一周內(nèi)，森東電力和眾益達(dá)兩家新三板掛牌企業(yè)，因未能按照規(guī)定時(shí)間披露2016年半年度報(bào)告，被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。

這也是《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱“摘牌實(shí)施細(xì)則”）10月21日正式向社會(huì)征求意見后，首次有企業(yè)被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌。

中小股東利益保障問題

按現(xiàn)有政策制度，二級(jí)市場(chǎng)股東面對(duì)新三板企業(yè)摘牌，處于完全被動(dòng)的狀態(tài)，要么繼續(xù)當(dāng)公司的小股東，要么被迫接受摘牌公司拋出的處置方案。

11月2日，南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，“對(duì)于有過市場(chǎng)交易、存在二級(jí)市場(chǎng)外部股東的企業(yè)摘牌，如何保護(hù)小股東的正當(dāng)權(quán)益一直未有規(guī)范性實(shí)操方案，希望管理層能加快制度的制定和完善步伐。”

按照全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的安排，被摘牌公司應(yīng)積極應(yīng)對(duì)投資者訴求；主辦券商應(yīng)指定專門人員負(fù)責(zé)被摘牌公司相關(guān)事宜并披露聯(lián)系方式，督促被摘牌公司按照《業(yè)務(wù)規(guī)則》要求及時(shí)披露終止掛牌公告，協(xié)助做好與被摘牌公司投資者的解釋溝通工作，指導(dǎo)督促被摘牌公司妥善解決投資者訴求。

但事實(shí)情況是，截至記者發(fā)稿，森東電力都沒有從公司層面發(fā)布摘牌公告。主辦券商再發(fā)公告稱，森東電力應(yīng)根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求做好相關(guān)工作。但經(jīng)主辦券商多次提示，森東電力仍未能按要求披露其股票終止掛牌相關(guān)公告。

就后續(xù)處置外部股東股份一事，記者多次致電森東電力的聯(lián)絡(luò)人，但電話一直無人接聽。

而森東電力主辦券商聯(lián)系人鄭語則對(duì)記者表示：“我們所有的進(jìn)展都已經(jīng)發(fā)布在公告上了，對(duì)于我們公司的那一部分股份，我們還在和公司討論，制定后續(xù)的方案。股份處置的信息將不會(huì)再披露，因?yàn)楣疽呀?jīng)被摘牌，不是公眾公司了。”

在《摘牌實(shí)施細(xì)則》的安排中，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示股票被強(qiáng)制終止掛牌的掛牌公司及相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)對(duì)股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實(shí)際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設(shè)立專門基金，對(duì)股東進(jìn)行補(bǔ)償。

但事實(shí)上，公司在摘牌成為非公眾公司后，外部的中小投資者更加缺少保障投資權(quán)益的機(jī)制和平臺(tái)。

聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春11月2日談及中小投資者保護(hù)問題時(shí)表示，未來可能需要建立一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)制或者平臺(tái)來處理這種事情，股轉(zhuǎn)或者是其他監(jiān)管者的，需要出面建立一個(gè)利益協(xié)調(diào)，或者說是投資損失補(bǔ)償?shù)臋C(jī)構(gòu)或平臺(tái)，這樣在處理企業(yè)摘牌的時(shí)候會(huì)更順利一些，否則，可能會(huì)引起市場(chǎng)的混亂與恐慌。

不良資產(chǎn)處置模式

因定期報(bào)告未能按時(shí)披露被強(qiáng)制摘牌的企業(yè)，森東電力和眾益達(dá)并不是首例。但在《摘牌實(shí)施細(xì)則》征求意見后，強(qiáng)制摘牌退出新三板市場(chǎng)將會(huì)成為一些問題企業(yè)的常態(tài)。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的不完全統(tǒng)計(jì)，除了上述兩家已經(jīng)被強(qiáng)制摘牌的企業(yè)外，還有約15家企業(yè)未來存在被強(qiáng)制摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券場(chǎng)外市場(chǎng)部的一位人士便認(rèn)為：“由于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨較大的下行壓力，產(chǎn)能過剩行業(yè)、強(qiáng)周期行業(yè)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小企業(yè)的經(jīng)營面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而新三板市場(chǎng)上中小微企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)毫無疑問已經(jīng)傳導(dǎo)到了這里，近一年的時(shí)間里風(fēng)險(xiǎn)將加速暴露，違約、資金鏈問題等事件將會(huì)密集發(fā)生。”

但今年最早暴露企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力風(fēng)險(xiǎn)的ST展唐（430635）目前看來卻暫時(shí)轉(zhuǎn)危為安。這背后則是浙江一家資產(chǎn)管理公司福特資產(chǎn)低價(jià)接手ST展唐股權(quán)后對(duì)其開展了業(yè)務(wù)重整以及資產(chǎn)處置。具體如何處置ST展唐，福特資產(chǎn)不愿意再透露更多的信息。

一位信達(dá)資產(chǎn)的人士對(duì)記者解釋這一經(jīng)營邏輯稱：“針對(duì)已陷入一定困境、急需資金注入并尋求被整合的掛牌企業(yè)，通過對(duì)經(jīng)營實(shí)體的整合，有效盤活存量資產(chǎn)，或是通過賣殼這種方式獲取回報(bào)。”

招商證券研究員楊玨受訪時(shí)認(rèn)為：“福特資產(chǎn)對(duì)ST展唐的不良資產(chǎn)進(jìn)行管理，與其他不良資產(chǎn)管理相比，平臺(tái)不一樣，因?yàn)槠渌牟涣假Y產(chǎn)一般是從銀行獲得。這種介入方式相比于從銀行購買資產(chǎn)包來說，對(duì)公司未來經(jīng)營狀況更具有控制性，通過自己的資源把公司不太好的經(jīng)營狀況進(jìn)行改善，是從公司本身的境況出發(fā)，等待手上的資產(chǎn)價(jià)值回升再賣出，而不是像其他的處理方式，簡單地把資產(chǎn)打包后再轉(zhuǎn)讓再出售，以時(shí)間換空間，賺取差價(jià)。”