盡管萬眾矚目的分層方案終于揭開了神秘面紗，但5月30日新三板市場的表現(xiàn)，還是明白無誤地向人們傳達(dá)出這樣的信號：在新三板相關(guān)政策的出臺和完善方面，分層才只是剛剛起步而已，未來要走的路還有很長。

監(jiān)管新棋路 ——重塑新三板

在新三板準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)名單尚 存疑問的 5 月 30 日,盤中數(shù)據(jù)顯示, 同時(shí)符合三套標(biāo)準(zhǔn)且未停牌的 17 只 新三板股票(全部為做市股),當(dāng)日總 成交額達(dá) 1.07 億元,約占 1426 只未 停牌做市股總成交量 6.71 億元的 15.94%,成為資金最為追捧的安全標(biāo)的。

“周末做了很多工作。雖然早有預(yù)料，市場利好利空同時(shí)存在，但沒料到市場買賣都不積極。”廣州證券做市部人士表示，“有漲有跌，分化嚴(yán)重，日內(nèi)只是窄幅振了一下。”

“沒有觀察到場外資金進(jìn)來，個(gè)別票有資金追捧，但整個(gè)市場表現(xiàn)一般。”申萬宏源證券做市部人士表示，“一來沒有正式分層，二來資金并沒有實(shí)質(zhì)性增多，供需不平衡還是沒有改變，但是以往的拋盤暫時(shí)沒有了，觀望情緒濃厚。”

盡管創(chuàng)新層政策的公布并沒有帶來市場預(yù)期的普漲，但創(chuàng)新層設(shè)立的本身，將為新三板市場帶來新的交易策略。

準(zhǔn)創(chuàng)新層分化嚴(yán)重

“我們現(xiàn)在還在更新數(shù)據(jù)，一家家企業(yè)打電話核實(shí)中登公司出具的最新股東名冊上的合格投資者人數(shù)，但數(shù)據(jù)并非能夠全部問到。”東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)終端人士郭云表示，“數(shù)據(jù)還在更新當(dāng)中。”

根據(jù)中信、安信、中泰、海通等券商的研報(bào)數(shù)據(jù)，準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量的預(yù)測分別為：909家、1124家、1027家、944家，市場尚未就準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量達(dá)成一致。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)答記者問內(nèi)容，“分層支持平臺將自動(dòng)完成相關(guān)數(shù)據(jù)信息的采集，通過對掛牌公司分層數(shù)據(jù)的分析計(jì)算，自動(dòng)判斷掛牌公司是否滿足創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)或者維持標(biāo)準(zhǔn)。”

股轉(zhuǎn)官方通知顯示，“擬進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司應(yīng)當(dāng)通過主辦券商于2016年6月6日填報(bào)經(jīng)審計(jì)的2013年?duì)I業(yè)收入等數(shù)據(jù)”。因此，準(zhǔn)創(chuàng)新層官方名單有望在本周公布。

在新三板準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)名單尚存疑問的5月30日，盤中數(shù)據(jù)顯示，同時(shí)符合三套標(biāo)準(zhǔn)且未停牌的17只新三板股票（全部為做市股），當(dāng)日總成交額達(dá)1.07億元，約占1426只未停牌做市股總成交量6.71億元的15.94%，成為資金最為追捧的安全標(biāo)的。

“今天上午盤面還是有人在買，但到下午沒有跟風(fēng)盤出來，所以紛紛沖高回落。這還是一個(gè)非常短的行情，如果真是大行情，創(chuàng)新層應(yīng)該普漲，但盤面是‘漲、跌、不動(dòng)’各三分之一。”南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南表示，“如果有資金大舉入場，應(yīng)該是先拉符合三條標(biāo)準(zhǔn)的，漲不上去以后再拉符合兩條標(biāo)準(zhǔn)的，以此類推，但盤面表現(xiàn)并非如此。”

估值套利模式初現(xiàn)

“我從去年12月開始就開始布局一些2016年無法進(jìn)入創(chuàng)新層，但從營收增速來看很有爆發(fā)潛力的股票，特別是符合標(biāo)準(zhǔn)二的，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，成長性是新三板最基本的維度。”擁有十年新三板投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者林昌廣表示，“我更愿意挖掘每年一度進(jìn)入創(chuàng)新層的基礎(chǔ)層的企業(yè)，但不會(huì)投資沒有希望進(jìn)創(chuàng)新層或者從創(chuàng)新層‘掉隊(duì)’的企業(yè)。”

這一思路已成為眾多新三板投資者的選擇，即在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層之間流動(dòng)性折價(jià)造成的估值差異中做文章，在基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層的“升級中”賺取超額收益。

根據(jù)中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)的研究，預(yù)計(jì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層估值一上一下，整體估值價(jià)差或接近50%；未來創(chuàng)新層的成交金額占比料將處于全市場60%至80%的區(qū)間。

“只有當(dāng)真正與流動(dòng)性密切相關(guān)的配套政策落地，新三板才會(huì)煥發(fā)第二春。受政策刺激，創(chuàng)新層企業(yè)在短期內(nèi)或許會(huì)有所表現(xiàn)，但之后將重回低迷。”周運(yùn)南指出，“分層正式落地后，我仍將堅(jiān)持之前的判斷和操作策略，重點(diǎn)到基礎(chǔ)層掘金。”

“從分層征求意見稿發(fā)布到現(xiàn)在半年多，創(chuàng)新層的大部分企業(yè)已被挖掘得差不多了，該炒作的、該搶籌的早已完成布局；未來大部分新三板二級市場投資者將把主要精力放在創(chuàng)新層，但我認(rèn)為這種盡人皆知的機(jī)會(huì)并不是機(jī)會(huì)，我更愿意在基礎(chǔ)層掘金。”周運(yùn)南表示。

除了創(chuàng)新層推出后帶來的博弈價(jià)值，基本面研究仍不可或缺。

“標(biāo)準(zhǔn)三最重要的一個(gè)指標(biāo)是體量即市值，但一些符合要求的企業(yè)，其實(shí)盈利模式并不清晰，有代表性的就是某體育行業(yè)股票；以及某些銀行等金融類企業(yè)，這些僅僅因體量在三板較大，但并不具備特別競爭優(yōu)勢，我不會(huì)投的。”君俠投資總經(jīng)理黃劍飛表示。

“標(biāo)準(zhǔn)二主要看營收增長，我最關(guān)注的是連續(xù)兩年?duì)I收增長之后，是否有同步的盈利模式的升級換代。比如某些互聯(lián)網(wǎng)公司商業(yè)模式始終依靠補(bǔ)貼，長期虧損，營收增長但實(shí)際并無盈利模式的更新，成長性無法做實(shí)，我們也不會(huì)投。”黃劍飛指出。

“標(biāo)準(zhǔn)一主要是比較成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，如果它的行業(yè)天花板足夠高，我們才會(huì)考慮。但實(shí)際上一些符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)，市場占有率已經(jīng)很高，產(chǎn)品單一，行業(yè)天花板已經(jīng)難以突破，那么成長性就會(huì)比較差，不符合我們的要求。”黃劍飛說。

“創(chuàng)新層的推出，會(huì)讓偏PE投資思路的投資者在基礎(chǔ)層默默掘金，偏二級市場投資思路的投資者在創(chuàng)新層博弈，一個(gè)較明確的思路就是估值套利，在基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)向創(chuàng)新層的過程中獲利。一旦公募基金開閘，以現(xiàn)有創(chuàng)新層標(biāo)的企業(yè)的估值和成長性來看，基金經(jīng)理們會(huì)選擇大舉配置，由于新三板流動(dòng)性仍有待改善，可能造成的結(jié)果是創(chuàng)新層突然被炒起來，后遺癥也會(huì)不少。”天弘基金相關(guān)業(yè)務(wù)人士表示，“那才是場外資金大舉進(jìn)入的表現(xiàn)。”

“博弈基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)換創(chuàng)新層，特別是標(biāo)準(zhǔn)二，一定要注意營收增長的真實(shí)質(zhì)量，我們已觀察到有企業(yè)通過并購放大數(shù)據(jù)，而不是依靠內(nèi)生增長和盈利模式的創(chuàng)新，面對類似這種‘偽增長’，需慎之又慎，避免踩雷。”黃劍飛指出。