挖貝網(wǎng)訊 7月21日消息，由中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)主辦、中國(guó)新三板聯(lián)盟和天星資本承辦的2016年中國(guó)新三板高峰論壇今日在北京國(guó)家會(huì)議中心隆重舉行，來自政府、投資機(jī)構(gòu)、上市公司和新三板優(yōu)秀企業(yè)家的代表約500人參與了盛會(huì)。挖貝網(wǎng)作為網(wǎng)絡(luò)合作媒體，對(duì)會(huì)議進(jìn)行全程直播。

在圓桌論壇環(huán)節(jié)，證券時(shí)報(bào)常務(wù)副總編輯周一作為主持人，天星資本董事長(zhǎng)劉研、九鼎投資合伙人何強(qiáng)、啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平、深創(chuàng)投華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱、硅谷天堂董事總經(jīng)理高杰、啟迪創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人薛軍作為論壇嘉賓就“新三板，開啟股權(quán)投資新時(shí)代”發(fā)表觀點(diǎn)。

高端對(duì)話：新三板，開啟股權(quán)投資新時(shí)代

以下為圓桌論壇實(shí)錄：

周一：很高興有機(jī)會(huì)來主持今天上午的第一場(chǎng)圓桌論壇，我希望今天的峰會(huì)和接下來嘉賓的分享可以給新三板帶來一陣甘雨，解解新三板的各種饑渴。我是證券時(shí)報(bào)社的常務(wù)副總編輯兼國(guó)際金融報(bào)的總編輯周一，剛剛我們豪華陣容的嘉賓我們主持人已經(jīng)介紹了，我就不再一一的重復(fù)了，歡迎各位嘉賓的到來。接下來也請(qǐng)各位嘉賓的發(fā)言稍微控制一下時(shí)間。剛才在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的隋強(qiáng)總和證監(jiān)會(huì)的劉主任分別給大家做了非常好的報(bào)告，信息量很大，涉及到很多政策最新安排，隋強(qiáng)總講不忘初心，深化改革，劉主任說要回歸本原，促進(jìn)股權(quán)創(chuàng)投基金的健康發(fā)展。在新三板這么一個(gè)快速發(fā)展的這么一個(gè)背景下，兩位領(lǐng)導(dǎo)不約而同都提出要不忘初心回歸本原，這樣就引出了我的第一個(gè)問題，因?yàn)樾氯灏l(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)有不到三年的時(shí)間，速度很快，照理說離出發(fā)點(diǎn)不遠(yuǎn)，為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們要提不忘初心回歸本原這樣的一個(gè)事，是不是我們現(xiàn)在這樣的做法有一些偏離初心偏離本原的苗頭，我想問問我們?cè)谧母魑焕峡偅銈冊(cè)趺礃尤ダ斫膺@個(gè)問題，然后對(duì)于怎么樣保持初心回歸本原，堅(jiān)持本原，有什么想法。

劉研：各位嘉賓，上午好，我是天星資本劉研，對(duì)于不忘初心回歸本原那我們的理解是這樣的，我們天星資本作為一家圍繞著新三板的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們創(chuàng)辦之初就是奔著新三板來的，我們到目前投了500多家企業(yè)，主要也都是創(chuàng)新的企業(yè)，投完之后讓他去新三板掛牌，也在新三板上選擇一些比較優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行投資，那我們天星資本創(chuàng)辦之初我們就是樹立了一個(gè)全心全意為優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，那我們做投資隨著我們的發(fā)展我們的風(fēng)控也越來越嚴(yán)格，我們投資的本原還是回歸到價(jià)值上來，重視企業(yè)的成長(zhǎng)性，謝謝。

高杰：這個(gè)主題也非常好，回歸本原，我們作為投資機(jī)構(gòu)我想從硅谷天堂來講就是創(chuàng)造價(jià)值，這個(gè)是我們創(chuàng)業(yè)的邏輯，我想回歸本原就是怎么創(chuàng)造價(jià)值怎么改變價(jià)值，就是幫助中小企業(yè)成長(zhǎng)，我覺得這個(gè)是回歸本原的一個(gè)主要的想法吧。

甘劍平：我作為這個(gè)從事創(chuàng)業(yè)投資10多年的一個(gè)老兵，那作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資參與者，我的唯一的一項(xiàng)本原就是為我的投資人創(chuàng)造回報(bào)，這個(gè)是作為創(chuàng)業(yè)投資基金管理人最主要的一個(gè)本原，我的初心就是為我們的投資人，不管是國(guó)有的還是民營(yíng)的，創(chuàng)造超額的回報(bào)，到目前為止我覺得新三板市場(chǎng)比較好的資本市場(chǎng)應(yīng)該最主要的要做兩個(gè)事情兩個(gè)功能，首先是為企業(yè)融資，其次為投資人帶來好的回報(bào)，那我覺得新三板市場(chǎng)到目前為止應(yīng)該在融資這方面應(yīng)該是已經(jīng)做的不錯(cuò)了，那在這個(gè)超額的投資回報(bào)上面可能在未來的發(fā)展之間還是需要有更多更好的優(yōu)秀的企業(yè)，用募來的資金做研發(fā)做市場(chǎng)做好的產(chǎn)品獲得超額的利潤(rùn)，為投資人帶來更多的回報(bào)，這個(gè)是我的愿望。

劉綱：大家好，我是劉綱，關(guān)于這個(gè)主題我覺得實(shí)際上劉健鈞主任講的非常的透徹，我從事創(chuàng)投是從2000年到現(xiàn)在已經(jīng)16年的時(shí)間了，也是國(guó)內(nèi)本土最早做VC的投資人，但是我們做著做著大概在09年的時(shí)候突然發(fā)現(xiàn)來了一批人，他們是做另外一種風(fēng)格的，實(shí)際上是證券投資的模式，我現(xiàn)在概括目前我們國(guó)內(nèi)同時(shí)PE或者是做VC，其實(shí)他是混合在一起有兩種流派，第一個(gè)獲得流動(dòng)性益價(jià)，無論是做VC還是并購(gòu)基金，他們就是做IPO的投資。第二種就是在并購(gòu)的時(shí)候他也是通過配受資金來獲得資本，就是在未上市資產(chǎn)和上市股票之間的流動(dòng)性溢價(jià)，在之前我們是不追求股票的流動(dòng)性溢價(jià)，我們是在成長(zhǎng)期進(jìn)行投資。所以說我當(dāng)時(shí)印象特別的深刻，在09年創(chuàng)業(yè)板推出來之后，然后我們這批人在06年07年08年09年投資的項(xiàng)目掙錢了，2011年上市之后，一批做流動(dòng)溢價(jià)的人也開始做VC了，但是他們的模式就是Private equity投資，今天劉健鈞主任說我們要回歸本原，做并購(gòu)基金要做并購(gòu)基金化，做VC要做早期中早期投資，那這個(gè)本原實(shí)際上是說，每一種投資他有內(nèi)在的價(jià)值獲取的源泉，有他的商業(yè)模式，那做VC來講我們的商業(yè)模式是什么，實(shí)際上是發(fā)現(xiàn)價(jià)值培育價(jià)值和實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而做并購(gòu)價(jià)值的是什么，他是通過對(duì)效率低下的企業(yè)進(jìn)行重組和重新配置，然后改變他的感覺效應(yīng)，從而獲得管理增值的價(jià)值，那我不知道這個(gè)理解是不是對(duì)，我感覺劉健鈞主任提出這樣一個(gè)觀點(diǎn)的時(shí)候，加上這個(gè)國(guó)家17部委可能要馬上發(fā)布的意見，這個(gè)應(yīng)該是對(duì)我們VC來講是重大的利好，他可能會(huì)在政策的支持方向上導(dǎo)向方面會(huì)對(duì)我們有不同的差異化的要求，同時(shí)我想對(duì)于前一段時(shí)間大家非常熱議的證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)基金的管理，我相信應(yīng)該也有差異化的要求，所以我想回歸本原就是回到我們做VC最本原就是發(fā)現(xiàn)價(jià)值培育價(jià)值這樣的本原上，謝謝大家。

何強(qiáng)：大家好，我是九鼎投資何強(qiáng)，我今天看了一下我們論壇的主題，一個(gè)是我們小企業(yè)大夢(mèng)想，贏在三板，那今天實(shí)際上我們兩位嘉賓講了兩個(gè)，就是回歸本原的事，一個(gè)是我們新三板市場(chǎng)怎么回歸本原，第二個(gè)是我們股權(quán)投資機(jī)構(gòu)怎么回歸本原，我覺得新三板這個(gè)市場(chǎng)回歸本原是什么，我覺得現(xiàn)在新三板的市場(chǎng)，我覺得是沒有什么問題的，就是為什么？我們新三板就是我們一個(gè)多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)補(bǔ)充，那新三板我們追求的是什么，追求的是市場(chǎng)化，那就給我們所有的小企業(yè)都有了一個(gè)大的夢(mèng)想，都有了一個(gè)機(jī)會(huì)，那只要是我是，比如說我是愿意規(guī)范的，我愿意進(jìn)入資本，那我都有這樣的一個(gè)機(jī)會(huì)，我能夠進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)展示我自己，我覺得這個(gè)是回歸我們新三板市場(chǎng)的一個(gè)初衷，市場(chǎng)化，我一個(gè)市場(chǎng)化的一個(gè)機(jī)制對(duì)于我們的創(chuàng)新的這種企業(yè)，比如說不管是大的還是小的，我們都有一個(gè)公平的一個(gè)機(jī)會(huì)，我覺得這兩個(gè)回歸是一個(gè)本原。對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)來說回歸本原是什么，剛才我們劉主任也講的一樣，我們現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我們是2000多年我們有一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，逐漸逐漸發(fā)展成現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)，經(jīng)過了我們20年的發(fā)展，那機(jī)構(gòu)之間的這個(gè)分化他也是，就是說一個(gè)正常的，就是說像我們每一個(gè)行業(yè)一樣，那我們有各自的喜好各自投資的標(biāo)準(zhǔn)，那說明了我們整個(gè)行業(yè)他是一個(gè)發(fā)展的，那不可能說我們要求我們所有的我們?cè)谧某酝瑯拥牟顺酝瑯拥娘?，我們投資同樣的企業(yè)，我覺得這個(gè)回歸本原，就是回歸到你企業(yè)的，你一個(gè)投資機(jī)構(gòu)也好企業(yè)也好，你到底做什么，你擅長(zhǎng)在哪里。比如我自己擅長(zhǎng)創(chuàng)投我就圍繞這個(gè)領(lǐng)域做，我擅長(zhǎng)做重組我就圍繞這個(gè)來做。我覺得這個(gè)可能就是根據(jù)我自身的特點(diǎn)，那做自己擅長(zhǎng)的事，我覺得這一點(diǎn)是回歸自身就是投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)本質(zhì)，謝謝大家。

薛軍：大家好，我是薛軍，主持人關(guān)于這個(gè)問題，關(guān)于初心，回歸本原這個(gè)問題我想是這樣的，就是說每個(gè)企業(yè)每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有屬于自己的初心，每個(gè)初心并不一定一樣，那針對(duì)不同的事有不同事的初心，那現(xiàn)在這個(gè)論壇上我們可以說說，比如說啟明創(chuàng)投我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)對(duì)于新三板事情的初心是什么，就是說實(shí)際上我們從2006年新三板這個(gè)事情剛剛推出來的時(shí)候，我們就積極的參與和干住這個(gè)市場(chǎng)會(huì)去做，新三板第一個(gè)企業(yè)430001就是我投資的，那個(gè)時(shí)候是2006年的11月的時(shí)候我們投那個(gè)企業(yè)，那當(dāng)時(shí)那個(gè)初心是什么，當(dāng)時(shí)初心的時(shí)候并沒有去想說新三板是能夠怎么樣去炒作，能不能去快速的獲得這個(gè)流動(dòng)性的回報(bào)，能不能跟主板一樣，當(dāng)時(shí)都沒有想，當(dāng)時(shí)認(rèn)真看新三板的一個(gè)價(jià)值，那個(gè)時(shí)候還不叫做新三板，叫做中關(guān)村股權(quán)代辦系統(tǒng)，就是覺得說因?yàn)槲覀冏鰟?chuàng)投，投資的都是非常早期的企業(yè)，那這樣的企業(yè)有沒有道德風(fēng)險(xiǎn)，有沒有公司治理機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上以我們一個(gè)創(chuàng)投公司一二十個(gè)人做一些深入的，除了對(duì)業(yè)務(wù)做判斷以外，很多判斷還是有風(fēng)險(xiǎn)的，那如果有了新三板的這么一個(gè)機(jī)制，至少能夠從法律上從財(cái)務(wù)上的一些顯性的風(fēng)險(xiǎn)能夠有專業(yè)機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)幫我們?cè)俸Y一遍，比我們自己做要更加來的好一些，基于這么一個(gè)初心我們就毫無顧慮的就殺進(jìn)了新三板，等到后來這兩年新三板，尤其是去年火起來的時(shí)候，我們還依然是遵循著這個(gè)思想去做這個(gè)新三板的企業(yè)，所以說在我們投資的上百家企業(yè)當(dāng)中，也只有二三十家企業(yè)在新三板掛牌，曾經(jīng)有一段時(shí)間在新三板還沒有火的時(shí)候，我們甚至于把這個(gè)要求被投資企業(yè)去掛牌作為一個(gè)投資的條件，就是說你想要拿到我們的投資，那你一定要掛牌，那企業(yè)為什么要掛牌，他說我們想創(chuàng)業(yè)板，我說有促進(jìn)你的規(guī)范性，這個(gè)初心我們一直沒有變，今天新三板對(duì)我們公司的價(jià)值依然在這一點(diǎn)上是核心的東西，分享這一點(diǎn)東西給大家，謝謝。

周一：我們各位老總對(duì)初心和本原都有獨(dú)到的思考，追求短期的溢價(jià)和食品價(jià)值獲得長(zhǎng)期合理回報(bào)之前我們要找好一個(gè)平衡點(diǎn)。第二個(gè)問題我想問就是新三板剛剛打破了的時(shí)候，特別是去年市場(chǎng)非?；鸨臅r(shí)候，大家對(duì)市場(chǎng)抱有很樂觀的預(yù)期，分層，降低投資者的門檻，做市商的擴(kuò)融，競(jìng)價(jià)交易等等，現(xiàn)在來看分層制度已經(jīng)是限了，現(xiàn)在其他的方面進(jìn)展不如預(yù)期那么壞，隋強(qiáng)總也提到很多制度安排在設(shè)計(jì)，進(jìn)展也比較的順利，所以說這個(gè)環(huán)節(jié)我想問一下各位老總，你們認(rèn)為新三板制度的重大創(chuàng)新他的突破口可能在哪個(gè)地方，或者說你們最期待哪兒一方面制度上有一個(gè)重大的突破？

劉研：新三板發(fā)展到今天他的時(shí)間很短，他很年輕，整體來講我覺得新三板的發(fā)展是符合我們的預(yù)期的，很多政策都做的非常的好，那后期的發(fā)展上在整個(gè)突破口上我們更期待三個(gè)方面，第一個(gè)方面已經(jīng)落地的就是新三板的分層制度，這個(gè)制度是一個(gè)開始，那在這個(gè)制度基礎(chǔ)之上，我們還期待著做市商的擴(kuò)融，我們期待著競(jìng)價(jià)交易制度的出臺(tái)，我們也期待著其他類似于公募基金的入場(chǎng)，這些是我們比較期待的。那整個(gè)的新三板的發(fā)展我們想還是，目前來看非常健康的，剛才隋強(qiáng)總經(jīng)理也提到了，我們對(duì)新三板應(yīng)該更有信心，謝謝大家。

高杰：那這個(gè)問題可能就是涉及到制度層面的，那我想從我們的觀點(diǎn)來講，我覺得新三板的制度已經(jīng)非常好了，各方面的建設(shè)已經(jīng)非?？炝?，其實(shí)我們需要做的就是保持耐心，我覺得太著急反而不好，我覺得市場(chǎng)需要沉淀。那從實(shí)際來看我們比較關(guān)注同質(zhì)的公司在市場(chǎng)不同的估值，比如說新三板和主板，這種估值的差異，如果差異過大會(huì)造成很多企業(yè)輪不到新跨，因?yàn)楣乐档膯栴}涉及到方方面面，那解決的整個(gè)的想法我想可能從制度層面，一個(gè)就是不能建立割裂的市場(chǎng)，我們從新三板到主板流動(dòng)的機(jī)制，或者是轉(zhuǎn)板的機(jī)制，這個(gè)是需要考慮的。第二個(gè)就是說分層的制度需要進(jìn)一步的深化，但是這些我覺得都需要時(shí)間，我覺得也要保持耐心。

甘劍平：我非常同意剛剛這位嘉賓的說法，就是我認(rèn)為新三板的這個(gè)制度應(yīng)該說是中國(guó)資本市場(chǎng)上最自由最透明最公平的一套制度，基本上是一個(gè)自由市場(chǎng)的這種理念去指導(dǎo)的，只要你愿意掛牌，愿意把你的股東架構(gòu)也好，財(cái)務(wù)報(bào)表也好，公司狀況比較誠(chéng)實(shí)的披露出來，你就應(yīng)該可以掛牌，我覺得這個(gè)是一個(gè)非常好的事情。那是不是本來這個(gè)新三板是非常自由的，任何企業(yè)都可以掛牌，但是不知道為什么最近出來了一個(gè)政策說，金融機(jī)構(gòu)或者是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)就不應(yīng)該來新三板掛牌，那我相信可能是在一些非法融資上面的一些考慮吧，但我覺得既然作為是一個(gè)非常自由的透明的一個(gè)市場(chǎng)，所有的企業(yè)應(yīng)該出身都是平等的，不管是做金融的還是賣魚的賣肉的，既然我愿意披露我的財(cái)務(wù)狀況，只要是精確的誠(chéng)實(shí)的，這些公司就應(yīng)該有機(jī)會(huì)能夠來我們新三板掛牌，然后就允許這個(gè)廣大的合格投資人，我覺得這個(gè)是非常重要的，新三板主要是合格投資人來參與對(duì)這家公司的投資，我覺得其他的新三板做的都非常的好，有可能新三板是不是可以考慮更多的吸引一些創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，比如說債券，比如說可轉(zhuǎn)債，比如說渦輪，比如說期權(quán)等等，是不是有更多的金融產(chǎn)品可以在新三板上交易，得到這個(gè)投資人的熱捧，最終創(chuàng)造奇跡，這個(gè)是我覺得可以考慮發(fā)展的方向。

劉綱：其實(shí)關(guān)于新三板我個(gè)人認(rèn)為目前新三板的設(shè)立的初衷以及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)他們內(nèi)部的一些定位和市場(chǎng)上參與者的定位，其實(shí)是有差距的，所以我認(rèn)為新三板處于一個(gè)，就是各方面認(rèn)識(shí)相對(duì)比較混亂，大家并不是完全統(tǒng)一的這樣一個(gè)現(xiàn)狀之中，我來剖析一下，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講的話，他們的目標(biāo)上新三板是為了融資，但是投資人尤其是第一批投資人，比如說基金，創(chuàng)投基金甚至是證券基金公墓基金，他們是為了獲取新三板企業(yè)掛牌之后的叫做流動(dòng)性估值的溢價(jià)，那這個(gè)會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問題，就是這批人包括我們知道一些著名的大咖，我們說證券私募基金的大咖，他們投進(jìn)去了，基本上第一批人和第二批人是損失慘重，肯定是這樣的。那我們公司作為一個(gè)典型的VC基金，投資之后我們覺得我們獲得了收益，就是我們覺得我們投資的企業(yè)獲得了好處，主要是獲得了比較多的融資，但是由于新三板的溢價(jià)提高了，他就像這個(gè)主板和創(chuàng)業(yè)板靠攏，那作為VC來講就面臨一個(gè)尷尬，本來這些企業(yè)應(yīng)該是我們?nèi)ネ顿Y的，但是只要一個(gè)企業(yè)不管是貓是馬是牛是豬，一上新三板之后PE馬上從10倍左右馬上蹦到25倍，作為VC來講我認(rèn)為這個(gè)不是我們投資的最佳選擇，在吸引專業(yè)投資這個(gè)部分，其實(shí)新三板是有一些困惑和尷尬的，這個(gè)是第一個(gè)問題。

那第二個(gè)問題就是從專業(yè)的公募基金或者是獲得流動(dòng)的證券基金，他也是很尷尬的，因?yàn)樾氯迤鋵?shí)沒有流動(dòng)性，一個(gè)三年期五年期的基金投進(jìn)去之后，你知道你的前途是什么嗎，你知道明天你的股票交易出來嗎，實(shí)際上他們交易不出來，那這樣一個(gè)市場(chǎng)他怎么進(jìn)行持續(xù)的發(fā)展呢，這個(gè)又是對(duì)于證券投資基金是一個(gè)尷尬。

那第三個(gè)問題就是一批上市的企業(yè)，其實(shí)他也是不同層次不同類型混雜在一起，我們看到有60%到70%是中小型企業(yè)，也有一些比較大的公司，包括證券公司，包括大型的PE管理機(jī)構(gòu)，他們上去之后其實(shí)他們能夠獲得非常好的融資，都是上百億，是幾十億上百億的融資，但是突然一關(guān)閘，大家想新三板的定位是多元化還是單一的，他為中小型企業(yè)提供融資的場(chǎng)所，還是說把新三板作為一個(gè)金融創(chuàng)新的地方，為創(chuàng)投基金，股權(quán)基金，證券公司，或者是各種類型的金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)寬松的監(jiān)管環(huán)境進(jìn)行融資這樣一個(gè)場(chǎng)所呢，所以說我們仔細(xì)去剖析和分析新三板的定位，其實(shí)他存在一個(gè)比較，就是這種不同的目標(biāo)他有多元的目標(biāo)，實(shí)際上我們不是說他的多元目標(biāo)，他的現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)就是處于一個(gè)多元的一個(gè)狀態(tài)，不同的參與者他們的宗旨和目標(biāo)不一樣，那可能作為股權(quán)投資基金現(xiàn)在呼吁說你得開放，讓我們都得去，那我們都去了之后把所有的基金都吸到我們這來了，基本上投資中小企業(yè)少，但是如果是對(duì)中小企業(yè)的話，我們這樣一些專業(yè)機(jī)構(gòu)一看，太貴了，投不投，大家要想一想，所以說我認(rèn)為新三板還是要更加透徹的分析新三板的定位究竟是什么，他可能可以說，新三板可以分層，那我們仔細(xì)再看一下分層究竟起到了什么作用，大家其實(shí)是呼吁著另外一只靴子下來，分層之后可以進(jìn)行競(jìng)價(jià)性交易，我想天星資本大家期望這樣，但是競(jìng)價(jià)交易一旦推行的話，又和新三板最早定位專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的市場(chǎng)是相差相沖突的，競(jìng)價(jià)性交易本質(zhì)是什么，是說在創(chuàng)業(yè)板中小板市場(chǎng)有一定投資資格的人，創(chuàng)業(yè)板可能是100萬還是多少錢，那可以投資，新三板是500萬，那在這個(gè)時(shí)候你是把更多的公眾引入到一個(gè)高度風(fēng)險(xiǎn)的新三板市場(chǎng)，還是說繼續(xù)讓專業(yè)化的投資人進(jìn)行投資呢，那如果是專業(yè)化投資人的話，他一定不會(huì)有很強(qiáng)的流動(dòng)性，大家很聰明，那我投資甘劍平總的話，如果不是并購(gòu)基金，他不是很容易把我的盤子接走的話，甘劍平總說你得把我的盤子接走，所以我認(rèn)為對(duì)于新三板的定位其實(shí)需要我們要深入的思考，剛才隋強(qiáng)總提到了新三板面臨著二次創(chuàng)業(yè)，我想這些問題也不是某一個(gè)人可以完全解決的，我就提一些我個(gè)人的觀察，供大家參考。

何強(qiáng)：新三板這一塊確實(shí)我們大家對(duì)他的認(rèn)識(shí)是比較模糊的，就是對(duì)我們企業(yè)來說的話，感覺我新三板一掛就靈一掛就好，一掛我就可以高溢價(jià)一掛我就可以融資，實(shí)際上不是這樣的，不僅是我們國(guó)家是這樣，像成熟的資本市場(chǎng)他也是這樣，比如說在香港，包括在納斯達(dá)克，真正交易量好的那些企業(yè)，還是那些成長(zhǎng)性好的，或者是比如說他有規(guī)模比較稍微大一點(diǎn)的這樣的企業(yè)，大量的企業(yè)的成交量實(shí)際上還是比較小的，我覺得這個(gè)新三板這個(gè)市場(chǎng)，比如說低流動(dòng)性，低適應(yīng)率，以后可能會(huì)成為一個(gè)常態(tài)，包括我們不是新三板，我們就是說我們香港市場(chǎng)，那香港市場(chǎng)為什么我們抓不到這個(gè)流動(dòng)性的溢價(jià)，你投資的時(shí)候就是識(shí)別市盈率，那退出的時(shí)候也是識(shí)別市盈率，為什么有些企業(yè)喜歡上A股，就是因?yàn)槲覀傾股市場(chǎng)上散戶太多了，我們的壞手率是700%，全球才有100%，我們大量的散戶，20%的散戶持有多少的市值，持有20%，但是創(chuàng)造了我們整個(gè)A股市場(chǎng)70恩%的交易，那我們新三板就是培育機(jī)構(gòu)投資人，那這樣我們資本市場(chǎng)才可以健康發(fā)展。那我覺得現(xiàn)在還是要回歸當(dāng)時(shí)的初心，新三板就是一個(gè)機(jī)制，只不過是我們?cè)诮灰酌孀鲆恍┱{(diào)整，我們的競(jìng)價(jià)交易，像我們的投資人的門檻實(shí)際上是沒有必要去降低的，那就是讓我們更多專業(yè)的投資人，機(jī)構(gòu)投資人參與新三板的一些投資，這樣的話就是真正的，就是說發(fā)覺一些好的企業(yè)，真正的把一些錢用在好的企業(yè)的上面，而不是說我們純粹是在二級(jí)市場(chǎng)去炒作股票，就是一個(gè)ST的股票，在A股的市場(chǎng)可以炒到幾十倍幾百倍的市盈率，這個(gè)流動(dòng)性確實(shí)很高。我覺得在新三板上面相對(duì)來說是比較完善的，只是有些地方在做一些交易制度上的一些安排，我們也期待著我們的新三板，一些像競(jìng)價(jià)交易，包括我們公募基金，包括鼓勵(lì)一些新的投資機(jī)構(gòu)，我們也愿意參與做事，這樣也可以增加我的流動(dòng)性，謝謝大家。

薛軍：我很同意前面幾位專家說的觀點(diǎn)，補(bǔ)充一些，首先第一個(gè)我個(gè)人和我們公司，我們從長(zhǎng)期來講非常發(fā)自內(nèi)心的看好新三板這件事情，因?yàn)槭窃蹅冎袊?guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的一個(gè)非常好的一個(gè)舉措，但是像剛才隋強(qiáng)總講話的時(shí)候說新三板很年輕，說只有兩年的歷史，我算新三板從我們這開始投有十年了歷史了，那說年輕有潛力有活力，這個(gè)我可能要修正一下，我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為有潛力但是沒有活力，這個(gè)前面專家都講過了。那我覺得這里面其中有一點(diǎn)也跟咱們政府的一個(gè)定位，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的定位有關(guān)系，我是覺得有需要去調(diào)整的，那因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)們都反復(fù)的強(qiáng)調(diào)新三板是中小微企業(yè)的一個(gè)融資的平臺(tái)一個(gè)市場(chǎng)，那我覺得這個(gè)理解是有一定的偏頗性的，那你小企業(yè)來的時(shí)候是小企業(yè)，那未來是什么，他要成長(zhǎng)為大企業(yè)，微軟當(dāng)時(shí)也是小企業(yè)，谷歌當(dāng)時(shí)也是小企業(yè)，現(xiàn)在都是世界級(jí)的大企業(yè)，那不能說我有一個(gè)企業(yè)入了新三板，就別讓他在這做了，所以說送這個(gè)角度來講，最終你新三板還是要做成一個(gè)，就是要做成一個(gè)跟納斯達(dá)克，跟創(chuàng)業(yè)板，跟中小板，跟主板沒有區(qū)別的一個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)就是市場(chǎng)，你很難說是區(qū)分說這個(gè)是小市場(chǎng)，那個(gè)是一個(gè)大市場(chǎng)，做的不好大市場(chǎng)，所以說從這點(diǎn)角度來講，不必要去，就是沒有必要去人為的去設(shè)定說這個(gè)地方該是怎么樣的，不該是怎么樣的，讓市場(chǎng)自己去發(fā)展，今天之所以這么熱，后面還有9000家企業(yè)去掛牌，說明大家對(duì)市場(chǎng)的需求和期待是很高的，這是一個(gè)非常好的契機(jī)，按照我來看，將來新三板就是發(fā)展成跟上海跟深圳一樣的資本市場(chǎng)，是周圍三分天下有其一的市場(chǎng)，我們中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體有三個(gè)資本市場(chǎng)有什么不可以，我們何必去非得今天人為限定他中小微，中小微就不是深層的學(xué)術(shù)概念，就是一個(gè)相對(duì)的概念，我們不能這么去想，所以說按照隋強(qiáng)總講的，新三板的創(chuàng)新層現(xiàn)在分出來900多家的企業(yè)，你看他提供的數(shù)據(jù)基本上都?jí)騽?chuàng)業(yè)板，那900家往這一放就是新的創(chuàng)業(yè)板，把前面專家提的交易打開了之后自然會(huì)發(fā)現(xiàn)，再加上一開始說中國(guó)這個(gè)流動(dòng)性的問題是說，或者是溢價(jià)那么高，PE那么高，是散戶來搞的，我覺得這個(gè)也沒有什么不對(duì)，他之所以中國(guó)散戶這么多跑到中國(guó)來買賣股票，他是因?yàn)槟愕闹贫葘?dǎo)致的，不是說你的這個(gè)制度如果徹底放開散戶在這賺不著錢，他覺得沒有投資的可能性，他自然就走掉了，新三板可以放開，他現(xiàn)在門檻不光是500萬，還有其他的關(guān)系。

周一：好的，我們幾位嘉賓都談到對(duì)新三板的制度給了很高的評(píng)價(jià)，也是一個(gè)最接近自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)精神的制度安排，也也困惑，我們定位內(nèi)在不清楚矛盾這樣的一些地方，我想這個(gè)也是下一步整個(gè)行業(yè)要來思考的問題。另外我也再度提醒一下我們嘉賓發(fā)言鋪墊的少一點(diǎn)，我們后面還有幾個(gè)問題。接下來讓我們把注意力從政策制度安排轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，新三板這一年來也經(jīng)歷了從火爆到逐步降溫的巨大的變化，流動(dòng)性不足，熱情突然消失，錢募集起來也比較難，監(jiān)管行業(yè)在去年融資也比較的難，估值下錯(cuò)，退出的壓力增大，這些問題疊加在一起，對(duì)我們的行業(yè)有比較大的挑戰(zhàn)。我想問問我們?cè)谧母魑患钨e，你們的公司去年以來你們投了哪些項(xiàng)目，收益的情況怎么樣，有沒有出現(xiàn)問題的，然后今年你們的市場(chǎng)的變化對(duì)你們的投資這一塊有沒有一些影響，或者是你們的布局有一些調(diào)整。

薛軍：一句話，我們公司的投資行為沒有受新三板漲跌的影響，本來我們并不是以新三板作為一個(gè)主要的投資標(biāo)地，因?yàn)槲覀児镜倪@個(gè)投資的基金都是叫做，剛才劉總說的，回歸本原的這種創(chuàng)業(yè)投資基金，其實(shí)基金的時(shí)間很長(zhǎng)，9年10年這樣一個(gè)周期，所以說沒有博一個(gè)短線，也沒有新三板時(shí)間短的壓力，我們只是把新三板作為一個(gè)投資工具，我們投了以后這個(gè)公司要不要去新三板掛牌，對(duì)后續(xù)發(fā)展有沒有好處，或者說我們新三板發(fā)現(xiàn)了一個(gè)標(biāo)地，就是按照邏輯和思維去判斷的，并沒有說新三板是怎么樣的，不是新三板就不怎么樣。

何強(qiáng)：我們?cè)谌ツ甑纳习肽甑臅r(shí)候，當(dāng)時(shí)整個(gè)新三板很火的時(shí)候，確實(shí)我們當(dāng)時(shí)也在關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，我們是不是也投新三板掛牌的企業(yè)，我們也組建了一兩支基金，專門投新三板的，但是后面確實(shí)我們看到了一些，就是說我們?nèi)⑴c一些新三板企業(yè)的掛牌企業(yè)定增的話，我們感覺確實(shí)估值太高了，因?yàn)楹芏嗟钠髽I(yè)，我們關(guān)了新三板我們就是實(shí)現(xiàn)我們的融資功能，那我要融資的話我就要高價(jià)融資，這樣對(duì)我投資機(jī)構(gòu)來說，我一個(gè)成熟機(jī)構(gòu)投資來說，我覺得你的估值太高了，我們雖然說組建了新三板基金，但是我們項(xiàng)目確實(shí)投的很少。但是我們投的企業(yè)在新三板掛牌的就是很多，我們投的企業(yè)差不多有50多家在新三板掛牌了，那有一些也成功的實(shí)現(xiàn)了融資，雖然說有些沒有成功實(shí)現(xiàn)融資，但是因?yàn)樗麙煨氯逯螅窃偻ㄟ^銀行通過其他的方面確實(shí)還是獲得了很多的一些好處，所以我覺得這個(gè)就是在新三板掛牌之后是否獲得融資，即使獲得不了直接融資那也有其他的一些機(jī)會(huì)。

周一：我也是新三板的投資者之一，何總，我把打醬油的錢也放到新三板里面，我把這個(gè)新三板的關(guān)注傳遞給你，希望你投資進(jìn)展順利。

何強(qiáng)：實(shí)際上這樣，還是這個(gè)觀點(diǎn)，新三板他的定位和設(shè)計(jì)確實(shí)是需要考量的，但我覺得至少有一個(gè)可以考慮，就是說對(duì)于新三板的中小型企業(yè)，那應(yīng)該開放了所有的創(chuàng)投PE基金可以作為專門投資機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入，我認(rèn)為這個(gè)是，包括他們可以作為做市商，這個(gè)是比較創(chuàng)造性的政策，之前在座談會(huì)上我也提過這個(gè)建議，實(shí)際上他缺乏專業(yè)的投資人，你為什么不好所有的PEVC引入到這個(gè)市場(chǎng)，你為他降低標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)這些專業(yè)機(jī)構(gòu)他都可以成為做市商，他本來?yè)碛写罅康墓善?，這個(gè)是完全可以考慮的。第二個(gè)對(duì)于投資中小型的創(chuàng)投基金參與他們定增的，是不是可以在稅收在政策支持上，就是比較明確化，我們?cè)诠善鄙夏阗I賣股票是不用納稅的，那我認(rèn)為在對(duì)于投資這一個(gè)中小型新三板的企業(yè)，參與他的定增，你是不是可以在交易不用納稅，是不是可以實(shí)行一個(gè)稅收抵扣或者是減免這樣的政策，因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)上很清晰，他基本上可以規(guī)范中小型企業(yè)，我們要推行對(duì)他的支持的話，其實(shí)就是要推動(dòng)創(chuàng)投基金去更大的積極性去投資這些中小型企業(yè)，那既然是特別集中這樣的一個(gè)市場(chǎng)，我認(rèn)為可以采取這樣的措施，當(dāng)然新三板推出對(duì)于創(chuàng)投基金行業(yè)的投資產(chǎn)生的重大的影響，那我們公司目前應(yīng)對(duì)目前的變化，應(yīng)該有很多的變化，第一個(gè)我們整個(gè)的感覺經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到了1700億，包括有并購(gòu)基金也也創(chuàng)投基金。那我們現(xiàn)在主要的策略是，第一個(gè)就是我們會(huì)大力發(fā)展并購(gòu)基金，就是并購(gòu)基金是為解決我們投資存量600多項(xiàng)目將近200多億人民幣，這些項(xiàng)目經(jīng)過五年的時(shí)間培養(yǎng)成為一個(gè)比較優(yōu)秀的項(xiàng)目，我們之前的投資項(xiàng)目大多數(shù)都是在，比如說幾千萬左右的收入，那個(gè)時(shí)候有3690萬的收入，樂視網(wǎng)成為創(chuàng)業(yè)板1000億的市值，這個(gè)就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。那我們目前發(fā)現(xiàn)的，我們投資的企業(yè)達(dá)到20億左右估值的時(shí)候，他們沒有IPO的機(jī)會(huì)，我們現(xiàn)在要大力發(fā)展并購(gòu)基金，推動(dòng)他們和上市公司去對(duì)接，這里面我要向監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)提供一個(gè)建議，就是說實(shí)際上剛才劉健鈞主任也提到并購(gòu)基金也是有非常強(qiáng)大的價(jià)值的，他對(duì)于這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，同時(shí)我認(rèn)為他在中國(guó)還有一個(gè)特色的價(jià)值，就是建議IPO這樣的一個(gè)模式，不可能大規(guī)模，那他會(huì)幫助一批成長(zhǎng)型的優(yōu)秀企業(yè)通過并購(gòu)基金并購(gòu)到上市公司，這個(gè)價(jià)值對(duì)于傳遞和循環(huán)，就完成整個(gè)創(chuàng)投PE這樣的一個(gè)循環(huán)形成了這么一個(gè)閉環(huán)，其實(shí)是非常有價(jià)值的，要不然大家資金，現(xiàn)在我們10億20億估值中間遲遲退不出來，所以說并購(gòu)基金我認(rèn)為現(xiàn)階段大家應(yīng)該加強(qiáng)發(fā)展，從最新的監(jiān)管政策我來看，他主要是降低杠桿1比2這樣的一個(gè)杠桿，但是我認(rèn)為對(duì)于并購(gòu)重組目前的監(jiān)管，從最新的要求還是偏嚴(yán)偏緊的，一方面我想可能是為了解決目前這個(gè)上市公司他跨界并購(gòu)有很多很多概念性炒作性，實(shí)際上我們應(yīng)該看到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，小微企業(yè)發(fā)展到中小企業(yè)的時(shí)候，他的接力棒怎么辦，我們公司目前專門去發(fā)展并購(gòu)基金，但是剛才也看到了，如果說是對(duì)于VC基金參與定增有特殊的限制的話，這個(gè)對(duì)我們是非常不利的，我認(rèn)為這個(gè)是非常重大討論的一個(gè)點(diǎn)。

第二個(gè)我們會(huì)投資在VC的部分會(huì)早期化前期化，可能我們會(huì)更多的參與天使級(jí)別早期的成長(zhǎng)早期的投資，這個(gè)在我們過去尤其前年的時(shí)候我們有50投給早期階段，你要投到成長(zhǎng)期他的估值很貴。第三個(gè)對(duì)于新三板的投資，我們目前是通過公募基金進(jìn)行嘗試，新三板有一個(gè)價(jià)值能力，就是在企業(yè)家沒有上新三板之前我們找去了，都是大咖到來了，馬上把他弄暈了，然后價(jià)值談的比較好，但是他們之后突然很多投資人都看到他了，都去找他，然后一談?wù)f不行，我認(rèn)為這個(gè)倒是有一定的好處，他提高了企業(yè)家的溢價(jià)能力，但是在這個(gè)部分我們?cè)趺慈?yīng)對(duì)這個(gè)是非常復(fù)雜的，所以我認(rèn)為在政策的方面，比如說今后投資方面我們是不是還是可以適用對(duì)稅收的抵扣，對(duì)成長(zhǎng)中小型企業(yè)，那這樣的話，或者是政府的引導(dǎo)基金，尤其是全國(guó)各地的中小企業(yè)引導(dǎo)基金他是不是可以更加定位準(zhǔn)確，比如說我就是要支持中小型企業(yè)，他必須是只能投資這些項(xiàng)目，他也應(yīng)該包括新三板中小型企業(yè)，那如果我是要專門支持并購(gòu)的，那你就只能投資并購(gòu)的方向，這個(gè)政府某基金也只能參與這個(gè)方向，我認(rèn)為在政府的財(cái)政稅收的政策上面，應(yīng)該更加清晰，他應(yīng)該更加明確我的目的是什么，當(dāng)然這樣形成了差異化，所以說我想整個(gè)的投資是一個(gè)，目前應(yīng)該進(jìn)入到更加復(fù)雜的局面中間，謝謝。

甘劍平：我們過去有大概七八家企業(yè)陸陸續(xù)續(xù)在新三板掛牌，然后我們又有一家美元基金投資的公司在美國(guó)上市，最近也成功的被一家新三板上市的公司以現(xiàn)金收購(gòu)的形式收購(gòu)了，所以說我們也完成了比較不錯(cuò)的5倍的退出。但是我們目前還沒有參加過一個(gè)新三板上市公司的這個(gè)定增，但是正在考慮調(diào)研兩三家，為什么沒有，剛剛回到薛軍總說的很好，因?yàn)槲覀冇X得新三板還沒有活力，還沒有交易量，我認(rèn)為任何的資本市場(chǎng)要吸引投資人吸引交易量最好的辦法就是讓大家看到誰誰誰發(fā)了大財(cái)了，剛剛薛軍總說到納斯達(dá)克上有很多很多股票是沒有交易量的，就跟我們的新三板公司差的不多，甚至更慘，但是納斯達(dá)克上有微軟，有蘋果，有這些巨無霸的公司讓大家發(fā)的大財(cái)了，我們新三板上就是需要像我們中國(guó)的樂視或者是騰訊這樣的，讓投資人發(fā)大財(cái)，100倍1000倍的回報(bào)，這樣不管是不是合格投資人，他們?cè)敢鈪⑴c到這樣的投資市場(chǎng)里面，有了發(fā)大財(cái)給了中國(guó)人民一個(gè)向往美好生活的這種機(jī)會(huì)，很多人就會(huì)愿意參與到這樣的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)必然會(huì)有活力，必然會(huì)有交易量，所以說我覺得在新三板現(xiàn)在掛牌應(yīng)該有7900多家，7850家怎么樣我覺得不重要，會(huì)不會(huì)有50家公司從中小微企業(yè)成為巨無霸，成為百億千億市值的公司，我覺得這個(gè)是未來新三板是否成功比較關(guān)鍵的問題。

周一：甘劍平總，您今年募了6億多美元的基金，您這個(gè)投出去了沒有，好項(xiàng)目是不是容易找？

甘劍平：我們的目標(biāo)是基本保持每年以10到15家企業(yè)和差不多10億人民幣這種規(guī)模的投資，保持一個(gè)穩(wěn)健的速度進(jìn)行投資，所以說今年我們是2月份完成的，應(yīng)該是基本上肯定會(huì)完成我們的投資目標(biāo)。

高杰：我們硅谷天堂一直非常重視新三板的投資，因?yàn)槲矣X得這個(gè)是一個(gè)無法忽視的市場(chǎng)，有上千家上萬家的企業(yè)在這個(gè)市場(chǎng)上，但是有眾所周知的，因?yàn)榭紤]到他的流動(dòng)性他的退出的問題，我們對(duì)新三板投資一直在摸索一直在尋找一個(gè)很好的投資邏輯和模式，我們的基金大概做的4期，也正在發(fā)行有兩期，基本上投傳統(tǒng)的股權(quán)投資差別不是特別大，如果說有差別可能對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)注會(huì)更強(qiáng)一些，因?yàn)樾袠I(yè)方面我們可能新興的產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，還有就是比較低一些的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還有就是未來三年，如果說行業(yè)的增長(zhǎng)確定性比較強(qiáng)的，那我們對(duì)行業(yè)的成長(zhǎng)會(huì)很關(guān)注的。那對(duì)成長(zhǎng)的強(qiáng)調(diào)我們會(huì)跟傳統(tǒng)的投資來講要求更高一些，因?yàn)橛X得新三板很重要的一個(gè)特征就是成長(zhǎng)，那我們的投資也是抓住這樣的主線。下半年我們會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新三板的投資，特別是具有好企業(yè)好價(jià)格特征的新三板掛牌的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步的加強(qiáng)。

劉研：新三板從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立到推向全國(guó)這么兩個(gè)多的時(shí)間里，從剛開始大家看不上，看不起到現(xiàn)在誰都無法忽視，我們覺得新三板是一個(gè)鼓勵(lì)多元的，鼓勵(lì)開放鼓勵(lì)包容的一個(gè)市場(chǎng)，那在沒有新三板之前整個(gè)投資鏈條是固定的，從天使投資創(chuàng)投到后面PE，IPO到并購(gòu)重組之后，那到了新三板的發(fā)展整個(gè)生產(chǎn)鏈條發(fā)生了很大的變化，而作為投資機(jī)構(gòu)來講，我想誰都無法忽視這樣的事實(shí)，作為天使投資機(jī)構(gòu)你可以投的項(xiàng)目通過新三板你展示自己去推出，早期的創(chuàng)投也可以，那一些創(chuàng)投的PE，你的項(xiàng)目也可以通過新三板來展示自己，來推出，那也可以從新三板上去找到優(yōu)質(zhì)的標(biāo)地，進(jìn)行投資。那整個(gè)新三板他的產(chǎn)生把傳統(tǒng)的中小投資和創(chuàng)投的PE這個(gè)界限逐漸的模糊了，我們新三板是創(chuàng)投PE五的特點(diǎn)，那我們來想如果一個(gè)機(jī)構(gòu)你忽視了新三板的發(fā)展，你希望你投的企業(yè)去IPO，IPO一年就那么些家，你希望你的企業(yè)并購(gòu)重組，現(xiàn)在A股并購(gòu)重組要求非常的嚴(yán)格，你怎么辦，你難道要放棄新三板嗎？未來絕大部分的企業(yè)，90%以上的企業(yè)你想進(jìn)入資本市場(chǎng)可能都要?jiǎng)幼餍氯?，那基于這樣的一個(gè)事實(shí)我想所有的機(jī)構(gòu)還是去看一看新三板，然后重視新三板的發(fā)展，充分利用好這樣的市場(chǎng)，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)鼓勵(lì)多元化，在這個(gè)市場(chǎng)里面那整個(gè)投資我們要結(jié)合創(chuàng)投和傳統(tǒng)的證券投資的特點(diǎn)去找出適應(yīng)新三板發(fā)展的模式，那天星資本發(fā)展到今天我們的投資還是堅(jiān)持整個(gè)的價(jià)格投資，看企業(yè)的成長(zhǎng)性，我們相信我們到目前為止投的企業(yè)里面，投的絕大多數(shù)是沒有掛牌的企業(yè)，我們要充分利用好新三板的市場(chǎng)，那負(fù)責(zé)多想去IPO是很難的，都想并購(gòu)也是很難的，我們相信這個(gè)市場(chǎng)里面會(huì)產(chǎn)生收益100倍1000倍的項(xiàng)目，而我們天星資本投的項(xiàng)目也會(huì)出現(xiàn)這樣的企業(yè)，我們沒有可以追求創(chuàng)新層，但是我們投的企業(yè)掛牌了以后進(jìn)入創(chuàng)新層的數(shù)量達(dá)到118家，占整個(gè)創(chuàng)新層占了12.4%，我們相信有大部分的企業(yè)跑出去，有很多企業(yè)會(huì)收益非常的好，謝謝大家。

周一：好的，我再追問天星資本劉總一個(gè)問題，去年報(bào)道您一個(gè)月投了33家企業(yè)，今年的投資步伐有沒有放慢？

劉研：天星資本的發(fā)展，就是我們整個(gè)項(xiàng)目的篩選都是分時(shí)間分層次的，三板上所有的企業(yè)我們都篩選過，我們從最初我們占新三板的8%，那到現(xiàn)在風(fēng)控嚴(yán)格占5%，那后期我們重點(diǎn)在于準(zhǔn)備掛牌企業(yè)，我們可能占整個(gè)準(zhǔn)備掛牌企業(yè)的3%，我們天星資本發(fā)展的腳步?jīng)]有放慢，但是我們投資的數(shù)量降低了，今年我們更重視投資的數(shù)量和體量，體量大了。

周一：各位對(duì)下一步新三板的投資有哪些建議，看好哪些行業(yè)方向，現(xiàn)在是合適的介入時(shí)機(jī)嗎？未來的大風(fēng)口在哪里？

劉研：我們天星資本關(guān)注的都是創(chuàng)新的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注TMT，醫(yī)藥醫(yī)療，節(jié)能環(huán)保，新能源，高端的裝備制造，我們高端的裝備制造圍繞航空航天和軍工還有文化傳媒這六大領(lǐng)域，我們認(rèn)為新三板目前是介入非常好的時(shí)機(jī)，正是因?yàn)樗牧鲃?dòng)性不好，正是因?yàn)樗暮芏嘀贫冗€不夠完善，我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)候是介入的時(shí)候，當(dāng)所有的制度都完善的時(shí)候，交易活躍的時(shí)候，可能恰恰是天星資本要退出的時(shí)候，謝謝。

高杰：其實(shí)剛才這個(gè)問題我已經(jīng)有部分的回答了，從行業(yè)和成長(zhǎng)的角度這個(gè)是我們?cè)u(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)，那介入時(shí)機(jī)我覺得現(xiàn)在就是介入時(shí)機(jī)，最關(guān)鍵就是好的企業(yè)好的價(jià)格，這個(gè)是唯一的標(biāo)準(zhǔn)吧。

甘劍平：我們啟明創(chuàng)投專注于三個(gè)行業(yè)的投資，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)，一個(gè)是信息技術(shù)，一個(gè)是醫(yī)療健康，所以說我們只做這個(gè)三個(gè)行業(yè)里面的投資，以早期和成長(zhǎng)期的企業(yè)為主，那我覺得這個(gè)新三板的這個(gè)制度可能會(huì)比較適合一些新藥研發(fā)的公司，因?yàn)樾氯鍥]有收入或者是利潤(rùn)的要求，在新藥研發(fā)現(xiàn)在我們看到大批的這個(gè)博士，海外或者是國(guó)內(nèi)受到非常好的這個(gè)教育的醫(yī)療博士，在一些跨國(guó)公司工作過多年的，愿意回到中國(guó)去做一些新藥的創(chuàng)新型的診斷治療方法和研究，這種公司符合我們的初衷和本原，是鼓勵(lì)研發(fā)鼓勵(lì)創(chuàng)新，然后同時(shí)他們?cè)诔砷L(zhǎng)過程當(dāng)中是需要很多資金的支持的，然后他們也可以把他們的研究結(jié)果以非常透明公開的形式展示給公眾投資人，我認(rèn)為這樣的公司在未來應(yīng)該是比較適合在新三板上掛牌，讓他們逐步發(fā)展的，如果他們真的做出了一個(gè)腫瘤藥，那他們的這個(gè)市值就可能真的會(huì)到幾百億甚至幾千億，會(huì)創(chuàng)造奇跡，為新三板的這個(gè)投資人帶來巨大的回報(bào)，這樣就會(huì)有更多的投資人愿意進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。

劉綱：深創(chuàng)投是一個(gè)非常全面的基金，那我認(rèn)為我現(xiàn)在看到大風(fēng)口就是泛娛樂投資，第二個(gè)就是智能機(jī)器人和這個(gè)現(xiàn)代制造，智能化包括智能汽車，第三個(gè)就是生物醫(yī)療服務(wù)，就是一些重大的干細(xì)胞技術(shù)和醫(yī)療體制醫(yī)療醫(yī)院體制的并購(gòu)重組，我認(rèn)為這個(gè)可能是我們非常關(guān)注的三個(gè)大風(fēng)口。

何強(qiáng)：我覺得新三板每一個(gè)階段都有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，但是我們相對(duì)一個(gè)是投資機(jī)構(gòu)和我們的企業(yè)是相對(duì)比較理性的，就是原來我們可能就是覺得上了新三板之后我可能都比較好，然后對(duì)自己的預(yù)期也比較高，現(xiàn)在我們投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是很多的機(jī)會(huì)，大家比較理性，那我們同企業(yè)的價(jià)值判斷也好，同企業(yè)的增長(zhǎng)性，相對(duì)來說是一個(gè)好的時(shí)機(jī)。當(dāng)然我們九鼎投資，因?yàn)槲覀円彩且粋€(gè)綜合性的資金，我們幫助的行業(yè)是比較多的，那主要的一些像消費(fèi)，那醫(yī)療，包括高端制造，這些都是我們比較關(guān)注的行業(yè)，謝謝。

薛軍：新三板投資，我覺得新三板市場(chǎng)實(shí)際上可以定義為是一級(jí)半市場(chǎng)，實(shí)際上一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差別，中國(guó)的特點(diǎn)就是說，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)從6000點(diǎn)砸到2000點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)還不錯(cuò)，價(jià)格是不會(huì)往下降的，我們這些年作為VCPE的投資我們投資成本就越來越高，所以說在新三板上如果要做投資的話，實(shí)際上成本并不低，尤其是流動(dòng)性不強(qiáng)的時(shí)候，成本更下不來，所以說這一點(diǎn)是在做投資的時(shí)候要注意的。

周一：我概括一下，TMT、生物醫(yī)療，泛娛樂，智能制造，這個(gè)是幾位嘉賓提出關(guān)注的方向，最后想請(qǐng)大家用最簡(jiǎn)單的一句話概括一下給我們新三板市場(chǎng)的監(jiān)管者掛牌的企業(yè)還有投資者一個(gè)忠告，一條建議，或者是一個(gè)祝福。

劉研：我們除了期待監(jiān)管層的重視之外，我們希望新三板的參與者共同的維護(hù)新三板的健康，充分利用好新三板展示自己，投資機(jī)構(gòu)充分利用新三板發(fā)展自己，共同擁抱新三板擁抱未來，謝謝。

高杰：保持定力和耐心，提升管理和服務(wù)水平。

甘劍平：我希望這個(gè)新三板能夠堅(jiān)持自由透明公開的這種規(guī)則，然后希望能夠?yàn)橥顿Y創(chuàng)造奇跡，帶來超額的回報(bào)。

劉綱：祝愿新三板成為中小微企業(yè)以及多元化企業(yè)發(fā)展的一個(gè)前沿陣地，謝謝。

何強(qiáng)：我覺得新三板應(yīng)該還是剛才講的，不忘初心，完全要遵從市場(chǎng)化，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的期望就是我們可以強(qiáng)監(jiān)管但是弱審核，謝謝大家。

薛軍：對(duì)主管機(jī)構(gòu)提一個(gè)希望，不要過于強(qiáng)調(diào)新三板的特殊性，充分認(rèn)知資本市場(chǎng)的共性，希望在五年之內(nèi)咱們共同努力，把新三板做成跟上海、深圳同樣重要的相同性質(zhì)的資本市場(chǎng)。

周一：好的，最后的話我有用幾個(gè)關(guān)健詞概括一下我們分論壇的幾個(gè)重要的環(huán)節(jié)，第一個(gè)是不忘初心回歸本原，深化改革，釋放活力，服務(wù)實(shí)體，創(chuàng)造價(jià)值，謝謝各位嘉賓的分享，我們也為下面的論壇節(jié)約了20分鐘，感謝你們。