新三板明星股九鼎集團(tuán)（430719）動(dòng)向成為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)。

11月2日晚間，九鼎集團(tuán)公告董事會(huì)通過(guò)議案，將公司股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。截至公告發(fā)布當(dāng)日，九鼎集團(tuán)已經(jīng)停牌近17個(gè)月合計(jì)343個(gè)交易日，而因其停牌日期2015年6月8日早于轉(zhuǎn)為做市日6月11日，其做市轉(zhuǎn)讓天數(shù)為0。該現(xiàn)象為目前做市轉(zhuǎn)協(xié)議企業(yè)中較為罕見的案例。

“做市轉(zhuǎn)協(xié)議可能是為近期復(fù)牌做準(zhǔn)備，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特殊制度環(huán)境在一定程度上可以緩沖價(jià)格波動(dòng)。”北京新三板投資者王亦飛表示，“九鼎停牌時(shí)正是去年股票市場(chǎng)開始出現(xiàn)大幅調(diào)整前夕。”

復(fù)牌預(yù)期陡升

公開資料并未顯示九鼎集團(tuán)選擇做市轉(zhuǎn)協(xié)議的原因，且該議案仍需提交11月18日第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議，但市場(chǎng)人士還是就可能原因作出了猜測(cè)。

“目前九鼎集團(tuán)有3206戶股東，排名全市場(chǎng)第7，流通股124.46億股，排名全市場(chǎng)第一。去年協(xié)議轉(zhuǎn)讓期間九鼎集團(tuán)的交易活躍度不輸最活躍的做市股，日成交數(shù)億元，市值亦做到1000億。”王亦飛表示，“投資者的籌碼成本相差較大，做市轉(zhuǎn)協(xié)議可能是為復(fù)牌做準(zhǔn)備。”

“從剛披露的九鼎集團(tuán)三季報(bào)來(lái)看，可謂相當(dāng)亮眼，業(yè)績(jī)對(duì)估值有一定支撐，但復(fù)牌后的市場(chǎng)交易情況，確實(shí)很難估計(jì)。”無(wú)錫梁溪一位資本人士表示。

從目前23家在新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)披露的三季報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)分化明顯。九鼎集團(tuán)以12.57億元的凈利潤(rùn)排名行業(yè)第一，信中利以3.14億元的凈利潤(rùn)位居第二，中科招商則以9591.31萬(wàn)元的凈利潤(rùn)排在第五。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)近17個(gè)月的停牌，長(zhǎng)期深陷其中不得自拔的九鼎投資(45.960, 0.04, 0.09%)者面臨較大的機(jī)會(huì)成本。

“市場(chǎng)上有投資者愿意按照復(fù)權(quán)價(jià)15元的價(jià)格脫手，這個(gè)價(jià)格相對(duì)停牌前的18.63元約折讓20%，假定有渠道可以交割，這個(gè)價(jià)格我們也摸不準(zhǔn)是否可以接受。”北京一家股權(quán)銷售機(jī)構(gòu)人士表示。

從11月2日晚間公布做市轉(zhuǎn)協(xié)議公告后的反饋來(lái)看，九鼎集團(tuán)復(fù)牌成為市場(chǎng)最大猜測(cè)。

11月3日，九鼎集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)于公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議的動(dòng)向及三季報(bào)業(yè)績(jī)情況不予置評(píng)。

“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”成趨勢(shì)？

事實(shí)上，去年眾多新三板公司趨之若鶩的做市轉(zhuǎn)讓方式，目前正在逐漸失去吸引力。

截至11月3日，新三板共有1646家公司采用做市轉(zhuǎn)讓方式，占全部9370家新三板公司數(shù)量的17.57%。據(jù)中信證券(16.940, 0.08, 0.47%)最新研究數(shù)據(jù)，7月至10月，新三板單月協(xié)議轉(zhuǎn)做市企業(yè)數(shù)量分別為44家、31家、16家、18家，呈逐月減少態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，2016年做市轉(zhuǎn)協(xié)議案例逐漸增多。截至2016年11月3日，共有42家新三板公司選擇做市轉(zhuǎn)協(xié)議，其中大部分為擬IPO企業(yè)或被上市公司并購(gòu)的企業(yè)。做市轉(zhuǎn)協(xié)議成為企業(yè)控制股權(quán)分散度、降低股權(quán)交割難度的途徑。特別是擬IPO企業(yè)需要對(duì)投資者構(gòu)成進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整時(shí)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓相對(duì)靈活的交易方式吸引力大大提高。

而從歷史來(lái)看，私募機(jī)構(gòu)在停牌期間對(duì)做市轉(zhuǎn)讓改弦更張的行為，實(shí)際并不新鮮。

2015年5月4日，中科招商（832168）宣布將啟動(dòng)總額為10億元的做市商定增發(fā)行，發(fā)行對(duì)象共26家全部為券商。同年8月18日，中科招商公告，表示董事會(huì)收到控股股東的臨時(shí)提案，“考慮到目前資本市場(chǎng)的情況，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要”，將終止對(duì)做市商進(jìn)行的股票定向發(fā)行，“公司將根據(jù)市場(chǎng)情況和公司發(fā)展需要，重新啟動(dòng)做市商定向發(fā)行”。8月27日，該議案獲臨時(shí)股東大會(huì)全票通過(guò)。

值得注意的是，短短三個(gè)月時(shí)間，資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，中科招商終止向做市商的定向發(fā)行正發(fā)生在2015年7月底至11月底的停牌期間。而彼時(shí)距離新三板市場(chǎng)首家做市轉(zhuǎn)協(xié)議案例出現(xiàn)僅過(guò)去一個(gè)月。

無(wú)獨(dú)有偶，2015年7月16日晚間，達(dá)仁資管（831639）發(fā)布公告稱，董事會(huì)提議擬終止公司2015年第四次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)的《關(guān)于公司股票由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的議案》，繼續(xù)維持股票協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，目的是“為了更好規(guī)劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、有利于公司增發(fā)融資和業(yè)務(wù)發(fā)展，也有利于維護(hù)股東利益最大化。”

業(yè)內(nèi)人士指出，達(dá)仁資管彼時(shí)提出的所謂“市值管理”，正是出于對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則的合理運(yùn)用。

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》規(guī)定，“采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，以當(dāng)日最后30分鐘轉(zhuǎn)讓時(shí)間的成交量加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。最后30分鐘轉(zhuǎn)讓時(shí)間無(wú)成交的，以當(dāng)日成交量加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。”

“每個(gè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票交易日的兩點(diǎn)三十分以后才是決定收盤價(jià)的黃金時(shí)間。這條規(guī)則本來(lái)是針對(duì)那些交易量并不活躍的新三板股票而設(shè)，一旦運(yùn)用于股東人數(shù)眾多、交易極其活躍的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，實(shí)際效果會(huì)有所區(qū)別。”王亦飛指出。

事實(shí)上，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的部分規(guī)則修改已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管層議事日程。

“交易制度需要變革，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要改變里面的一些極端的報(bào)價(jià)，不能放在盤中，而是放在盤后進(jìn)行交易，避免干擾市場(chǎng)的價(jià)格信息。”全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民日前指出。