收完彩禮訂了婚，嫁入豪門(mén)指日可待，不料婚禮前夕，卻被豪門(mén)退婚。

這種狗血?jiǎng)∏樵谛氯灏l(fā)生了，被退婚的是一恒貞（833652.OC）。10月27日，一恒貞收到金一文化（002721）的《解除協(xié)議通知書(shū)》，金一文化終止1.5億的定增，結(jié)束了對(duì)一恒貞的收購(gòu)。

讀懂君從公開(kāi)資料看到，一恒貞市值1億，賬上資金2.04億，是一只破凈股，市凈率只有0.7。按理說(shuō)，金一文化收購(gòu)后，不僅能買(mǎi)下一家新三板公司，還能買(mǎi)一贈(zèng)一地得到一恒貞1億左右的現(xiàn)金。

但為什么金一文化在婚禮前夕做“落跑新郎”？破凈股一恒貞究竟有什么問(wèn)題？

實(shí)際賬面現(xiàn)金不到5千萬(wàn)，對(duì)外借款3.5億

今年3月28日，一恒貞發(fā)布收購(gòu)報(bào)告書(shū)，金一文化以參與定增的方式，以1.5億收購(gòu)公司51%的股份，成為公司控股股東。

讀懂君查閱公告發(fā)現(xiàn)，雖然金一文化1.5億的定增款已經(jīng)到賬，但定增款還沒(méi)有計(jì)入股本，仍然以其他應(yīng)付款形式計(jì)入了一恒貞的負(fù)債。

也就是說(shuō)，雙方定了婚，但還沒(méi)舉辦婚禮。但是訂婚彩禮錢(qián)都交了，金一文化怎么就突然退婚呢？

原來(lái)就在被退婚3天前，一恒貞控股股東的股權(quán)突然被凍結(jié)。一家深圳供應(yīng)商向羅湖區(qū)人民法院提起訴訟，要求一恒貞支付拖欠貨款、違約金等相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，一恒貞實(shí)際控制人黃飛雪和張斌55%的股權(quán)也被司法機(jī)關(guān)凍結(jié)。雖然這不會(huì)影響一恒貞的運(yùn)營(yíng)情況，但這可能會(huì)引發(fā)控股權(quán)變更。

說(shuō)的再直白點(diǎn)，這條搖搖欲墜的破船，現(xiàn)在船長(zhǎng)已經(jīng)接近失去控制。但一恒貞賬上不是還有2億現(xiàn)金嗎，怎么會(huì)出現(xiàn)拖欠費(fèi)用的情況？

讀懂君從一恒貞的2016年半年報(bào)中看到，一恒貞的賬面現(xiàn)金還有2億400萬(wàn)，然而這其中有金一文化入股的1.49億定增款?？紤]到金一文化取消了定增協(xié)議，一恒貞實(shí)際賬面現(xiàn)金應(yīng)不超過(guò)5千萬(wàn)。

也就是說(shuō)，如果不算“彩禮錢(qián)”，一恒貞其實(shí)只有5千萬(wàn)左右的現(xiàn)金，這就可以理解為什么公司股價(jià)陰跌不振，市值只有1億。

本來(lái)就沒(méi)有太多錢(qián)的一恒貞，還欠了一堆債：銀行短期借款1.14億，通過(guò)黃金租賃，用自己的黃金存貨向銀行借了2.2億；其他應(yīng)付款中，除了金一文化的1.49億定增款已經(jīng)飛走了之外，一恒貞還對(duì)各類個(gè)人和公司欠款近2000萬(wàn)。

也就是說(shuō)，一恒貞對(duì)外一共借款3.5億，這還不算其3500萬(wàn)對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。

每年燒掉5000萬(wàn)，破凈股一恒貞你敢買(mǎi)嗎？

債務(wù)纏身不是最可怕的，一恒貞的未來(lái)也是迷霧重重。

一恒貞從2015年掛牌以來(lái)，每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都在-5000萬(wàn)左右，今年上半年，公司還燒掉3000萬(wàn)。換句話說(shuō)，保持這樣的現(xiàn)金流出速度，如果一恒貞沒(méi)辦法拿到融資，不出一年一恒貞就將陷入流動(dòng)性危機(jī)。

雪上加霜的是，一恒貞本身是一家黃金珠寶零售商，過(guò)去幾年中，黃金價(jià)格發(fā)生了比較大的下跌，公司賬面4億的黃金存貨，價(jià)值也可能會(huì)隨之下跌。

由于一恒貞將自己的黃金存貨用于銀行質(zhì)押，為自己的若干家客戶采用了黃金存單擔(dān)保。這意味著，如果未來(lái)黃金價(jià)格發(fā)生下跌，一恒貞自己通過(guò)存貨質(zhì)押方式融資額度會(huì)下降，而客戶存單所能融資的金額也會(huì)下降。

讓讀懂君不由想起那句經(jīng)典評(píng)論：留給一恒貞的時(shí)間已經(jīng)不多了。

如果未來(lái)6個(gè)月有新的白馬王子踩著五彩祥云營(yíng)救一恒貞的話，公司的股價(jià)可以立刻跳升；而如果這家珠寶零售商業(yè)務(wù)上突然發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，存貨價(jià)值重新飆漲，那么銀行質(zhì)押融資也可以救一恒貞一命。

不過(guò)，即便有白馬王子來(lái)迎娶，一恒貞也只剩下標(biāo)記為4億的黃金存貨和標(biāo)記為1億賬面價(jià)值的來(lái)往賬款，其中銀行就握著3.3億債權(quán)，再減去欠供應(yīng)商的5500萬(wàn)，留給新股東的資金已經(jīng)不多了。白馬王子愿不愿意迎娶這位“灰姑娘”，還真不好說(shuō)。

不過(guò)好的方面是：目前，一恒貞市價(jià)已經(jīng)跌破了賬面凈值，0.7PB的定價(jià)反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于一恒貞可能破產(chǎn)的預(yù)期，以及完全清算或重整之后可能拿回的凈值預(yù)估。從這個(gè)估值看，投資者也沒(méi)打算清算之后能100%拿回賬面資產(chǎn)。

破凈股是一個(gè)重點(diǎn)淘金的選股方向，但被退婚的一恒貞，你還敢選擇嗎？（作者：于辰琪）（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào)）