東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵宇

“只有SB的投入，才有NB的產(chǎn)出。”在第四屆中國新三板市場交易商大會上，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇提到。

這是否可以理解為新三板掛牌企業(yè)越多越好？帶著這個疑問，挖貝網(wǎng)向邵宇進(jìn)行了求證，邵宇解釋道，“倒不是企業(yè)越多越好，而是投資人或資金越多越好。”

邵宇認(rèn)為，衡量一個資本市場是不是能夠成功的關(guān)鍵，在于這個市場能不能通過更多資金去孵化出一些成功或者是偉大的企業(yè)。目前新三板8000多家掛牌公司總市值不到3萬億，而好的企業(yè)比如阿里巴巴1家企業(yè)市值就已過1萬億。哪怕這8000多家企業(yè)里只有3家成功了，做到阿里巴巴這個量級，那也就是成功了。

邵宇談到，作為投資人，都希望能投到很牛的企業(yè)，但從宏觀來看，這就是一個概率，成功的一定是少數(shù)。

他強(qiáng)調(diào)，在這個過程中，一定會有一個去偽存真、市場化的過程，很多人會為此交學(xué)費(fèi)。“只有SB的投入，才有NB的產(chǎn)出”的道理就在于此。

隨后，就近期新三板市場掛牌門檻提高、監(jiān)管加強(qiáng)的動向及新三板一直為人詬病的流動性問題，邵宇向挖貝網(wǎng)給出了自己的理解和建議。

掛牌門檻提高是對投資者的保護(hù)

目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)雖未明文對新三板掛牌門檻進(jìn)行調(diào)整，但在操作層面，掛牌門檻悄然提高已是不爭的事實。不少大的券商已經(jīng)開始篩選項目，市場上不斷有擬申請掛牌的企業(yè)被主辦券商“勸退”的消息傳出。

對此，邵宇向挖貝網(wǎng)表示，如果嘗試注冊制的話，是寬進(jìn)嚴(yán)出的，不需要去設(shè)置太高的門檻，而是讓市場做甄別。

他認(rèn)為，目前做出這樣一個調(diào)整的原因，可能是想做一些投資者保護(hù)方面的嘗試，如同對A股市場的保護(hù)一樣。新三板雖然是以高凈值的、有經(jīng)驗的投資人來做主流玩家的資本市場，但現(xiàn)在看來，經(jīng)歷過去年劇烈的波動，很難說這些人是非常專業(yè)的投資人。

邵宇進(jìn)一步向挖貝網(wǎng)表示，目前，東方證券在推薦掛牌這方面的標(biāo)準(zhǔn)并沒有發(fā)生改變，只是現(xiàn)在申請掛牌的企業(yè)太多，公司處理的能力非常有限，所以會做一些甄選，但這個甄選是一種市場行為。

談及東方證券的新三板做市業(yè)務(wù)，邵宇談到，在挑選企業(yè)時，東方證券希望找到具備中長期成長潛力、行業(yè)空間、業(yè)務(wù)規(guī)模及安全邊際的企業(yè)一起成長。具體來看，首先是看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性是不是符合新經(jīng)濟(jì)跟新供給的大方向，比如醫(yī)療健康、教育、泛娛樂、體育、互聯(lián)網(wǎng)營銷、大數(shù)據(jù)、企業(yè)級SaaS等。第二看企業(yè)的成長性，但成長性不需要特別夸張，穩(wěn)定的成長性更具可持續(xù)性。另外，希望管理團(tuán)隊精心敬業(yè)，有工匠精神，不僅要有A股思維，還要有PE思維、投行思維、更要有逆向思維，不會著急去套現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)短期的收益。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵宇

監(jiān)管要找到合理邊界

近段時間，新三板市場對掛牌公司包括募資在內(nèi)的各方面監(jiān)管明顯增強(qiáng)。

邵宇對挖貝網(wǎng)表示，目前新三板走向了比較嚴(yán)監(jiān)管的方面，對募資的監(jiān)管加強(qiáng)必然會影響企業(yè)的融資，但是現(xiàn)在加強(qiáng)監(jiān)管有其必要性。不管對合格的投資人還是對靠譜的企業(yè)，兩方面的需求都在增長。從長期來看，這可能是奠定一個穩(wěn)定發(fā)展的一個機(jī)制。新三板是一個新生的事物，在這個過程中要交很多學(xué)費(fèi)，走很多彎路，加強(qiáng)監(jiān)管可能只是降低成本的一種方式。

他提出，希望在這段過程中，能找到一個合理的邊界，究竟要管什么，把要管的管好；什么東西應(yīng)該交給市場來，包括市場的波動達(dá)到多少是合理的，慢慢的試錯。

監(jiān)管不僅針對掛牌企業(yè)，從4月1日起，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即已將主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價工作正式提上日程。之后每個月都會公布主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價結(jié)果，按評價點(diǎn)值進(jìn)行排名。

邵宇對挖貝網(wǎng)表示，從嚴(yán)要求中介機(jī)構(gòu)是對的。在新三板發(fā)展過程中，不管是投資還是融資，中間最關(guān)鍵的是服務(wù)提供機(jī)構(gòu)。對投資人、投資項目的甄選是服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得執(zhí)業(yè)持續(xù)成功的一個關(guān)鍵。對主辦券商加強(qiáng)要求，券商可以以此來自律，更為有效、精準(zhǔn)的去發(fā)現(xiàn)價值投資的標(biāo)的。

券商要擔(dān)負(fù)起提供流動性等職責(zé)

新三板流動性問題一直飽受詬病，也是市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

針對如何解決新三板流動性問題，邵宇提出幾點(diǎn)建議。

第一，針對目前新三板的現(xiàn)狀，監(jiān)管層應(yīng)利用新三板內(nèi)部分層契機(jī)，加快落實創(chuàng)新層企業(yè)在融資制度（如定增人數(shù)可突破35人限制，以迅速擴(kuò)大股東分散度）和交易制度方面的改革創(chuàng)新，進(jìn)一步明確競價交易、降低投資者門檻等方面的政策預(yù)期，借鑒臺灣證券柜臺買賣中心的成功經(jīng)驗，做好新三板市場發(fā)展的頂層設(shè)計（時機(jī)成熟時再在創(chuàng)新層根據(jù)財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)等分出一個精選層，精選層企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)不低于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，實行與創(chuàng)業(yè)板一樣的信息披露制度和公司治理制度，只要股東分散度、市場投研水平等條件成熟，就可以在精選層實行連續(xù)競價或混合交易制度，同時將個人投資者準(zhǔn)入門檻降至50-100萬元），規(guī)劃好新三板投資的退出機(jī)制，以更好地吸引多元化的機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個人投資者進(jìn)入新三板市場。

第二，加快改革完善原有的新三板融資制度及做市商制度，為做市商充分發(fā)揮組織交易和提供流動性功能提供良好環(huán)境。

第三，采取切實的措施鼓勵做市商加強(qiáng)對做市業(yè)務(wù)的資金投入，建立做市商的正向激勵機(jī)制。

至于如何完善原有的新三板融資制度及做市商制度，邵宇進(jìn)一步對挖貝網(wǎng)表示，做市商制度可能是目前看起來比較現(xiàn)實的一種增加市場資金供給以及流動性的一種切實的方式。

邵宇希望，新三板的券商能夠真正擔(dān)負(fù)起督導(dǎo)包括提供流動性等職責(zé)。因為大家都希望做市商能夠起一個定海神針的作用，不要制造過大的市場波動，以使市場有一個比較溫和的成長環(huán)境。同樣的，也希望對企業(yè)資質(zhì)有比較好的控制。

對于融資方面，邵宇認(rèn)為，掛牌企業(yè)除了定增以外，還可以考慮并購、轉(zhuǎn)板，考慮和上市公司形成協(xié)同效應(yīng)恐怕也是未來一個比較好的、現(xiàn)實的選擇。（文/挖貝網(wǎng) 許蕓）（轉(zhuǎn)自挖貝網(wǎng)公眾號：wabeiwang）

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