新三板企業(yè)實(shí)控人變更態(tài)勢(shì)愈演愈烈。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月3日，今年以來(lái)至少167家新三板掛牌公司發(fā)布實(shí)際控制人變更的公告;109家掛牌公司實(shí)控人進(jìn)行了變更，去年這個(gè)數(shù)字尚停留在兩位數(shù)。

除因個(gè)人原因離職外，實(shí)控人大量離場(chǎng)還需歸結(jié)到市場(chǎng)流動(dòng)性難題。今年以來(lái)，新三板企業(yè)定增出現(xiàn)大范圍終止或破發(fā)，經(jīng)營(yíng)遭遇困境下融資無(wú)望，急得企業(yè)老總四處兜售殼資源。

分析人士指出，實(shí)控人的變更首先要關(guān)注是否會(huì)影響公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。此外，大股東“上岸”，小股東權(quán)益如何維護(hù)也是需要考慮的問(wèn)題。

實(shí)控人離場(chǎng)原因不一

11月2日晚，兩家新三板掛牌公司原態(tài)農(nóng)業(yè)、恩迪生物同時(shí)發(fā)布了《收購(gòu)報(bào)告書(shū)》，清倉(cāng)甩賣(mài)公司控制權(quán)。

原態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)布的公告顯示，李山投資擬通過(guò)定增方式，以1.32元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司1847.65萬(wàn)股，交易完成后，李山投資控股股東將成為公司新的實(shí)控人。值得注意的是，原態(tài)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)讓的每股價(jià)格非常接近公司1.31元的每股凈資產(chǎn)。

恩迪生物則直接將88.24%股份按每股凈資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行甩賣(mài)，成功實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月3日，今年以來(lái)已有167家新三板掛牌公司發(fā)布實(shí)際控制人變更的公告。新三板實(shí)控人變更呈愈演愈烈之勢(shì)，109家掛牌公司實(shí)控人已經(jīng)發(fā)生了變更。去年這個(gè)數(shù)字尚停留在兩位數(shù)。

一位新三板投研分析師指出，實(shí)控人變更主要存在三種情況：實(shí)際控制人因個(gè)人原因，不再對(duì)公司進(jìn)行管理;公司因經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要而進(jìn)行資產(chǎn)重大重組，包括新投資者加入或原股東退出;公司經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)虧損或出現(xiàn)違法違規(guī)，原實(shí)控人急于賣(mài)殼，迅速離場(chǎng)。他表示，其中以重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致實(shí)控人變更案例最為常見(jiàn)，近期A股上市公司頻繁收購(gòu)掛牌公司令這種情況進(jìn)一步加劇。

第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司并購(gòu)掛牌企業(yè)共49起，涉及金額約84.13億元;2015年共有111起，涉及金額320.22億元;進(jìn)入2016年，截至10月21日，新三板已經(jīng)發(fā)生了105起被并購(gòu)重組事件，涉及金額457.96億元。從數(shù)量和金額上看，A股上市公司并購(gòu)掛牌企業(yè)存在逐年遞增的趨勢(shì)。

上述分析人士指出，一些A股上市公司在轉(zhuǎn)型壓力下，希望借收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的跨界謀求轉(zhuǎn)型，或通過(guò)整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，降低整體運(yùn)營(yíng)成本。上市公司并購(gòu)成為新三板實(shí)控人退出的重要途徑。一般來(lái)說(shuō)，細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)或基本面較好的掛牌公司，首先成為上市公司的圍獵目標(biāo)。

除了成功牽手A股上市公司實(shí)現(xiàn)全身而退，還有部分掛牌公司由于經(jīng)營(yíng)不善、現(xiàn)金吃緊、操作違規(guī)等，致使實(shí)控人大幅甩賣(mài)股權(quán)或者四處兜售殼資源。

ST展唐一分錢(qián)一股的大甩賣(mài)曾震驚市場(chǎng)。7月25日，ST展唐宣布，以0.01元/股的價(jià)格成交4634萬(wàn)股，福特資產(chǎn)以46.34萬(wàn)元全盤(pán)接手。此前，ST展唐負(fù)面事件重重，先后經(jīng)歷資金鏈斷裂、20起訴訟、6起仲裁、被迫暫停營(yíng)業(yè)等。

更為“奇葩”的是，據(jù)新三板資訊平臺(tái)負(fù)責(zé)人透露，有掛牌企業(yè)老總直接找到平臺(tái)，請(qǐng)求牽線搭橋，以兩千萬(wàn)元的價(jià)格賣(mài)殼。該負(fù)責(zé)人表示，此事并非孤例。隨著中概股回歸的疾風(fēng)勁吹，據(jù)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新三板的殼資源起步價(jià)企穩(wěn)在2000萬(wàn)元左右。但由于操作交易復(fù)雜，掛牌企業(yè)的殼資源尚處于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)。

融資方案終止增多

梧桐樹(shù)新三板投研大數(shù)據(jù)平臺(tái)創(chuàng)始人劉澍認(rèn)為，實(shí)控人“出逃”與新三板當(dāng)前困境有較大關(guān)系。除了部分實(shí)控人因違反股轉(zhuǎn)相關(guān)規(guī)定被迫退出外，主要原因還是相對(duì)于三板市場(chǎng)，A股高估值和多元化的融資渠道對(duì)質(zhì)地優(yōu)良的掛牌企業(yè)吸引力更大。即便失去控制權(quán)，實(shí)控人仍希望“傍上”實(shí)力雄厚的上市公司、產(chǎn)業(yè)資本，以獲得更好的發(fā)展前景。此外，由于對(duì)新三板市場(chǎng)融資能力及估值不樂(lè)觀，不少業(yè)績(jī)不突出企業(yè)的實(shí)控人急于賣(mài)殼離場(chǎng)。

今年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量突飛猛進(jìn)，市場(chǎng)融資能力卻日漸萎縮。數(shù)據(jù)顯示，2015年新增掛牌公司3553家，其中954家當(dāng)年實(shí)現(xiàn)融資，另有1202家企業(yè)在2016年完成融資;而今年新增的4096家企業(yè)中，目前只有432家企業(yè)完成融資。

此外，新三板公司終止融資方案的情況不斷增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，今年已有400家掛牌公司終止436份定增預(yù)案。其中，371份是今年新增預(yù)案。而去年全年發(fā)生這一情況的僅為169例。

前述新三板老總即是因?yàn)槎啻稳谫Y未果，不得已選擇賣(mài)殼。據(jù)上述資訊平臺(tái)負(fù)責(zé)人透露，該掛牌企業(yè)主要從事光纖通信產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，去年公司整體營(yíng)收約3300多萬(wàn)元。融資目的主要是進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，并借機(jī)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)的小型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展。“這個(gè)行業(yè)確實(shí)比較薄利，啟動(dòng)融資后，實(shí)控人馬上同券商、機(jī)構(gòu)聯(lián)系，路演了兩次，但投資人看到公司的營(yíng)收情況后就開(kāi)始猶豫。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)，“實(shí)控人實(shí)在沒(méi)辦法，讓我們幫忙把殼賣(mài)了。”

上半年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的銀橙傳媒收購(gòu)案則是一起優(yōu)質(zhì)企業(yè)渴望“嫁”A股豪門(mén)的例子。作為新三板文化傳媒板塊的龍頭股，銀橙傳媒已晉升創(chuàng)新層且交易量表現(xiàn)不俗，其急于被收購(gòu)令人不解，同時(shí)引發(fā)了小股東的聲討和監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)詢。在市場(chǎng)的議論中，董事長(zhǎng)隋恒舉的回應(yīng)道出了不少“待嫁”公司的心聲。“按照銀橙傳媒的發(fā)展速度和規(guī)模，新三板市場(chǎng)能夠匹配的資源對(duì)公司的助力越來(lái)越小，必須匹配更好的資源。但從目前的情況看，轉(zhuǎn)板、大額融資不確定性太大。”

分析人士指出，新三板實(shí)際融資數(shù)額收緊與政策風(fēng)向有一定關(guān)系。前段時(shí)間監(jiān)管部門(mén)收緊了對(duì)已掛牌的類(lèi)金融企業(yè)融資的審查，在這之前私募等類(lèi)金融掛牌企業(yè)是新三板發(fā)行融資的主力之一。“但更重要的原因是市場(chǎng)本身的影響，不少企業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化、融資中途生變而不得不終止融資進(jìn)程。”

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年增發(fā)上市的股票，有389家公司發(fā)行價(jià)格較最新價(jià)格出現(xiàn)了折價(jià)。此外，不少公司的發(fā)行價(jià)格在認(rèn)購(gòu)之前便出現(xiàn)“倒掛”的情況。股票還沒(méi)到手就浮虧，致使不少投資者打退堂鼓。據(jù)了解，今年以來(lái)，中泰傳媒、皇隆制藥、益模科技等多家企業(yè)都被投資人“放了鴿子”。

控制權(quán)變更存隱憂

梧桐樹(shù)新三板投研大數(shù)據(jù)平臺(tái)創(chuàng)始人劉澍指出，部分實(shí)控人“出逃”原因是實(shí)控人操作違規(guī)被迫退出。隨著監(jiān)管制度不斷完善，并加強(qiáng)對(duì)違規(guī)行為的懲罰力度，同時(shí)不少企業(yè)高管通過(guò)培訓(xùn)提高對(duì)法律法規(guī)的熟悉程度，新三板企業(yè)治理更加規(guī)范，“出逃”現(xiàn)象會(huì)在一定程度上有所緩解。他同時(shí)指出，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題應(yīng)是暫時(shí)性的，隨著更多的利好制度慢慢釋放，會(huì)有更多實(shí)控人愿意留在新三板市場(chǎng)大展身手。

三板虎董事長(zhǎng)羅藝強(qiáng)認(rèn)為，掛牌企業(yè)頻繁被A股上市公司收購(gòu)，對(duì)新三板市場(chǎng)其實(shí)是一大利好。并購(gòu)本身是掛牌企業(yè)股東實(shí)現(xiàn)退出的重要途徑，同時(shí)說(shuō)明新三板市場(chǎng)不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)A股上市公司具有足夠吸引力。新三板市場(chǎng)成為A股公司的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的池，很大程度上能夠激勵(lì)掛牌企業(yè)做大做強(qiáng)。三板虎目前正在籌備組織新三板公司對(duì)接上市公司、機(jī)構(gòu)和投行，做新三板企業(yè)IPO的橋梁。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月1日至8月31日，短短兩個(gè)月內(nèi)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已有297家新三板公司發(fā)布董秘辭職公告。劉澍表示，實(shí)控人“出逃”和董秘大規(guī)模離職將對(duì)掛牌企業(yè)治理的持續(xù)性產(chǎn)生重要影響。此外，實(shí)控人變更也會(huì)對(duì)中小股東利益產(chǎn)生較大影響，控制權(quán)變更容易在二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生大的波動(dòng)，不管是參與定增還是二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)的股東，其利益都會(huì)在一定程度上遭受影響。監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)實(shí)控人變更的審查力度，包括對(duì)相關(guān)規(guī)則、法律法規(guī)的制訂和完善。

一位新三板分析師認(rèn)為，去年以來(lái)，新三板市場(chǎng)并購(gòu)事件越來(lái)越多，上市公司并購(gòu)新三板掛牌企業(yè)漸成趨勢(shì)，其中尤要關(guān)注交易過(guò)程如何保障中小股東權(quán)利。根據(jù)同股同權(quán)的原則，中小股東應(yīng)當(dāng)享有平等交易的權(quán)利，大股東將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購(gòu)方的同時(shí)，中小股東也應(yīng)享有以同樣價(jià)格出售的權(quán)利。“新三板畢竟是一個(gè)新生事物，并購(gòu)重組和保護(hù)中小股東權(quán)利方面的制度配套還沒(méi)有完全跟上，落實(shí)同股同權(quán)基本權(quán)利的制度方面需要進(jìn)一步完善。”

業(yè)內(nèi)人士提醒，實(shí)際控制人未發(fā)生變更是企業(yè)申請(qǐng)首發(fā)上市的必要條件之一?！妒装l(fā)管理辦法》要求發(fā)行人最近3年內(nèi)(創(chuàng)業(yè)板為2年)實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，目的是以公司控制權(quán)的穩(wěn)定為標(biāo)準(zhǔn)，判斷公司是否具有持續(xù)發(fā)展、持續(xù)盈利的能力，以便投資者在對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展和盈利能力較為明確預(yù)期的情況下做出投資決策。因此，對(duì)于變更實(shí)控人的掛牌企業(yè)，其IPO進(jìn)程無(wú)疑也推后一步。