機(jī)構(gòu)投資者青睞使用大宗交易平臺(tái)的主要原因有4方面：流動(dòng)性、匿名性、減少市場(chǎng)沖擊、實(shí)現(xiàn)最佳訂單需求。新三板推出大宗交易制度，可以有效避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，同時(shí)也能為投資新三板的資金提供較好退出渠道。

新三板大宗交易制度建設(shè)有望邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

近期，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，提出完善新三板交易機(jī)制，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在調(diào)研聽取市場(chǎng)意見，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)日前表示，目前正在抓緊研究和制訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全統(tǒng)一的大宗交易制度。

　　存在引入大宗交易的需求

所謂大宗交易，是指達(dá)到規(guī)定的最低限額的證券單筆買賣申報(bào)，買賣雙方經(jīng)過協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)交易所確定成交的證券交易。深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2002年和2003年相繼推出了大宗交易制度。

“大宗交易與普通交易在交易規(guī)則、申報(bào)規(guī)則及競(jìng)價(jià)規(guī)則上都不相同，也不在同一個(gè)交易系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)行。從交易門檻來看，滬深兩家交易所對(duì)不同品種的大宗交易數(shù)量或交易金額作出了限制。根據(jù)規(guī)定，A股的單筆交易數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于30萬股或交易金額不低于200萬元人民幣。”興業(yè)證券分析師任瞳表示。

目前參與大宗交易的主要是基金、券商自營(yíng)、保險(xiǎn)資管以及QFII等各類機(jī)構(gòu)投資者。“機(jī)構(gòu)投資者青睞使用大宗交易平臺(tái)，主要有4個(gè)重要原因：流動(dòng)性、匿名性、減少市場(chǎng)沖擊、實(shí)現(xiàn)最佳訂單需求。”安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示，從新三板市場(chǎng)來看，其機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量快速增長(zhǎng)，而目前市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏，存在引入大宗交易機(jī)制的需求。

數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2015年，新三板機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量從1088戶迅速發(fā)展到22727戶，增長(zhǎng)逾20倍。除了機(jī)構(gòu)投資者和此前發(fā)行的新三板基金產(chǎn)品有退出需求之外，不少新三板掛牌公司還面臨著限售股解禁潮。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板推出大宗交易制度，不僅能給市場(chǎng)提供新的交易平臺(tái)，讓買賣雙方以市場(chǎng)為基準(zhǔn)，在允許的幅度內(nèi)，選擇溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)成交，可有效避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，同時(shí)也能為投資新三板的資金提供較好退出渠道。

從新三板實(shí)行的交易方式來看，目前僅有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種。

格上理財(cái)研究員王萌萌表示，采取做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司股東如果短期內(nèi)減持大量股份，只能求助于做市券商，但由于目前新三板市場(chǎng)交投不活躍，做市券商只能一邊接手減持股份，一邊尋找交易對(duì)手方，目前這一環(huán)節(jié)很難打通。一旦允許大宗交易，買賣雙方就可通過市場(chǎng)外協(xié)商方式，直接確定是否交易，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)交易價(jià)格，將大量減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊程度降至最低。

對(duì)于采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司而言，由于避稅等原因，當(dāng)前不少股票頻現(xiàn)低價(jià)交易，如“一分錢”交易等，股價(jià)的暴漲暴跌容易對(duì)部分投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。諸海濱表示，在大宗交易制度下，大宗交易的成交量和成交金額不納入實(shí)時(shí)行情和指數(shù)的計(jì)算，可以有效解決“一分錢”交易行為引起的信息誤導(dǎo)和指數(shù)影響問題，既能簡(jiǎn)化交易手段，又能控制交易成本。

　　現(xiàn)有相關(guān)制度可作參考

目前，市場(chǎng)對(duì)新三板大宗交易制度最為關(guān)心的有4個(gè)方面，分別是大宗交易的界定標(biāo)準(zhǔn)、交易模式、定價(jià)機(jī)制和信息披露制度。諸海濱表示，就新三板市場(chǎng)引入大宗交易制度而言，深交所的相關(guān)制度有一定的參考和借鑒意義。

從當(dāng)前深交所的大宗交易制度來看，在大宗交易的界定標(biāo)準(zhǔn)方面為A股單筆交易數(shù)量不低于50萬股，或者交易金額不低于300萬元人民幣；B股單筆交易數(shù)量不低于5萬股，或者交易金額不低于30萬元港幣。在交易模式方面是采取盤后交易模式，大宗交易時(shí)段為正常交易日的15:00至15:30，當(dāng)日全天停牌的證券，不受理其大宗交易的申報(bào)。

此外，深交所的大宗交易制度還規(guī)定，申報(bào)時(shí)間方面，盤后定價(jià)大宗交易的申報(bào)時(shí)間為每個(gè)交易日15:05至15:30；協(xié)議大宗交易的申報(bào)時(shí)間為每個(gè)交易日9:15至11:30和13:00至15:30。成交價(jià)格方面，盤后定價(jià)大宗交易的成交價(jià)格為證券當(dāng)日的收盤價(jià)或成交量加權(quán)平均價(jià)；協(xié)議大宗交易的成交價(jià)格由交易雙方在符合相關(guān)要求的成交價(jià)格范圍內(nèi)協(xié)商確定。

“目前，關(guān)于新三板大宗交易的界定標(biāo)準(zhǔn)最受市場(chǎng)關(guān)注。大宗交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的界定通常與市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性有關(guān)，規(guī)模越大、流動(dòng)性越高的市場(chǎng)，大宗交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)一般也越高。”諸海濱表示，由于目前新三板的單筆交易數(shù)額不大，因此從大宗交易的界定標(biāo)準(zhǔn)方面，新三板大宗交易界定標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)相對(duì)寬松，B股的標(biāo)準(zhǔn)可作參考。

諸海濱還認(rèn)為，綜合權(quán)衡市場(chǎng)影響成本、信息成本、交易連續(xù)性和自動(dòng)化程度等因素，從增強(qiáng)流動(dòng)性的角度出發(fā)，新三板大概率會(huì)延續(xù)滬深交易所的盤后交易模式，同時(shí)引入做市商模式的制度創(chuàng)新。

“深交所規(guī)定大宗交易參與者可以采用意向報(bào)價(jià)的方式尋找對(duì)手方議價(jià)協(xié)商，在協(xié)商達(dá)成一致后再通過成交申報(bào)交易。我們預(yù)測(cè)在新三板，有可能會(huì)讓做市商承擔(dān)意向報(bào)價(jià)的參與者這一角色。”諸海濱說。

王萌萌認(rèn)為，新三板市場(chǎng)引入大宗交易制度，應(yīng)在滬深交易所大宗交易制度的基礎(chǔ)上適當(dāng)改造，以適應(yīng)實(shí)際交易環(huán)境。但改造后的大宗交易制度需進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)侵害其他股東利益的情況。