2016年11月28日，三板做市指數(shù)微升1.4點至1091.56點。然而，這個小漲的背后是2016年以來，三板做市的“跌跌不休”。

2016年1月4日，新三板首個交易日三板做市指數(shù)以1438點開盤，當天便跌2.26%至1405點。此后，該指數(shù)沖破1400點、1300點、1200點、1100點，更在今年9月1日落至谷底1075點。當然，這倆月以來，三板做市指數(shù)略有回暖，但至今難回1100點。

三板做市指數(shù)“跌跌不休”的大背景，是新三板整體市場環(huán)境不振。而隨著整體市場收縮，新三板市場流動性陷入“僵局”，被寄托了“提振市場流動性”大任的做市轉(zhuǎn)讓方式反過來又成為“罪臣”。

從11月28日收盤情況看，在三板做市、三板成指這兩大指數(shù)微微回暖的時候，當天新三板日成交額再次下滑至7億元警戒線下，只有6.89億元。其中，700只做市股票只成交了3.36億元，而250只協(xié)議股票反而交易了3.53億元。

八成做市股下滑局面未變

做市交易萎靡，九鼎集團、信中利等多家知名掛牌公司近來紛紛放棄做市方式，轉(zhuǎn)而回歸到協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

據(jù)新三板在線統(tǒng)計，截至2016年11月28日，新三板掛牌公司共計9743家，其中做市公司1647家，占總掛牌公司數(shù)比例僅16.9%。這個占比情況與2015年6月12日差不多，彼時，新三板掛牌公司總數(shù)2138家、做市公司430家。

關(guān)于做市的外圍相關(guān)數(shù)據(jù)看起來確實不怎么美，那些身在其中的做市股票日子如何呢?數(shù)據(jù)顯示，截至目前1647只做市股票中，273只股票自做市以來股價上漲，1348只股票做市后股價下跌，另有26只做市股票股價暫無變化。

事實上，掛牌公司選擇做市后，超過八成的股價不升反降。當然，眾所周知的一個事實是，新三板目前是以機構(gòu)投資者為主導的市場。而機構(gòu)投資者與掛牌企業(yè)似乎有不同的價值認同標準。

新三板在線篩選數(shù)據(jù)顯示，1348只做市后股價下滑的股票中，601只的股價下跌幅度在50%以上。其中，康復得、皇品文化、路騁國旅、中搜網(wǎng)絡(luò)等做市股票的股價下滑了九成以上。

康復得的案例可謂典型。在2015年3月12日掛牌后一個月，這家為蛋白類生物藥品及醫(yī)用食品等廠商提供臨床前CRO服務的生物醫(yī)藥公司，便于當年4月10日開始做市。做市第一天這只股票以93元/股收盤，但其2016年11月28日的最新收盤價只有2.54元/股?？紤]針對2015年業(yè)績的分紅情況，其股價跌幅82.25個百分點。

其次是皇品文化。這家從事微電影運營的影視公司，2015年3月27日做市首日的收盤價是33.5元/股。但其2016年11月28日的收盤價是1.17元/股，考慮其此后相關(guān)分紅動作，該股票做市后股價也下滑89.62%。

此外，讓投資者開心不起來的還有中搜網(wǎng)絡(luò)。這只名聲在外的做市股票，2015年3月23日做市首日收盤價高達41.29元/股，而其截至目前最新收盤價卻是2.27元/股，股價下跌幅度達94.5%。而不同于前兩只做市股票，中搜網(wǎng)絡(luò)在這期間并無任何分紅。

當然，也有個別做市股票，做市后股價漲幅不小。據(jù)新三板在線統(tǒng)計，金丹科技、海特股份、安達科技和海容冷鏈等22只股票做市后股價漲幅超過一倍以上。

其中，主產(chǎn)乳酸的金丹科技做市后股價漲幅最大。該股票2016年3月8日開始做市，當天以7.9元/股收盤，而11月28日最新收盤價是30.52元/股。以此估算，該股票做市后股價漲了2.86倍。

當然，做市后股價上漲更有其它因素。比如安達科技、海容冷鏈等代表，便有轉(zhuǎn)板概念的支撐。安達科技2016年1月11日開始做市，如今其最新收盤價已經(jīng)從最初的8.05元/股漲到了24.5元/股。該公司已經(jīng)向證監(jiān)會提交了IPO申請材料，目前正處于反饋階段。

而海容冷鏈早在2015年11月13日就提交了IPO申請材料。這只于2014年12月26日就開始做市的股票，股價已經(jīng)從做市首日的10.48元/股，漲了2.04倍至29元/股。

躲不開的做市商責任

顯然，對于以機構(gòu)投資者主導的新三板市場而言，會講故事并不太行，真正有“干貨”的股票才能獲得青睞。比如相對于安達科技、海容冷鏈等轉(zhuǎn)板概念股來說，被股轉(zhuǎn)點名批評的中搜網(wǎng)絡(luò)、楓盛陽等做市后股價持續(xù)下滑似乎也不難理解。

熟悉新三板的人士或許還記得，今年創(chuàng)新層初選名單出爐后，中搜網(wǎng)絡(luò)還在其中，但隨后該股票被公司客戶和投資者舉報反映存在公司治理不健全、內(nèi)控不合規(guī)等問題，最終被調(diào)整出創(chuàng)新層名單。此后，其股價就開始下滑。而楓盛陽的情況，投資者也不陌生，從股權(quán)質(zhì)押、民間借貸引發(fā)訴訟案，這家本來看起來不錯的掛牌公司至今未能好轉(zhuǎn)。

對于做市股票的表現(xiàn)，最懂它們的做市券商反應是最快的。據(jù)新三板在線了解，截至2016年11月28日，共有76只做市股票被做市券商退出。其中不乏有友食品等已經(jīng)踏上IPO沖刺之路的股票。

資料顯示，做市商退出數(shù)最多的是古城香業(yè)、楓盛陽，各有8家做市商退出做市，其中的楓盛陽做市后股價下跌92.67%。而中搜網(wǎng)絡(luò)的5家做市商也選擇退出。其次則是麟龍股份、英派瑞、有友食品等轉(zhuǎn)板概念做市股。

面對著流動性不振的新三板市場和慘淡的做市表現(xiàn)，券商們似乎也有點灰心喪氣。上周末，有媒體就以《中信證券收縮新三板業(yè)務》為題報道稱，中信證券部分地區(qū)的新三板團隊將變成區(qū)域投行業(yè)務。文章指出，中信證券此舉的原因是新三板業(yè)務自身盈利存在不足，同時區(qū)域投行覆蓋度不足。

消息一出，新三板關(guān)注者們不“淡定”了。畢竟，中信證券也算是新三板主力券商之一，其截至2016年11月28日作為主辦券商推薦掛牌企業(yè)達180家，并為193家公司做市，分別位列券商排名的第4名和第13名。

而在2016年中報中，中信證券表示，下半年公司將以掛牌業(yè)務為基礎(chǔ)，帶動其他相關(guān)業(yè)務的發(fā)展，加大做市資金投入力度，提高二級市場交易報價能力，促進新三板市場流動性的改善。

據(jù)此，新三板在線咨詢中信證券相關(guān)人士。該人士稱，并未收到相關(guān)調(diào)整信息。據(jù)其透露，中信投行業(yè)務部門和新三板業(yè)務部門是兩個獨立業(yè)務部門，可能有些部門內(nèi)容調(diào)整，但并非此前外界所傳的消息。“目前也沒有收到中信收縮新三板業(yè)務的通知。”

不過，僅從做市業(yè)務來看，市場對中信證券的擔憂不無道理。據(jù)新三板在線了解，截至2016年11月28日，在中信證券參與做市的193只股票中，除了1只股票做市后股價沒有變動外，37只股票股價表現(xiàn)上漲態(tài)勢，155只股票做市以來股價下跌。

其中，中信證券做市股票中，股價上漲的不乏海容冷鏈、邁奇化學等轉(zhuǎn)板概念股。但在其超過八成股價下跌的做市股票中，有易所試等股價下滑較大的代表。

此外，新三板在線篩選choice獲得中信證券參與130家做市股票的投資情況。數(shù)據(jù)顯示，中信證券為參與這130家掛牌公司做市，投資了11.3億元。

這里，假定中信證券仍持有這些做市相關(guān)股份，同時不考慮分紅等情況，該做市商截至2016年11月28日所持市股票中，56只表現(xiàn)是浮盈狀況，其余74只浮虧。簡單估算下來，中信證券所持相關(guān)做市股票股份浮盈1614萬元。當然，考慮到此間相關(guān)股票交易和分紅情況，其實際盈虧情況有所不同。

無論如何，一個難以回避的現(xiàn)實是，原本著眼于解決新三板流動性的做市制度，反而讓掛牌企業(yè)的價值表現(xiàn)越發(fā)尷尬，券商一股獨大的做市商制度迫切需要改變。