在2015年3月新三板兩大指數(shù)發(fā)布會上，全國轉(zhuǎn)股系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚指出允許公募基金投資新三板的政策即將落地。2015年11月，證監(jiān)會在《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中指出將“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券”。而到了2016年7月全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在發(fā)言中明確2016年下半年的工作重點(diǎn)是強(qiáng)化市場監(jiān)管，提高風(fēng)險控制水平，“研究制定終止掛牌制度，董秘管理辦法，主辦券商現(xiàn)場檢查制度等規(guī)則”。本次講話中沒有再重提公募基金入場的政策，可見離公募基金進(jìn)入新三板投資還有較長的一段路要走。那么我們就想問，公募基金入場究竟有什么大的障礙，導(dǎo)致政策遲遲不能研究完成并落地呢。

先看看客觀上有哪些因素制約監(jiān)管層制定公募入場參與新三板投資：

資格審批

《證券投資基金法》第72條規(guī)定公募基金資產(chǎn)的可投資范圍包括“（1）上市交易的股票、債券；（2）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。眾所周知，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，新三板掛牌企業(yè)股票屬于上述規(guī)定中提到的“其他證券及其衍生品種”，因此，公募基金想要投資新三板需要獲得監(jiān)管層，即證監(jiān)會的批準(zhǔn)。資格的審批是公募投資新三板面臨的最大也是最直接的阻礙。

投資門檻

公募基金的投資門檻較低，一般以1000元為起點(diǎn)，定投方式可最低100元起。以新三板目前的投資門檻來看，依然是機(jī)構(gòu)為主體的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的市場，與A股市場不同，對于投資者的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險承受能力都有較高的要求。公募基金入場投資，投資者1000元起就可以參與公募基金，變相降低了新三板前期設(shè)立的500萬元的投資者門檻。這一點(diǎn)使得公募基金與新三板合格投資者標(biāo)準(zhǔn)相比，相差太遠(yuǎn)，因新三板系統(tǒng)性風(fēng)險造成的社會影響范圍過大，這也許是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不愿意看到的。

倉位控制要求

證監(jiān)會2014年8月頒布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金”，“基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容”。這一規(guī)定使得公募基金在倉位控制方面具有明確的高度要求，一般需保持在80%以上。也就是說股票型公募基金股票持倉量至少應(yīng)當(dāng)不低于80%，這讓公募基金在規(guī)避市場整體下跌風(fēng)險中能力變?nèi)酰绕涫窃谛氯迥壳耙约翱深A(yù)見的較長一段時間內(nèi)將保持持續(xù)下行趨勢的情況下顯得尤為突出。

凈值的計算

根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，封閉式基金須在每個交易日對基金資產(chǎn)按照市價估值。對于開放式基金而言，可贖回的金額是按照投資者贖回當(dāng)天的基金收盤凈值來計算。因此凈值的計算十分重要。

自證券投資基金成立以來，公募基金所投資的證券都是上市交易的股票、債券等品種，基金凈值因而由公允價格進(jìn)行計算。目前新三板二級市場交投非常不活躍，再加上沒有漲跌幅限制，少量資金極其容易造成股票價格劇烈波動。這種情況下的收盤價的公允性就很值得懷疑。特別是在做市轉(zhuǎn)讓方式下，以當(dāng)天最后一筆交易成交價作為收盤價，每個交易日收盤價的差異可能會非常大，如果公募基金投資新三板時依然按照每天的收盤價對新三板股票進(jìn)行估值，勢必容易造成基金凈值的劇烈波動，這會對基金投資者造成誤導(dǎo)。因此公募基金入場需要面臨的凈值計算方式的調(diào)整也將成為一個難題。

以上四點(diǎn)僅為公募基金直接參與新三板市場投資的客觀制約因素，而且我們相信這絕不是全部的客觀障礙，從公募基金自身到監(jiān)管層都面臨著調(diào)整和改變，相信正如全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在近期發(fā)言中說到的，新三板市場雖然面臨著包括流動性、市場結(jié)構(gòu)在內(nèi)的很多問題，但市場化、法治化和獨(dú)立市場設(shè)置的方向不會變，公募這樣的大體量資金進(jìn)入市場需要仔細(xì)研究產(chǎn)品設(shè)計等問題。可以預(yù)見的是，公募入場只是時間問題而非可否問題，等待監(jiān)管層破解的制度設(shè)計難題總會解決，新三板需要“耐心”。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自掘金三板公眾號：juejinsanban）