2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，其中指出要加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。新三板轉(zhuǎn)板可行性有多大？實現(xiàn)轉(zhuǎn)板需要提前做好哪些準(zhǔn)備？對此中國基金報記者采訪了多家投資新三板市場的私募和新三板研究人士。從受訪情況看，業(yè)內(nèi)人士的觀點各有側(cè)重，有人認為轉(zhuǎn)板可以給優(yōu)質(zhì)企業(yè)更好的議價權(quán)，但也有人認為轉(zhuǎn)板不是一個短期內(nèi)可以實現(xiàn)的事情，需要新三板企業(yè)在風(fēng)險與估值方面與主板企業(yè)對等時方可實現(xiàn)。

停牌IPO還是等轉(zhuǎn)板？

鼎峰明德研究總監(jiān)陳宗超在接受記者采訪時指出，對新三板掛牌企業(yè)而言，停牌后再申請IPO，要比等待轉(zhuǎn)板有優(yōu)勢，但壞處是排隊需要很長時間，期間不能進行融資，也不能進行大規(guī)模并購，這可能會對企業(yè)發(fā)展造成不利影響。從這個角度看，如果創(chuàng)新層有更多實質(zhì)性的利好政策出臺，留在創(chuàng)新層，轉(zhuǎn)而考慮對接主板的轉(zhuǎn)板機制，從長期來看也是不錯的選擇。“與主板相比，新三板最大的優(yōu)勢就是市場化，但根據(jù)現(xiàn)在主板市場的政策走向，新三板直接接入主板的企業(yè)數(shù)量一定是有限制的。”陳宗超表示。

北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇表示，新三板真正起飛需要五步，目前已經(jīng)進入起飛前的第四步。第一步是新三板已經(jīng)確立的注冊制，基于合規(guī)披露的注冊制是基石；第二步完成近萬家公司掛牌；第三步實現(xiàn)有效分層；第四步要打通轉(zhuǎn)板的規(guī)則；第五步是降低流動性門檻，允許100萬以上的客戶進入新三板市場。未來，新三板只需要做這五步，就是中國的納斯達克。因此，轉(zhuǎn)板的好處不言而喻。好的企業(yè)需要好的融資渠道，應(yīng)該比落后的競爭對手有更好的議價權(quán)，但在新三板上這些優(yōu)秀企業(yè)估值相對較低，而主板因為供給不足，估值明顯高于新三板。實際上，這些企業(yè)應(yīng)該享有和主板一樣的估值和定價權(quán)，但現(xiàn)在轉(zhuǎn)板制度沒有打通，在新三板掛牌以后只能通過停牌再申請IPO的途徑去上主板，會嚴重影響公司的融資與交易，以及新三板的價值。此外，陳宇表示，開通轉(zhuǎn)板對創(chuàng)業(yè)板也有好處，這意味著創(chuàng)業(yè)板有了更多優(yōu)質(zhì)公司的供給。“當(dāng)然，也有人擔(dān)心轉(zhuǎn)板會造成新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失，我覺得不必擔(dān)心。新三板實行注冊制，現(xiàn)在有9000多家企業(yè)，是海量的供應(yīng)，好公司會不斷涌現(xiàn)。”

天星資本新三板研究所副所長王晨指出，現(xiàn)在停牌申請IPO意味著長時間的停牌和無法融資，考慮到市場和政策面，停牌后申請IPO并不一定是好事。轉(zhuǎn)板機制直接對接主板是一個選擇，但對接要有一個前提就是對等，不能把轉(zhuǎn)板看成開閘放水。目前看只能等到新三板自身機制完善，等到新三板企業(yè)投資風(fēng)險和估值可以和主板企業(yè)對等，才能有綠色通道對接主板市場。“轉(zhuǎn)板的本質(zhì)是什么樣的企業(yè)去什么樣的市場，就像美國納斯達克和紐交所的關(guān)系，中小企業(yè)成長融資就在新三板，長大強壯了就可以去主板。”王晨表示。

新三板問題需市場力量解決

洪泰基金新三板CEO馮志表示，新三板的問題需要更多用市場力量來解決。“新三板目前流動性不好，我們對轉(zhuǎn)板等相關(guān)政策討論比較多，此前我們更多討論新三板是創(chuàng)業(yè)板的預(yù)備板，還是獨立的市場？其實自分層以后，新三板就表明是獨立的市場，因為A股的弊病大家都能看到，新三板實際上是中國資本市場改革特別好的例子。如果新三板是獨立的市場，對于創(chuàng)新層可以給予特殊的政策，包括降低門檻等，以改善市場流動性，因為創(chuàng)新層企業(yè)規(guī)模到一定程度后，風(fēng)險也在下降，可以放更低風(fēng)險承受能力的投資者進來，這顯然表明新三板是自成體系的，獨立的資本市場，也是中國市場注冊制的先鋒。如果現(xiàn)在提轉(zhuǎn)板，可能會混淆市場的預(yù)期。”馮志表示。

針對現(xiàn)在有些新三板企業(yè)停牌申請IPO，馮志認為，這可能是風(fēng)險非常高的事情。在IPO排隊的幾百家企業(yè)，現(xiàn)在也有一些排隊企業(yè)因為財務(wù)、利潤等各種問題被監(jiān)管部門勸退，IPO通常意味著一兩年內(nèi)企業(yè)無法融資、交易，這對于一個正處高速發(fā)展期的企業(yè)而言，往往是致命的。企業(yè)需要搞清楚關(guān)鍵問題是發(fā)展企業(yè)，而不是割韭菜、提升估值。“其實，長期基金現(xiàn)在十分關(guān)心新三板企業(yè)，因為估值降低意味著投資價值。我們不會因為所謂的轉(zhuǎn)板來選企業(yè)，投資最重要的是好公司、好機會、好價格。”

“對于新三板，我們不愿意系統(tǒng)性地討論問題，因為新三板實際上是一個個有個性的公司組成的，他們各自的戰(zhàn)略是他們自己的選擇，在不同的市場風(fēng)險不同?，F(xiàn)在在新三板掛牌的企業(yè)，如果沒有投資機構(gòu)去投資，要想想是否是自己的問題，而不是總是說流動性不好，企業(yè)需要好好專注其自身的發(fā)展。市場化的過程原本就是痛苦、緩慢的過程，潮退后才知道誰在裸泳，不能總是希望政策的紅利帶領(lǐng)市場起來。我們現(xiàn)在要尋找真正有大未來的企業(yè)，在投貸聯(lián)動上幫助他們，在資本金、戰(zhàn)略規(guī)劃和流程管理上幫助他們，然后締造偉大的企業(yè)。這樣我們也能賺錢，企業(yè)也能發(fā)展。”馮志補充。

上海某中型私募新三板投資經(jīng)理表示，雖然轉(zhuǎn)板前后提了好多次，但到目前都沒有具體的轉(zhuǎn)板內(nèi)容出來，在有明確的預(yù)期前，作為投資人，最重要的是挑好的企業(yè)、等政策到來。“我們現(xiàn)在也在投資上會選擇一些利潤比較大、看不到天花板的企業(yè)。”此外，據(jù)該經(jīng)理透露，未來很有可能推出獨立于創(chuàng)新層的優(yōu)選層，首批可能只有50家，企業(yè)各方面指標(biāo)都比較好，符合創(chuàng)業(yè)板的要求，在新三板運行一段時間后，可以直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板。