今年以來(lái)，新三板市場(chǎng)政策密集出臺(tái)，但流動(dòng)性難題依然難解。安信新三板方向研究首席分析師諸海濱指出，當(dāng)前的新三板市場(chǎng)有點(diǎn)像“圍城”：從投資人角度看，投資期限到期的新三板投資基金及專戶產(chǎn)品的退出問(wèn)題亟待解決，而部分投資人卻因?yàn)?00萬(wàn)元的開戶門檻無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng)；從掛牌企業(yè)角度來(lái)看，部分企業(yè)忙于IPO，另有大量企業(yè)因條件收緊難以掛牌。

諸海濱表示，2017年或?qū)㈤_啟公募基金投資新三板元年。此前公募基金只能通過(guò)子公司或?qū)舴绞竭M(jìn)入新三板，未來(lái)增量資金預(yù)計(jì)或有百億元以上規(guī)模，為新三板市場(chǎng)帶來(lái)“活水”。

部分基金產(chǎn)品將到期

諸海濱指出，投資期限到期的新三板投資基金及專戶產(chǎn)品到期風(fēng)潮或?qū)⒃诿髂晟习肽赀_(dá)到高峰，若解決不好，易引發(fā)“黑天鵝”事件。預(yù)計(jì)產(chǎn)品到期被迫退出的影響在2017年第一、二季度會(huì)持續(xù)增大，對(duì)市場(chǎng)形成較大壓力。

諸海濱表示，大批基金產(chǎn)品到期退出，投資者數(shù)量卻難見增長(zhǎng)，新三板市場(chǎng)或面臨僵局。500萬(wàn)元的投資門檻一定程度影響到投資者結(jié)構(gòu)失衡。但相比降低投資人門檻，現(xiàn)階段有更多制度需優(yōu)先調(diào)整，降低門檻還需一些完備條件。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的2015年統(tǒng)計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，新三板個(gè)人投資者賬戶數(shù)為198,625戶，機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)為22,717戶。目前共有9686家公司掛牌，列于前十大股東的個(gè)人賬戶數(shù)量為50,299人。不計(jì)算列于前十大股東的個(gè)人賬戶，新三板個(gè)人投資者賬戶約有14.8萬(wàn)戶，其中還包括一部分企業(yè)原有老股東和因墊資開戶被清查的不合格投資者。諸海濱指出，粗略估計(jì)新三板市場(chǎng)中真正合格的個(gè)人財(cái)務(wù)投資者不超過(guò)10萬(wàn)個(gè)賬戶，平均每家公司的個(gè)人投資者僅為個(gè)位數(shù)。

中國(guó)證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年10月末，A股賬戶市值500萬(wàn)元以上的自然人投資者賬戶數(shù)為16.1萬(wàn)戶。諸海濱表示，即使A股賬戶市值在500萬(wàn)元以上的個(gè)人投資者都參與新三板，能夠?yàn)樾氯逄峁┑膫€(gè)人投資者數(shù)量也不會(huì)大幅增加。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，2017年或?qū)㈤_啟公募基金投資新三板元年。此前公募基金只能通過(guò)子公司或?qū)舴绞竭M(jìn)入新三板，未來(lái)增量資金預(yù)計(jì)或有百億元以上規(guī)模。創(chuàng)新封閉式基金或打頭陣，為新三板市場(chǎng)帶來(lái)“活水”。

掛牌企業(yè)數(shù)量增速放緩

2016年8月，股轉(zhuǎn)公司召開《主辦券商內(nèi)核工作指引》培訓(xùn)會(huì)議，對(duì)新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)有所調(diào)整：對(duì)于非科技型創(chuàng)新型的傳統(tǒng)行業(yè)，規(guī)模不低于行業(yè)平均水平，且不能連續(xù)虧損。對(duì)于科技型創(chuàng)新型企業(yè)，雖不要求“不能連續(xù)虧損”，但對(duì)規(guī)模也有一定要求。

諸海濱指出，在新標(biāo)準(zhǔn)之下，新公司掛牌數(shù)預(yù)計(jì)將系統(tǒng)性減少，退市公司數(shù)量則大幅增加，退市公司數(shù)量達(dá)到三位數(shù)的概率很大。這對(duì)于提高公司整體質(zhì)量大有裨益，對(duì)維持市場(chǎng)供需平衡有所幫助。

諸海濱認(rèn)為，對(duì)新三板企業(yè)而言，為更好地發(fā)展，主要有三條路徑可以選擇：IPO排隊(duì)、轉(zhuǎn)板、進(jìn)入創(chuàng)新層。

他指出，目前新三板中首發(fā)申報(bào)IPO的掛牌公司總共有61家，這些公司2015年的平均凈利潤(rùn)為6700萬(wàn)元。未來(lái)一年中，行業(yè)成熟且凈利潤(rùn)大于5000萬(wàn)元、資金需求較低的公司，可能會(huì)選擇IPO排隊(duì)。

行業(yè)比較新，正在從初創(chuàng)期邁入高速成長(zhǎng)期，利潤(rùn)增速高于收入增速且凈利潤(rùn)小于5000萬(wàn)元，對(duì)資金需求較大的公司可能選擇轉(zhuǎn)板作為出路。諸海濱指出，目前轉(zhuǎn)板政策尚不明朗，中國(guó)臺(tái)灣上柜市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。“上柜市場(chǎng)2000年出臺(tái)轉(zhuǎn)板審核辦法，為轉(zhuǎn)板提供方便而吸引大量的企業(yè)上柜。但從2000年-2003年的成交情況看，也存在成交量萎縮的趨勢(shì)。上柜市場(chǎng)曾因?yàn)橥菩修D(zhuǎn)板制度不成熟而陷入迷茫期，后因制度改善而重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道。新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制尚在醞釀之中，應(yīng)當(dāng)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，要在轉(zhuǎn)板條件上仔細(xì)斟酌。”諸海濱表示，選擇進(jìn)入創(chuàng)新層，適合兩類資金需求較大的企業(yè)，一是尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)或創(chuàng)新行業(yè)，二是符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，但持續(xù)有并購(gòu)需求、資金需求的高速發(fā)展公司。