領(lǐng)導(dǎo)是很尷尬的局面。”上海某券商場外市場部負(fù)責(zé)人表示。

轉(zhuǎn)型需內(nèi)外兼治

9月9日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問答——關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（二）》中，將新三板擬掛牌公司的若干掛牌條件予以細(xì)化，對市場的影響正在逐漸體現(xiàn)出來，更是在市場化的標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)一步壓縮券商以往掛牌業(yè)務(wù)的空間。

雖然新三板的“六個(gè)掛牌基本條件”自業(yè)務(wù)規(guī)則推出以來并未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改變，但對科技創(chuàng)新類公司的劃分，以及相應(yīng)的營業(yè)收入絕對值、營業(yè)收入復(fù)合增長率、行業(yè)平均收入水平等條件的明確，令券商手頭儲(chǔ)備項(xiàng)目大批知難而退，由此帶來的問題則是如何“深耕存量”。

“券商在滬深A(yù)股市場做‘通道’業(yè)務(wù)歷史悠久、模式成熟且收益頗豐，而新三板市場化程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬深A(yù)股市場，券商的原有商業(yè)模式在這兩種體系和價(jià)值觀之中需要經(jīng)歷痛苦的轉(zhuǎn)型，我們在這種轉(zhuǎn)型中看到了眾多中小企業(yè)證券化的迫切需要和由此衍生的市場空白。”上海新三體企業(yè)發(fā)展有限公司董事長唐勇表示，“我們愿意和券商一道合作，完成這種轉(zhuǎn)型。中小企業(yè)需要的資本市場服務(wù)絕不是某一項(xiàng)服務(wù)，而是一整套服務(wù)，券商往往無法兼顧的咨詢、PR、IR等業(yè)務(wù)空間巨大。”

“我們目前已經(jīng)成立了專門服務(wù)于新三板公司的‘資本市場部’，這些業(yè)務(wù)更多的是響應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)企業(yè)的需求而來，為企業(yè)提供路演等服務(wù)，但如何真正服務(wù)于企業(yè)的需要，我們目前仍在摸索。”張軍表示。