多層次資本市場(chǎng)建設(shè)重要一步，新三板分層方案終于落地。分層辦法實(shí)質(zhì)是頒發(fā)給部分優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)一張入場(chǎng)券，同時(shí)也是新三板市場(chǎng)歷經(jīng)數(shù)年發(fā)展所迎來的重要加冕時(shí)刻。 中國(guó)國(guó)際科促會(huì)新三板研究中心首席研究員布娜新認(rèn)為，“讓一部分公司‘先富起來’，整體的盤子才能盤活，從而向著獲取更大面積財(cái)富的方向前行。”

分層標(biāo)準(zhǔn)一手松一手緊，近千企業(yè)有望入創(chuàng)新層

正式發(fā)布的《分層辦法》給出了三套并行標(biāo)準(zhǔn)，以篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。這三套標(biāo)準(zhǔn)分別為：

近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元；近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。

近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。

征求意見稿中的三套標(biāo)準(zhǔn)相比，標(biāo)準(zhǔn)一去掉了“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”這一條指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)三增加了“合格投資者不少于50人”的指標(biāo)。此外，將共同標(biāo)準(zhǔn)中的“最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%”修改為“最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”。標(biāo)準(zhǔn)一對(duì)股東人數(shù)限制的取消，標(biāo)準(zhǔn)三的多角度嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，防止“人造分層”。對(duì)于共同標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是從市場(chǎng)活躍度上整體提高了創(chuàng)新層的門檻，成為削減創(chuàng)新層數(shù)量比例的主要手段之一。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長(zhǎng)性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長(zhǎng)的中小企業(yè)分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。”

公開數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，新三板的掛牌公司合計(jì)已經(jīng)達(dá)到7394家。而根據(jù)聯(lián)訊新三板研究院統(tǒng)計(jì)，已有953家企業(yè)在嚴(yán)格的意義上符合了創(chuàng)新層征求意見稿的分層標(biāo)準(zhǔn)，入選率為12.9%。其中，符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有20家；符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有162家；僅符合一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有771家。從三項(xiàng)分層標(biāo)準(zhǔn)的入選難易程度來看，符合標(biāo)準(zhǔn)一的有465家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的有517家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的只有188家。

進(jìn)入創(chuàng)新層的好處顯而易見：企業(yè)知名度提升，成了投資者優(yōu)選的對(duì)象，還可能在融資、交易等方面優(yōu)先享受政策紅利，企業(yè)的流動(dòng)性想必也會(huì)顯著的提升，估值也就隨之增高。而那些歸到基礎(chǔ)層的公司表現(xiàn)如何，就看各自的努力和“造化”了，具體情況還是要等到市場(chǎng)正式實(shí)施分層再靜觀其變。

挑戰(zhàn)”三重門，政策三紅利

新三板分層之后，創(chuàng)新層公司首先要面臨著三重挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)早已用腳投票，分層不會(huì)在本質(zhì)上改變投資人對(duì)股票長(zhǎng)期投資價(jià)值的判斷，5月以來日均成交金額500萬以上僅66家；

加入創(chuàng)新層后企業(yè)的相關(guān)治理、人力、信息披露成本會(huì)相應(yīng)提高；

每年需要面臨創(chuàng)新層考核，未來新三板創(chuàng)新層退出機(jī)制應(yīng)該類似于納斯達(dá)克，退板風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。

有挑戰(zhàn)自然會(huì)有相匹配的回報(bào)。分層之后的政策紅利也有較大的看點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是新三板需要打破現(xiàn)有做市商的壟斷地位，今日證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的雙雙表態(tài)，令做市商擴(kuò)圍顯露曙光；

二是公募基金入市可期，新三板需要培育堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的新型公募基金；

三是分層目標(biāo)應(yīng)該是三層，兩層到三層的漸進(jìn)式過渡會(huì)提供競(jìng)價(jià)交易制度改革基礎(chǔ)性條件。

分層就能解決流動(dòng)性困境？新三板起飛之路任重道遠(yuǎn)！

分層就能解決新三板的流動(dòng)性不足嗎？顯然并不會(huì)如此簡(jiǎn)單。這就好比是把原有的一盒積木重新堆積了一遍，積木還是那些積木呀。當(dāng)前對(duì)于新三板分層效果不樂觀的觀點(diǎn)都多數(shù)是集中在了新三板依然存在的500萬投資準(zhǔn)入門檻和交易制度上。

比如有人建議，新三板投資準(zhǔn)入門檻如果降低到50萬，流動(dòng)性立馬就會(huì)增加，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了專門針對(duì)新三板開戶的墊資公司，如此一來，500萬門檻是形同虛設(shè)，還不如降低門檻，然后嚴(yán)守門檻。

另外，競(jìng)價(jià)交易要比做市商制度更高效，新三板之所以采取做市商制度，而不是競(jìng)價(jià)交易，是因?yàn)閰⑴c者太少，流動(dòng)性低，以及在信息披露、股權(quán)分散度等方面的不成熟。如果降低門檻，流動(dòng)性增加，再加上實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)交易，市場(chǎng)就能愈加活躍起來。

當(dāng)然，股轉(zhuǎn)公司也在加大研究措施改善流動(dòng)性。根據(jù)分層結(jié)果，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將對(duì)不同層次的掛牌企業(yè)進(jìn)行差異化制度安排。

一方面推動(dòng)創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實(shí)加強(qiáng)信息披露、發(fā)行融資和并購(gòu)重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，在此基礎(chǔ)上為市場(chǎng)的后續(xù)制度創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新打開空間。

另一方面對(duì)基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)，針對(duì)基礎(chǔ)層掛牌公司大部分處于初創(chuàng)期、股權(quán)集中、融資交易不活躍的特點(diǎn)，引導(dǎo)基礎(chǔ)層掛牌公司主動(dòng)規(guī)范公司治理，優(yōu)化基礎(chǔ)層掛牌公司信息披露制度，加強(qiáng)基礎(chǔ)層掛牌公司資本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的培訓(xùn)，提供針對(duì)性培育孵化和融資對(duì)接、并購(gòu)服務(wù)。

新三板分層，給市場(chǎng)帶來更多的深層次思考，也有利于新三板在未來走得更遠(yuǎn)，成為中國(guó)的納斯達(dá)克。新三板起飛之路雖然任重道遠(yuǎn)，但未來依然光明可期。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自奔跑吧新三板微信號(hào)：bpbxsb）