以當前一級市場融資情況來看，單月實際募資額已退回至2015年5月水平，而二市場價格交易價格及整體估值中樞已退回至2015年7月水平。

黎明前的夜色深沉。

隨著2016年三季度結束，新三板市場的實際募集資金能力再次受到市場各方關注。2016年5月以來，新三板市場當月實際募資額連續(xù)4個月低于100億元，即退化至2015年5月前的月均水平，而從9月至今的數(shù)據(jù)來看，實際募資將再下一個臺階。

引導資金脫虛向實，資本市場支持實體經(jīng)濟，已是目前監(jiān)管層的重要任務所在，新三板為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(1411.87,3.020,0.21%)型企業(yè)輸血的功能正在2016年下半年逐漸衰退，預示著新三板市場新一輪改革的緊迫性急劇升高。

實際募資連下臺階

自2015年11月單月募資總額高達210億的峰值后，新三板企業(yè)目前定增實施不斷減少，定增融資功能近幾月明顯下降。

據(jù)股轉系統(tǒng)月報數(shù)據(jù)，今年5至8月實際募資額為73.99億、85.09億、92.2億、57.53億，連續(xù)4個月低于100億；當月融資次數(shù)亦從225次降至175次，少于2015年以來單月超過200次的水平。

考慮到目前新三板市場掛牌企業(yè)已超9100家，與2015年同期相比，掛牌企業(yè)數(shù)翻一番以上，總股本增長近2倍，但融資活動反而步入下行通道。

從基數(shù)來看，2015年新三板全年融資額1217億中有近25%為一行三會監(jiān)管金融機構、私募機構、類金融企業(yè)的融資。由于政策原因，2016年前述三類企業(yè)融資額大幅削減，但其他企業(yè)融資額下降卻同樣出現(xiàn)滑坡。值得注意的是，擬發(fā)行募資金額卻在同期有增無減。

股轉系統(tǒng)月報顯示，5到8月當月擬發(fā)行募集金額為557.63億、641.07億、543.63億、916.86億；如按6個月的募集資金時間差計算，2015年12月到2月的擬發(fā)行募集金額為1252.38億、217.84億、450.43億。擬發(fā)行金額與實際完成募集資金金額缺口較大。

“2015年上半年預計募資額和實際募資額幾乎沒有差距，從2015年下半年至今，二者一直存在較大差距，反映出企業(yè)對資金的需求以及對市場的預期和投資者對市場的預期一直存在較大差距。也反映出新三板定增融資的功能正在持續(xù)減弱。”安信證券新三板研究團隊指出。

投資者結構巨變

“新三板市場各方參與者，總是將目光局限在新三板這一個市場，實際上我們需要把目光放得更遠。目前融資情況不僅是新三板不理想，A股也同樣面臨融資問題，單日成交情況也波瀾不驚。參與直接融資的資金總量已全面縮水。”北京新三板投資者亦飛表示。

值得注意的是，新三板市場目前作為一個市場來看，外部資金流入已逐漸減緩，來到市場淘金的投資者開始以深耕行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本和企業(yè)內(nèi)部人士參與者為主導。

安信證券團隊根據(jù)新三板市場定增配售明細情況，將新三板參與定增的群體分為四類：

第一類為個人網(wǎng)下機構投資者稱之為“個人外部投資者”；第二類為包括個人和機構、公司等在內(nèi)的企業(yè)控股股東、非控股股東和關聯(lián)方，稱之為“企業(yè)內(nèi)部人”；第三類為包括券商、公募基金、私募基金、資管等在內(nèi)的“機構財務投資者”；第四類為包括VC、PE、產(chǎn)業(yè)投資公司等在內(nèi)的“有決策權的機構投資者”。

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部人士的定增認購金額占比從2015 年11月的8%升至今年7月的 37%，個人外部投資者和有決策權的機構投資者占比相對穩(wěn)定，自去年下半年至今基本維持在15%-20%左右；機構財務投資者中券商做市、公募基金、私募基金以及資管認購金額驟降，今年7月券商認購定增金額僅3億元，公募基金定增認購金額僅1億元，私募認購不足4億，資管認購不足1 億。

以當前一級市場融資情況來看，單月實際募資額已退回至2015年5月水平，而二市場價格交易價格及整體估值中樞已退回至2015年7月水平，一、二級市場雙雙冷卻為市場下一步改革方案提供了足夠的動力，如何理順退出途徑和激發(fā)財富效應成為市場熱議的話題。

“我們最近發(fā)現(xiàn)的動向是，去年監(jiān)管層避而不談的‘流動性問題’已成為議題核心，如何定位新三板在多層次資本市場中的功能和作用，也已提上議事日程。”亦飛表示。