挖貝網訊 7月21日消息，由中國中小企業(yè)協(xié)會主辦、中國新三板聯(lián)盟和天星資本承辦的2016年中國新三板高峰論壇今日在北京國家會議中心隆重舉行，來自政府、投資機構、上市公司和新三板優(yōu)秀企業(yè)家的代表約500人參與了盛會。挖貝網作為網絡合作媒體，對會議進行全程直播。

在圓桌論壇環(huán)節(jié)，中信建投證券投行部董事總經理李旭東、東北證券股轉業(yè)務總部總經理胡乾坤、國信證券投行部總經理魏其芳、云月投資合伙人、中國/北京股權投資基金協(xié)會執(zhí)行副會長宋斌、匯添富基金戰(zhàn)略投資部負責人許達作為論壇嘉賓就“提升新三板融資功能及流動性”發(fā)表觀點。

高端對話：提升新三板融資功能及流動性的探討

以下為高端對話二實錄：

蔡志明：大家好，各位嘉賓好，咱們時間有點緊了，我們發(fā)言的時候盡量簡短一點，我想在展開我們的話題之前，因為在座的都是專業(yè)機構，其中有三家著名的券商的代表，還有我們北京市股權投資基金協(xié)會的會長，還有匯添富基金的許達總，我們每位簡單介紹一下我們所在機構和三板的關系，有請。

李旭東：大家好，我是中信建投投資銀行部的李旭東，我從事7年多的時間了，中信建投是一家總部在北京的一個全能型的投資銀行，在股權融資債券融資和新三板資產證券化方面是非常均衡的發(fā)展，在最近的2016年的券商評價當中獲得了最高A類AA級，這個是我們連續(xù)七年達到這個最高的評級，我們開展新三板的業(yè)務是作為公司戰(zhàn)略性的業(yè)務，我們把新三板作為公司儲備優(yōu)質客戶延伸投行服務的一個重要的手段和工具，目前我們完成了302家的掛牌，同時我們非常種種在新三板方面延伸定增做市并購重組等等這些服務，我們認為新三板一個客戶將來他的服務的需求其實是多樣化的，除了在新三板上發(fā)展以外，他其實還有很強的并購或者是IPO的需求，這些我們會致力于提供全過程的服務，謝謝。

胡乾坤：各位來賓大家中午好，我們來自東北證券股轉業(yè)務總部，我們注冊地在長春，但是我們的投行部是在北京，那我們是一個中型的宣稱，剛才說建投是全面的宣稱，那我們實際上也把全金融的服務也作為我們未來努力的一個方向，所以說我們公司把新三板作為一個戰(zhàn)略性的一個部署，我這個部門不光是掛牌，包括做市，信批，包括投資，我們都放在同一個部門，我們就是聚合我們整個公司的力量，為三板的企業(yè)提供全產業(yè)鏈的服務，那東北證券我們做新三板大概是七年的時間，我們的第一家企業(yè)09年掛牌，現(xiàn)在已經成功轉板到創(chuàng)業(yè)板，我們到目前為止掛牌220家企業(yè)，其中今年，今年上班年我們是完成了82家企業(yè)的掛牌，我們排名第五，我覺得我們更重要的是我們響應了股轉公司的號召，從投資人的角度來看待服務企業(yè)，然后我們要為這些企業(yè)提供全產業(yè)鏈的服務，所以說我們在這個今年股轉公司對券商做分類評價，我們自己也做了一些研究，因為我們得分還非常的高，我們到目前三個月我們排名是并列第二名，我們發(fā)現(xiàn)其實今年最大的進步是在于我們幫企業(yè)，不管是做市融資還是并購重組我們整體的加分項我們一直排名前列，未來通過我們全產業(yè)鏈的一攬子的服務，為我們的中小企業(yè)，為你們登陸資本市場貢獻我們的力量，謝謝。

魏其芳：大家好我是魏其芳，今天因為我們的魯偉總有非常急的會，我來代表他參加，那我們國信證券是總部位于深圳大型的券商，我們投行部里面關于三板布局這一塊我們有三個專業(yè)的布局，一個是上市顧問部，是我們以前聚焦新三板這一塊的業(yè)務部門，另外我們場外業(yè)務部和做市部和投行合并在一個體系內，我們是專注投行在新三板聚焦的投行，那國際證券是一家大型的中國投行，以前在保建承銷累計的加數(shù)是券商排第一的，我們想延續(xù)在新三板領域里面聚焦在一些有特色的行業(yè)，包括這個TMT，移動互聯(lián)，泛娛樂，包括高端裝備，新能源，這一塊我們希望做出我們差異化的特色，謝謝大家。

宋斌：各位好，我是云月投資的合伙人宋斌，云月投資是國內外知名的一家以專注于有影響力的控股投資，專注于消費行業(yè)，專注于以深度運營來為我們的股東企業(yè)創(chuàng)造價值，為我們的LP創(chuàng)造回報的一家著名的并購基金，一般我們在行業(yè)內大家講到說云月模式就是我們本身創(chuàng)造的業(yè)績和經驗累計的集合，同時我也服務于中國和股轉投資協(xié)會，這個是中國最早的敢于我們股權行業(yè)的為大家服務的一個我們行業(yè)的自律組織，這個組織成員遍布了我們整個的全國，也包括了一些外資的機構，而在跟新三板的對接過程當中，作為一個投資機構我們關注新三板中的優(yōu)質的有潛力的企業(yè)和投資標地，以及合作對象，而我們的協(xié)會在會員當中有了大批的投資的案例，而且我們正在組織做更多的以資源性的支持的活動和體制來和新三板的機構進行更多的對接，包括和中國中小企業(yè)協(xié)會的對接，謝謝各位。

許達：我是匯添富基金基金的許達，我們公司成立時間比較晚，一共到現(xiàn)在成立10年，因為做的業(yè)績比較好，所以發(fā)展的速度比較快，目前管理的資格大概是5500億，在全國是前十位的，我們是有一個新三板基金是在去年最火熱的時候大概是3月份成立的，大概是1.2個億，截至到今年6月30號競值是1.09億。

蔡志明：已經相當不錯了。咱們的這個話題是提升新三板市場的融資功能和流動性的探討，今天股轉的隋強先生給大家總結了三板市場誕生以來所取得的輝煌成就，同時也沒有諱言目前的新三板市場在流動性上陷入了一個低潮，也引起社會各界的關注，引起大家的思考，那我想正如隋強先生講的，我們看待問題不僅僅要看到現(xiàn)象，而且更多的應當從專業(yè)的高度來思索這些問題產生的機理，他的這個原因，也只有掌握了這些機理，機制，探究了他的原因，我們才能夠對癥下藥，尋找到解決之道，那現(xiàn)在就有請我們各位重量級的市場的參與者來思考一下，分享一下我們對新三板市場流動性陷入低潮的原因和機理方面的認識，首先有請李總。

李旭東：關于這個市場的流動性，應該說現(xiàn)在是制約市場發(fā)展的一個最主要的問題，我這邊有一個數(shù)據(jù)，去年整個按照交易額和融資額的比例來說，2015年這個比例新三板是1.5個億，今年上半年降到了1.2，那意味著說在新三板上做的融資投資新三板不可能通過在新三板上進行退出，而這個比例在主板市場去年是160，今年上班年是80多，當主辦的流動性有點過于活躍了，而新三板顯的過于低迷了。這個新三板流動性根源在哪兒呢，表面上看是資金上的問題，我們新三板從去年600多家，發(fā)展速度這么快，但是投資者的數(shù)量并沒有同步增長，門檻一直在保持穩(wěn)定，甚至從去年年底到現(xiàn)在對投資者的這個資格進行檢查，有些投資者因為存在瑕疵然后關掉了他的資本，投資者的數(shù)量沒有跟著增長反而是在下降，這是一個資金方面的問題，這體現(xiàn)的是表面上的問題，深層次的問題其實我覺得今天隋強總的講話非常的好，并沒有回避新三板現(xiàn)在面臨的問題，深層次的問題是，新三板大家到了現(xiàn)在為止，來看新三板的投資來說，投資機構都有缺少的方向感，專業(yè)的非營私募機構覺得貴，而新三板的一些專注新三板的一些產品和基金，現(xiàn)在他的整個的政策取向又不明朗，這樣導致了整個的大家比較的迷茫，而最根本的原因是新三板現(xiàn)在的方向定位要重新梳理，也就是說隋強總提的我們要二次創(chuàng)業(yè)的問題。所以說因為方向和定位的迷茫導致了大家對投資的謹慎和猶豫，資金面是直接體現(xiàn)的，所以說我們現(xiàn)在重新要定位新三板，我們要把新三板重新定位，這是一個什么樣的市場，新三板他是一個新生事物，絕對不能復制成一個交易所市場，但是不把他復制成交易所市場我們應該怎么定位，把他定位一個私募市場，那也是不行的，他畢竟還是一個公開性市場，但是現(xiàn)在作為公開性市場他在一些投資者的準入，和甚至在一些監(jiān)管尺度設計方面反倒是比私募市場還要嚴格，比如說他的投資者門檻，比私募基金的門檻還要高，這個是導致大家對這個問題的認知出現(xiàn)了模糊，所以說我覺得現(xiàn)在我們要重新思考新三板是一個什么樣的市場，包括他跟主板市場交易所市場之間怎么進行有機的銜接，這些問題理清楚之后投資人才可以放心大膽的進行投，掛牌公司，企業(yè)掛牌的這個積極性才會繼續(xù)保持，我想這個是現(xiàn)在面臨主要的問題。

胡乾坤：其實我的第一個觀點跟李總比較的類似，我們做新三板做了這么多年，其實我們現(xiàn)在不管是從業(yè)者甚至包括監(jiān)管機構，現(xiàn)在對這個市場的定位，就是可能還需要給予明晰，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)新三板改變了這個市場的生態(tài)，比如說我們很多的企業(yè)，我們其實今天的主題有了一個叫做不忘初心，我們很多企業(yè)你上新三板的目的是什么，包括你怎么被忽悠來上新三板的，你上來之后發(fā)現(xiàn)了什么，你又遇到了什么樣的問題，其實我們還是覺得這個市場經過十年的發(fā)展，也是最近三年是一個巨大的發(fā)展，所以說我們還是感覺到就是這個市場上投資機構他更愿意通過遞增拿這個股票，不愿意通過這個二級市場進行股票的買賣，我們很多的企業(yè)其實你通過掛牌，不管你有沒有融到資，但是你的形象你的規(guī)范性和你在社會的這個認可的程度，甚至包括說你資本運作的空間都已經打開了，但是交易仍然是比較弱的，這個確實是因為整個市場，我們未來向什么方向走，未來關于這個投資者的門檻，包括我們整個的交易制度，甚至包括分層之后還要不要再做一個分層，其實這些問題現(xiàn)在都還未解，我們現(xiàn)在所有的投資人都在觀望，其實因為我現(xiàn)在還管的做市，其實我們不管是我們公司的領導還是我們自己，我們也都很關注，就是包括我們的投資人，我們的市場的交易者到底怎么看待這個市場的未來，所以說最近這個市場跌創(chuàng)新低，我們真的覺得說跟我們目前的這個三板市場掛牌蓬勃的發(fā)展，或者說我們這么多優(yōu)秀的企業(yè)，你看分層之后900多家的企業(yè)，他的成長性，比創(chuàng)業(yè)板更好，上次有一個帖子，說創(chuàng)業(yè)板符合標準1的有兩家企業(yè)，符合標準2有110家企業(yè)，這個是值得我們思考的現(xiàn)象。

我們第二個觀點我們要用發(fā)展的眼光看待這個問題，我們大家不要太著急，我覺得不管是投資人，像我們公募基金，我們很期待說公募基金在什么時點可以不通過你的私募基金，而是通過你真正公募的產品投資新三板，我們對照一下美國納斯達克的市場，排名第一個蘋果公司市值占10%，排名前100的公司市值占了67%，這個市場也真正，我覺得是代表了新三板未來我們不要拿A股的眼光看新三板，如果你拿這個眼光看我相信你不敢投資，但是你放排我們的視線，剛才有一個嘉賓上給新三板五年的時間，讓他變成跟滬深交易所抗衡的交易所，我覺得我們用長遠的眼光看新三板，你會發(fā)現(xiàn)里面有很多的精彩，里面有非常非常多的優(yōu)質企業(yè)，我們呼吁大家放心投資，大膽投資。

魏其芳：前面隋強總和劉主任講的兩個觀點非常好，新三板市場還有一個初心，我們本是注冊制的試驗田，所以我想新三板這一塊因為他在短短的這兩年之內，我們經歷了大起大跌的變化，去年的5月份是非常的火爆，到現(xiàn)在的低谷他里面宏觀經濟的原因，這個是我們成長階段必須要面對的問題，我們必須要用平常心看待這個市場的變化。我們看待三板要穿越周期，這個周期是一個更長的周期，我們畢竟是一個剛剛才起步的市場，這一塊由融資性功能不足，流動性不足的問題都可以理解，我們應該呵護這個市場。第二點我們在這一點上，前面有一個嘉賓提到強嘉賓弱審核的理念我非常的贊成，因為這個市場初心就是注冊制，雖然注冊制暫緩了，但是我們基于這個基礎我們可以做很全面的制度設計，所以我想這個是我對新三板的一個認識，也是對暫時出現(xiàn)的這一些問題的一個理解。還有一點也是借證監(jiān)會江副主席在上海陸家嘴論壇演講的一句話，我們不能因為每一個個體的理性變成每一個群體的不理性，我們對新三板市場的判斷，無論是從他的掛牌定增并購這方面都要有大格局，這個是我的簡單總結吧。

宋斌：我在投身于產融結合之前，我曾經在券商做過十幾年的老總，也管過投行也管過研發(fā)和交易，前面三位專家講的話我倍感親切，仿佛回到以前的場景。我們都有券商的認識也有券商的思維的習慣，但是實際上我們可以換一個角度看新三板，我們新三板的最大的功能是融資，但是我們往往陷入一個誤區(qū)，我們說的融資是市場的融資，但實際不然，我們講的融資是企業(yè)的融資，融資的主體是企業(yè)，載體是市場，受體是產業(yè)要把這個市場理清楚了，要把我們新三板的市場如何發(fā)展，他的作用如何發(fā)揮可能有不同的認識，我們今天從交易的角度來講，更多的關注于交易市場的量，但是現(xiàn)在我們作為一個PE或者是作為一個產業(yè)投資家，作為一個金融投資家來看，我們更專注的是企業(yè)融資的效果體量與他發(fā)揮的作用，今天來的有許多是新三板掛牌的企業(yè)家，和準備去新三板掛牌的創(chuàng)始人，所以有一些問題的解決是由市場和監(jiān)管來解決的，但是有很多問題是需要我們自身來解決的，就是企業(yè)自身，那作為企業(yè)自身來講，在這個過程當中要加強新三板的融資功能，一定要把場內場外的功能要同時劃分，除了場內的交易功能之外，場外有定增功能，實際上還有私募的功能，三者如果同時可以發(fā)揮作用，同樣他是新三板的成功之處。

特別是我們作為一個企業(yè)家來講，當家人在這個過程當中千萬不能夠重資金，而輕治理，我往往把資金看的太重了，講句老實話，資金就是一個死錢，錢本身不發(fā)揮任何的作用，所以說通過新三板這個方式，包括你引進戰(zhàn)略投資者，包括你引進PEVC，包括你引進各種投資者，里面包括了融資，還包括了融智，同時要爭取在融資和融智的基礎上要能夠做到融資源，我三個結合起來我認為認為是對企業(yè)非常非常發(fā)展重要的因素，就是說我們任何一個企業(yè)家去新三板來，不是簡單的為賣這個高價，更重要的是要找到高人，也就是說更高的資源，所以講我們的融資融智功能整個的發(fā)揮，不僅是市場的規(guī)則需要不但的優(yōu)化，當然我們今天的市場規(guī)則也很不錯了，而更需要我們企業(yè)自身的能夠做好融資融智各種的準備來提升自己的經營管理以及戰(zhàn)略思考的能力，謝謝。

許達：我是一個小的參與者，因為我們基金比較小，我們就是從這樣一個小的投資者的角度來闡述一個大市場的一個影響，因為像去年3月份我們拿到那個錢以后，實際上我們就在想，如果是投進去的話，兩年內很難為投資者賺到錢，所以說當時我們就沒有參與，盡管當時壓力也很大，但后來市場他也下來了，下來了我們也沒有參與，但是沒有參與的話總共目前這個市場參與者只有22萬家，而且還有像我們一些目前沒有參與的，而且參與的也沒有一個賺錢效應，所以說就參與的越來越少，這樣就形成了一個循環(huán)，所以說他肯定就是說我是覺得流動性就是越來越差，這個是很正常的。反過來我覺得目前來講倒是非常好的，為什么非常好，因為現(xiàn)在監(jiān)管者在規(guī)范這個市場，其實規(guī)范這個市場就是為我們進入提供一個前提條件，如果這個市場好了，我們覺得能夠為投資者賺到錢我們就會參，參與的話那市場流動性就會多了，而且是有了賺錢的效應，我們現(xiàn)在是一個，然后以后可能會引發(fā)兩個三個四個這樣的產品，那這個市場慢慢慢慢就活了，我覺得這個是很正常的。

蔡志明：關于流動性問題的重要性，我覺得是不言而喻的，但是咱們也有一些機構認為他不是一個問題，覺得成熟市場流動性就應該低，這個我覺得有點站著說話不腰疼，中國有中國的特色，中國的新三板市場要發(fā)揮什么作用，要融資，要支持實體經濟的發(fā)展，那新三板市場就是全面支持中國經濟的轉型和升級，和雙創(chuàng)相配套，如果離開了流動性，那市場最基礎的功能他肯定實現(xiàn)不了，這個邏輯上一定是這樣的，所以說不要和國外的一些成熟市場比，我們的流動性，說現(xiàn)在不錯了，那我覺得這個是相反是危險的，中國有他中國的需要，中國的環(huán)境。那其實我們現(xiàn)在的流動性已經是極度萎縮了，已經影響到新三板市場的功能實現(xiàn)，當然也影響到他的定價功能，就像胡總講的，創(chuàng)業(yè)板市場和新三板市場比較他的差異性，那差異是非常大的，新三板市場的創(chuàng)新層，企業(yè)的凈利潤同比增長去年達到了48%，創(chuàng)業(yè)板只有24%，中小板只有12%，從估值水平來看差異是很大的。那從融資來說，其實現(xiàn)在雖然是在盛夏，雖然我們上半年融的600多億到6月份現(xiàn)在加起來有700多億，但是從融資的絕對量相對量以及完成一支融資他所需要的時間他的效率來看，現(xiàn)在是下降了，我相信你們三位券商的老總都有這個體會，所以說流動性問題我們要正視，而且要很快的解決他，其實管理層已經把這個問題放到了議事日程，隋強先生的演講告訴我們正在研究推進各種方案叫做一攬子方案，我想他沒有給我們展開這一攬子到底是什么，大致說了一些，我想這里面的方案措施技術路徑很多，我們作為意見的專業(yè)人士我們更集中一點，我們想從兩個角度，兩點來探討一下流動性困局的破局之道，我想講什么呢，第一個分層制度的落實，之前有一個觀點認為簡單分層意味著三板進入了“停尸房”，但是我們不是簡單分層，現(xiàn)在告訴我們不是簡單分層，所以我想分層和流動性的激活這是一個思考的點。第二個就是說新三板在交易制度上有一大特色，是什么呢，是做市交易制度，我們想納斯達克的神奇之處他為什么交易量那么充沛，他的指數(shù)在40年間漲了50多倍，絕對落差有100倍，他為什么有做市的交易制度，其實納斯達克的市場競價交易制度到04年才開始運行，我想從分層制度和做市交易制度這兩方面和流動性的關系，如何在這兩點把這兩招用好，有請在座的各位結合咱們的工作實踐，券商做市商都有這項工作，談談自己的體會和構想，有請李總。

李旭東：關于這個流動性結合分層談一下，因為我覺得流動性的困難其實在新三板制度設計的初期就隱藏了，我們新三板起步定的理念就是低準入門檻，高投資門檻，這個門檻其實現(xiàn)在不是，只是這個高投資門檻在實物操作當中被人為的降低了，這種制度在三板起步初期應該說是確保了平穩(wěn)發(fā)展，但是發(fā)展到現(xiàn)在反倒這個制度對其中的創(chuàng)新層優(yōu)秀的公司來說，這個高的投資門檻反倒成為了制約，我們看待事情要動態(tài)的看，當時的好事現(xiàn)在可能變成了需要改善的地方。這個至于怎么改進這個流動性，我覺得結合分層來說，分層我們是實施的第一步，把一些好的公司篩選出來了，但是分層還不夠，分層之后我覺得跟監(jiān)管層的意思是要對創(chuàng)新層的公司要確立更加嚴格的監(jiān)管的標準，實際上現(xiàn)在也是在這么做的，無論是在規(guī)范運作還是信息披露方面，創(chuàng)新層的公司會面臨更大的壓力和責任。但是任何事物都是對等的，權利和義務收入投入和產出都是對等的，在創(chuàng)新層的公司，在接受準上市公司監(jiān)管水平的同時，必須要有與市場相對應的服務，否則他就覺得不合算了。這里面需要一個時間，創(chuàng)新層信息披露需要一個時間的檢驗，創(chuàng)新層公司業(yè)績穩(wěn)定性和成長性也需要時間來驗證，但是這個時間不能太長，太長的話市場受不了，我覺得在未來的分層一年之內，創(chuàng)新層公司的差異化的服務必須落地。

其實很多差異化的服務是以前都是多次提到的，甚至早在2014年2015年關于新三板發(fā)展的證監(jiān)會意見當中多次提到，比如說引進公募基金的入市，擴大做市商的隊伍，還有對創(chuàng)新層公司股票的發(fā)行的方式，是否可以擴大投資者發(fā)行的數(shù)量，突破35人的限制，那在交易方式方面比如說改進協(xié)議方式，擴大做市的主體，在適當?shù)臅r機的時候，是否可以考慮對創(chuàng)新層的公司適當?shù)慕档鸵幌峦顿Y門檻，100萬不行降到300萬行不行，起碼給大家一個信心，我覺得這個是要實打實的考慮這些問題的?，F(xiàn)在我覺得強調監(jiān)管我們可以理解，監(jiān)管層在全面的監(jiān)管依法監(jiān)管從嚴監(jiān)管的情況下，先監(jiān)管，再改善服務，這個邏輯也是對的，我們也可以理解，但是我們市場的發(fā)展包括掛牌公司來說，他掛牌這個行為來講，市場的發(fā)展要在風險和發(fā)展之間取得均衡，要在市場的主體之間投資人、掛牌公司、中介公司、監(jiān)管機構要形成一個最大的公約數(shù)，單獨追求一方的穩(wěn)定安全，這個市場可能都是影響他的持續(xù)性的，所以說這一點我覺得要綜合考慮。

蔡志明：胡總從做市商的交易制度更好的交易流動性，這方面的改革設想談一談。

胡乾坤：其實在探討這個問題之前，其實就是從做市商的內部其實也做過很多的交流，就是比如說分層之后到底這個新三板他的流動性的關系，其實有很多人也沒有質疑，說分層之后沒有變化，甚至還跌創(chuàng)新低，但是我們可以回憶一下，他講了三個，這三個就是要降低投資人的這個授權的成本，因為我們實際上大家如果你要是一個股票投資人，你會發(fā)現(xiàn)在新三板上你沒有辦法做復盤，太多的股票，信息的披露也不是特別的詳實和完備，通過分層可以讓一部分這種成長性比較確定，或者是說營收標準比較高的企業(yè)可以脫穎而出，這個說實話他真的可以讓這個市場能夠自主的發(fā)現(xiàn)一些比較有價值比較有前景的一些投資標地，所以說這個分層之后不管是做市商還是普通的投資人，我們可能會慢慢的會發(fā)現(xiàn)，這個有投資價值的企業(yè)他在什么地方，大概屬于什么樣的行業(yè)，未來他的流動性我們相信也會逐步的提升。

第二個方面我們從做市層面來講，我們現(xiàn)在最大的困惑找不到對手盤，其實很多機構對這個做市商有些詬病，說做市商沒有履行相應的責任，不是這樣的，從他的職能和規(guī)范的要求，我們整個的做市商按照當初的設計比較規(guī)范的運作，但是我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)不管是一個什么樣的股票，甚至說他的這個利潤，他的整個的發(fā)展的前景可能比同行業(yè)的上市公司還要好，但是因為我現(xiàn)在沒有辦法做舉例子，我們現(xiàn)在真正的發(fā)現(xiàn)我們做市的企業(yè)他比同行業(yè)的上市公司不管是利潤還是成長性要好很多，而且還沒有交易，其實這個就說明我們現(xiàn)在沒有對手盤，我們做市商當你發(fā)現(xiàn)沒有買盤的時候你是沒有辦法的，所以說在這個時點我們還是想呼吁一下，就是其實監(jiān)管層在考慮降低門檻的時候，甚至有沒有考慮再降的更堅決一下，按照私募基金的標準降到100萬，我們要相信高手在民間，我們很多民間的投資人，他們對企業(yè)的質量有很強的研究能力，他們也有很強的風險的控制能力，所以說實際上這個市場我們期望說不管是做市商的擴融還是投資者門檻的降低，我們還是得跟得上這個分層的步伐。李總剛才講這個時間不要太長，我們分了之后相關配套的政策，我們也期待監(jiān)管層對新三板有一些呵護。

魏其芳：這個新三板的流動性我覺得應該從兩個層面，一個是微觀的層面一個是宏觀的層面，微觀是指企業(yè)自身，包括掛牌定增這一塊，宏觀是指多參與市場，從這兩個方面來講，先談談在微觀層面掛牌的，那今年是新三板的監(jiān)管年，那我們明顯的感覺到這個中間會存在著一個溫差，一個是我們以前掛牌的企業(yè)相對一些先知先覺的傳統(tǒng)企業(yè)很快就完成了掛牌，而我們最近發(fā)現(xiàn)了非常好的新經濟的，包括剛才講的泛娛樂，TMT行業(yè)的，我發(fā)現(xiàn)這些好企業(yè)卻因為現(xiàn)在的監(jiān)管在掛牌這個門檻上也可能受阻，所以說導致的熱情在消退，所以說這個我覺得，因為我們在中小板創(chuàng)業(yè)板做了多年的保健承銷，我們對這個審核制是非常清晰的，我們希望監(jiān)管這一塊就在這個注冊制的精髓來做監(jiān)管，那有一些避免這個優(yōu)秀的企業(yè)被擋在掛牌之外，這里面有一個劣弊驅逐良弊的現(xiàn)象，我希望對一些特殊的行業(yè)，新興的經濟業(yè)態(tài)一些行業(yè)的指引，在這個發(fā)展和監(jiān)管這一塊可以做一個平衡。剛才我也特別聽到隋強總提出來，其實里面主要的矛盾一個是流動性不足，第二個監(jiān)管能力不匹配，我感覺在這個地方要給予呵護，這個是掛牌。

那定增這個地方，因為我們企業(yè)到了三板以后他希望增加的流動性提高自身的企業(yè)融資的能力，那這一塊剛剛也提到了，在分層以后差異化這一塊，包括優(yōu)先股公司債股權的質押還有三板股東的可交換債，這個配套要盡快的推出，要企業(yè)吸引掛牌，也是以前齊主任提到，我們新三板是資本市場多層次的基石，唯有源頭活水來，我們希望我們引入是優(yōu)秀的企業(yè)，那在做市這個地方也是剛才前面我們同行也提到了，我們也呼吁放開做市的這個資格，讓有實力的機構可以參與做市提高流動性，對于門檻這一塊可以審慎的考慮對這個個人投資者做一個調整。那在剛才講的宏觀層面的并購，因為我們新三板自己體系內有這樣基礎層和創(chuàng)新層，但是我覺得還應該放大的，更大的一個宏觀層面的流動性，我們新三板是多層次市場的組成部分，以前我們提到四板往三板的轉板，三板往A股里面的轉板，我們發(fā)現(xiàn)并購是市場化選擇，那在并購方面新三板有一個更大的胸懷和格局來提高流動性，對于這一塊給予更多的考量和支持，我覺得這個在宏觀的層面上提高流動性，這個是我的個人的建議。

宋斌：我前面三位的老同行講的專業(yè)的意見我都贊同，講的非常好，我做一點補充，我們對國外資本市場的發(fā)展比較了解的人，包括對中國資本市場走到歷程的人，實際上都看到了在今天的中國的資本市場，特別是新三板發(fā)展過程當中，認識當中出現(xiàn)了一個誤區(qū)，就是還是在希望通過大水漫灌的方式來解決我們的流動性的問題，解決市場的活躍度的問題，實際上我們新三板市場發(fā)展的核心依然是兩個字，價值與價格的關系，單純的只是講價值，沒有價格的反應，市場不能夠流通，僅僅只是講價格而不講價值那同樣是無法使他活起來，所以說新三板的流動性的增加還是在提升價值的事情上來做足文章，才能夠把市場搞活。那好，那大概三個方面大家可以承擔責任和做事情。

第一個就是我們講的市場，我們作為監(jiān)管機構作為市場的建設者，應該更多的吸納合格的投資者進來，我倒不完全贊同說一個勁的降門檻，直接把散戶拉進來這個是好的辦法，不一定是最好的辦法，我們目前的散戶投資個人投資者數(shù)量還是很有限的，而按照財富管理的報告來講，中國大概有600萬能夠符合我們進來的人，這一部分做好投資者宣傳，做好價值的宣傳，做好投資方式的宣傳，把這些活水引進來，我認為是更加重要的一股資源。

第二個就是我們在座的投行的這些專家們，在企業(yè)的投資銀行包括并購，包括多種融資方式的服務上能夠做很多的文章，當把企業(yè)的其他工作帶進來的時候，他的活力增加了，市場也可以跟上來。

第三個就是企業(yè)還要善于來吸納和尋找PEVC的投資，因為PEVC投資特別是，是能夠進來幫助你做整合做診斷做改進做提升他的價值和感覺水平的，和市場經營水平的PE，會對一個企業(yè)價值的提升沒有很大，我相信價值提升的過程就是價格提升的過程，也是引領空間形成的過程，也是市場流通性得到根本性體制性機制性解決的一個過程，謝謝。

許達：我個人認為一個好的市場他應該是信息披露真實的一個市場，就是說你只要是保證你的信息披露真實，其他的參與者我覺得沒有必要設的太嚴格，因為如果一個市場上光有所謂的價值投資者的話，像各位這些，股票一拿拿好幾年他肯定沒有流動性，所以說肯定是需要一些投機者，投機者他是對于一個有效的市場，其實是非常好的，因為他給你提供流動性，在你想賣的時候你可以賣出來，在你想買的時候可以買得到，所以我是覺得應該有一些投機者。

蔡志明：大家講的非常好，從各個角度對流動性解決指導進行了分享，我想現(xiàn)在我們坐在這里談論流動性，流動性在今天可能是一個問題，而且還挺嚴重，但是如果就像上午股轉公司領導給我們展示的那種邏輯，那種二次創(chuàng)業(yè)的設想，以及我們在座的諸位提出的建議，我想要不了多長時間流動性就不再是一個新三板市場的一個困擾我們的問題，我想這個時間不會太長，隨著制度供給的加強，隨著新三板市場運行秩序的改進，隨著新三板市場這種生態(tài)環(huán)境的改善，流動性從長遠來看一定不是個問題。那剛才那場論壇每個嘉賓最后都總結了一句話，限于時間的關系我們在座有請在座的每一位用一個詞和一兩個字，也可以四個字，送給新三板市場送給在座的各位，謝謝。

李旭東：我想的詞就是信心，在任何時候都不能放棄信心，新三板發(fā)展到現(xiàn)在從中關村算十年，從全面擴融是兩年半，今天我提醒一下，全年擴融是2014年1月24號，掛牌儀式就在這舉行的，差三天兩年半的時間，所以說新三板還是很年輕的一個新鮮事物，他對我們國家的發(fā)展，對于資本市場的創(chuàng)新不可或缺，對于中小企業(yè)的發(fā)展也是不可或缺，他的發(fā)展沒有經驗可以借鑒，必須我們市場各方不斷的摸索，會有曲折，肯定會有曲折，但是我們相信新三板的未來一定無限美好，所以說我們一定要堅定信心看好新三板，謝謝。

胡乾坤：新三板是一個大舞臺，新三板也改變了我們整個資本市場的生態(tài)，我建議企業(yè)家們不要被目前的流動性蒙蔽的雙眼，我們應該做好自己，我們券商愿意為企業(yè)提供全產業(yè)鏈的服務，祝大家未來更美好。我的詞是未來。

魏其芳：這邊我對新三板的一個希望，九個字，大格局，新起點，再出發(fā)。同時我對我們的同行也有八個字，行業(yè)聚焦，精品投行，謝謝。

宋斌：我對股轉系統(tǒng)的投資掛牌的企業(yè)家和準備掛牌的企業(yè)家說幾句，第一個要立足自立，第二個是善借他力，第三個是提升價值，一定能夠得到忽如一夜春風來的那一天。

許達：我兩個詞，一個是否極泰來，第二個是不見兔子不撒鷹。否極泰來是因為現(xiàn)在市場確實不是太好，現(xiàn)在一直往下走，成交量也比較的小，但是肯定會有一天他會起來，新三板就像一個孩子，他遲早會有長大的那一天，這個我是堅信的，但是第二點不見兔子不撒鷹，如果我們市場可以提供長期的機會我們肯定會進來。

蔡志明：咱們是新三板的話題，創(chuàng)意創(chuàng)新引領中國經濟大時代，新三板市場開辟中國資本市場的主戰(zhàn)場，讓我們一起共同分享新三板市場這道璀璨輝煌的財富盛宴，讓我們一起在新三板市場共同演藝精彩紛呈的成長傳奇，謝謝大家。

李穎：謝謝，感謝幾位，都是玩資本的大家，說起詞組來也是語言大師，謝謝你們給我們帶來精彩圓桌對話環(huán)節(jié)，今天上午我們的會議的議程就正式結束了，要提醒大家我們今天上午算是趨勢篇，說的是政策宏觀面比較多一些，下午我們聚焦實戰(zhàn)篇，今天我們上午的會議到此結束，謝謝大家。