跨市場套利策略因政策刺激而自我強化，但游戲規(guī)則的變化卻可能更快。

截至12月7日，已有15家新三板掛牌公司計劃遷往西藏拉薩地區(qū)或?qū)⑦w往鄰近貧困縣，其中包括恒信璽利（832737）、哇棒傳媒（430346）、中云創(chuàng)（831776）、天陽科技（835713）、靈思云途（838290）等。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，目前新三板投資邏輯的片面化和極端化卻引起了部分市場人士的警覺。

遷址分化“集郵股”

“如果把時間線拉長，新三板市場主流投資邏輯的片面化和極端化是日趨明顯的。2015年，資金對優(yōu)質(zhì)做市股的青睞是基于新三板市場本身的退出預(yù)期，并且造就了2月到5月對做市指數(shù)成分股，以及10月到12月對做市準(zhǔn)創(chuàng)新層股的兩次炒作行情。”北京新三板投資者亦飛表示，“即便到了預(yù)期有所暗淡的2016年，新三板分層所激起的行情，雖然已經(jīng)大不如前，但也是因為資金寄希望于新三板自身的退出，所以追逐分層概念股。”

然而，首次市場分層之后，差異化監(jiān)管先于差異化制度供給是監(jiān)管層積極穩(wěn)妥推進改革的必然路徑，這一趨勢卻使碩果僅存的市場資金逐漸放棄在新三板退出的原有邏輯，開始押寶IPO概念股。

對這一策略更為簡單粗暴的解釋是“在新三板市場提前打新”，而具體做法則是分散資金布局已經(jīng)發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告的新三板公司，被戲稱為“集郵”。

“其實這就是早在20年前就已經(jīng)流行在東南沿海省份的‘原始股’概念，即趁‘上市’前突擊入股即將上市的公司。不管是在四板‘上市’，三板‘上市’，還是在香港、美國‘上市’，核心是先人一步布局，然后等待后來者‘接盤’。這種邏輯很吸引普通投資者的眼球，而在目前監(jiān)管層建設(shè)‘多層次資本市場’的反復(fù)公開表態(tài)之下，更是有著很強的號召力。”亦飛表示。

“歷時553天在新三板的江蘇中旗（831233）今天正式登陸創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在才可以申購新股。恭喜提前在新三板認(rèn)購的股東都賺得盆滿缽滿，優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)值得投資！”上海某股權(quán)銷售渠道人士大肆宣傳，而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解，該公司在新三板掛牌旗艦的股權(quán)卻未曾有此轉(zhuǎn)讓。

值得注意的是，市場資金從押注做市股，再到押注分層股，今年下半年以來開始押注擬IPO概念股，直至最近爆炒擬IPO且注冊或遷址到貧困地區(qū)的“扶貧股”，標(biāo)的范圍正在逐漸縮小，預(yù)期回報越來越高，對政策本身的博弈性越來越強，與基于新三板本身的預(yù)期則漸行漸遠(yuǎn)，而這一切正在盤面上暴露無遺。譬如恒信璽利（832737）、安達科技（830809）等。

越來越依賴政策，且盤面表現(xiàn)越來越激烈的制度套利行為，未來將何去何從？

發(fā)審速度悄然改變

近期，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民在達晨創(chuàng)投主辦的“達晨2016年經(jīng)濟論壇”行業(yè)主題沙龍中做了題為《新三板的新政策、新趨勢》的演講，并披露了關(guān)鍵的交易數(shù)據(jù)：“目前，新三板的市場交易情況是開戶數(shù)30萬，但每天參與交易的只有5000戶；因股改不滿一年，掛牌公司1/3還沒有流通股……從交易量和融資量的比較來看，約1.5倍，因此，交易量已經(jīng)不能支撐這個市場的融資需求。”

極其有限的存量資金，越來越集中于數(shù)量同樣有限的扶貧概念股，最大的變量則是政策本身的微妙變化，變化的源頭則來自滬深A(yù)股市場。

12月7日，深圳證券交易所副總經(jīng)理金立揚在2016松禾資本價值同盟年會上表示，現(xiàn)在整個發(fā)行審核速度在明顯加快，預(yù)期該勢頭會持續(xù)下去，這樣整個資本市場對實體經(jīng)濟的支持會有比較好的提升，原來的堰塞湖在化解之中。

“截至12月2日，2016年兩市共核發(fā)批文242家，其中深市130家，滬市112家。從發(fā)批文的情況看，今年1月、2月、5月，每月1批；3月、4月、6月到10月，每月2批；11月發(fā)了4批，12月第一周就發(fā)行1批，可以看出發(fā)行審核速度在明顯加快。” 金立揚指出。

今年上半年，證監(jiān)會每月核發(fā)IPO批文的家數(shù)分別為7家、9家、15家、14家、9家、16家； 下半年分別為27家、26家、26家、28家。11月25日，證監(jiān)會核準(zhǔn)了14家企業(yè)的首發(fā)申請，IPO核發(fā)批文在當(dāng)月數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高即52家，步伐之快為歷史罕見。

亦飛表示，“但從最近一個多月的變化來看，假如后續(xù)發(fā)審速度保持最近的增速，最近半年的新三板IPO套利預(yù)期將存在落空的風(fēng)險，市場各方都將面臨真正考驗。”