時間邁入九月，新三板分層后的首次半年報披露工作截止。

隨著企業(yè)掛牌規(guī)模的不斷擴大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量也不斷增多，2016年半年報中凈利潤過億的企業(yè)數(shù)量超過50家，而營業(yè)收入過億的企業(yè)數(shù)量更是達到了1453家。

但并不是所有企業(yè)半年報都報喜，就在半年報披露截止后，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）陸續(xù)向11家企業(yè)發(fā)布了半年報問詢函，值得注意的是這11家企業(yè)均位于基礎(chǔ)層。

問詢函就企業(yè)半年報中出現(xiàn)的問題一一問詢，其中現(xiàn)金流，持續(xù)經(jīng)營能力，主營業(yè)務(wù)變更等問題成為監(jiān)管層關(guān)注的重點。

“今年新三板企業(yè)的個體風(fēng)險爆發(fā)得太頻繁，而半年報披露期也算是對所有掛牌企業(yè)進行財務(wù)數(shù)據(jù)以及企業(yè)經(jīng)營情況的篩查，在此基礎(chǔ)上的問詢也有監(jiān)管層排雷的意思在其中。”中信證券分公司一位新三板項目的負(fù)責(zé)人對記者表示。

拷問企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向11家企業(yè)下發(fā)了問詢函，并不代表就只有這11家企業(yè)存在問題，問詢函提出的疑問具有代表性。”前述中信證券人士表示。

以現(xiàn)金流和期末現(xiàn)金結(jié)余這項問詢來看，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)便針對普泰股份（835261）半年報財務(wù)數(shù)據(jù)期末貨幣資金為1，984.45元，短期借款38，750，000元詢問其是否有現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。

而相同的問詢還出現(xiàn)在了環(huán)球拓業(yè)（838509）等4家企業(yè)的問詢函中，可見類似的情況并不是孤例。實際上，根據(jù)東方財富choice的數(shù)據(jù)顯示，半年報期末現(xiàn)金及等價物余額低于10萬元的企業(yè)仍有138家。

“盡管不能僅靠期末現(xiàn)金余額判斷企業(yè)是否有現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險，但是根據(jù)此前出現(xiàn)過問題的企業(yè)來看，這些企業(yè)都是潛在資金鏈斷裂的高發(fā)群體。”

事實上，上個月剛剛曝出券商檢查人去樓空，企業(yè)停產(chǎn)的森東電力也正是現(xiàn)金流問題有異常，其幾次公布的公開數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)現(xiàn)金流均十分緊張。

除了現(xiàn)金流問題，監(jiān)管層還將排雷的目光聚焦在主營業(yè)務(wù)變更進展不順利，甚至無法開展主營業(yè)務(wù)的公司上。

正揚股份（830773）是其中代表。根據(jù)公開資料顯示，公司2016年上半年營業(yè)收入為2830.19元，此外公司員工人數(shù)由24人下降為17人，公司產(chǎn)品在整個市場處于產(chǎn)品供大于求的狀況，上半年沒有訂單。針對上述的情況，監(jiān)管層詢問公司是否已經(jīng)停產(chǎn)，且是否存在員工流失的情況。

而根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者的統(tǒng)計，類似幾乎沒有營業(yè)收入的公司有30家左右。

包括現(xiàn)金流等多項問題的背后，實際上是監(jiān)管層對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的拷問。11家企業(yè)的問詢函中，幾乎都有涉及到企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營的問題。

企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力問題正在成為新三板企業(yè)個體風(fēng)險最大的爆發(fā)點，因此全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就半年報信息對有關(guān)企業(yè)做出問詢，在一定程度上也是為市場進行預(yù)警，今年以來的企業(yè)個體事件讓眾多掛牌企業(yè)處在負(fù)面的輿論評價之中。

另一方面，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)注半年報中反應(yīng)出來的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力問題，在一定程度上也是意識到實體經(jīng)濟下滑后對新三板市場掛牌企業(yè)的波及。

國信證券場外市場總經(jīng)理魯先德便表示：“進入新三板的企業(yè)大多還不夠成熟，目前的情況和整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，企業(yè)所處的行業(yè)可能出現(xiàn)了變動，所以造成了企業(yè)經(jīng)營困難、融資困難，以至于一些企業(yè)跑路失聯(lián)。”

事實上，“持續(xù)經(jīng)營能力”也是今年的監(jiān)管熱詞。在最近一次內(nèi)核培訓(xùn)會上，公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春也要求券商對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力判斷標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整，而未來的掛牌準(zhǔn)入門檻也將對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力一項做出一定要求。

例如，非科技型創(chuàng)新型行業(yè)，經(jīng)營規(guī)模應(yīng)不低于行業(yè)平均水平，且不能連續(xù)虧損。而科技型創(chuàng)新型行業(yè)，雖不要求“不能連續(xù)虧損”，但如果兩年一期營收加起來低于1000萬的，將列入觀察名單，要求出具期后報表。研發(fā)型企業(yè)如制藥行業(yè)，沒達到營收1000萬的，則需要凈資產(chǎn)3000萬-5000萬規(guī)模，以支撐研發(fā)期經(jīng)營。

營收增長背后的虧損邏輯

除了對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的考量之外，記者還在梳理2016年新三板企業(yè)半年報時發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)營業(yè)收入大增甚至是翻倍，但凈利潤卻不理想，出現(xiàn)了下滑或是虧損的情況。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，在營業(yè)收入增長超過20%的企業(yè)當(dāng)中，凈利潤同比下滑甚至是虧損企業(yè)的比例有將近三分之一。

新三板資深董秘姚金對記者表示：“這個現(xiàn)象確實存在，很多中小企業(yè)在大舉擴張的時候，利潤可能不增反減，原來小本經(jīng)營的情況下是一種商業(yè)模式，但規(guī)模擴張到一定規(guī)模之后就會伴隨著投入的持續(xù)加大。”

正如姚金所說，記者在查閱了眾多新三板企業(yè)的半年報數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，這一類型絕大部分企業(yè)的利潤下滑或是虧損來源于對業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。

以掛牌企業(yè)道有道（832896）為例，當(dāng)期營業(yè)收入為1.27億元，同比增長了41%，但凈利潤為1785.36萬元比上年同期減少438.61萬元。

道有道董事長周建修對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者進行了解釋，他表示：“公司的重心依舊是通過對新業(yè)務(wù)進行持續(xù)的投入，來打造自有移動營銷生態(tài)環(huán)境。而這一決策勢必要經(jīng)歷一個投入、成長再到產(chǎn)出的過程，只有這樣企業(yè)才能在市場中具備競爭力并實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營。上半年，為了更多、更快獲取自有流量數(shù)據(jù)，道有道主動策略性地降低了開發(fā)業(yè)務(wù)收入，這也在一定程度影響了上半年的利潤，但是我們認(rèn)為這樣是符合公司的長期策略的。”

除此之外，周建修還告訴記者，為了公司在資本市場走得更遠，在這個窗口期公司對會計政策進行了調(diào)整，包括將10年攤銷調(diào)整為5年攤銷，期內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計提增加等。

“不能用主板的思維來看新三板的大部分企業(yè)，很多企業(yè)就是在發(fā)展擴張的階段，過分要求企業(yè)有盈利能力在一定程度上會限制企業(yè)的發(fā)展。我認(rèn)為在評估一家典型的新三板企業(yè)時不能唯‘盈利’而論。”澤浩投資的投資總監(jiān)曹剛對記者表示。