新三板掛牌公司2015年年報披露正式收官，近65%企業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)了同比增長，平均同比增長達(dá)183%，靚麗的答卷向資本市場展現(xiàn)了“宇宙第一大板”的成長性。光鮮的業(yè)績背后，新三板市場仍有一些隱憂值得關(guān)注，比如2015年2446家公司實(shí)施的2571次增發(fā)融資，圈錢之后卻留下一地雞毛，驚現(xiàn)過半投資者浮虧的窘境。機(jī)構(gòu)投資者作為重要的推手，新三板定增融資可謂成也機(jī)構(gòu)，敗也機(jī)構(gòu)。同樣是定增融資，新三板與A股咋就差別那么大呢？

1、超2000家公司定增融資千億元，過半投資者賬面浮虧

據(jù)第一路演記者統(tǒng)計，2015年增發(fā)實(shí)施完成的新三板企業(yè)共計2446家，合計增發(fā)次數(shù)達(dá)2571次。增發(fā)數(shù)量超過237億股，募資總額達(dá)1233億元，平均增發(fā)價為5.19元/股。

從地域分布來看，全國共有28個省市區(qū)企業(yè)成功實(shí)施了增發(fā)，企業(yè)實(shí)施增發(fā)措施的數(shù)量幾乎與該地區(qū)的“高新技術(shù)指數(shù)”成正相關(guān)：北京領(lǐng)跑，共152家企業(yè)成功增發(fā)154次，合計募集金額超過112億元；廣東省緊隨其后，也有超過120家企業(yè)成功募集資金。西藏則象征性地“派”1家企業(yè)上陣“搶食”，然而截至2015年底其“食物”還沒搶到手。

從定增對象來看，新三板企業(yè)定增更加青睞于機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)統(tǒng)計，定增對象為機(jī)構(gòu)的有633家，占所有增發(fā)企業(yè)的25%，高居榜首；定增對象為公司股東、大股東、公司關(guān)聯(lián)方、股東關(guān)聯(lián)方的有237家，占比接近10%；占比最小的則為境內(nèi)自然人，僅210家。

從增發(fā)企業(yè)的后市情況來看，增發(fā)似乎成為新三板公司股價的“大殺器”。

自增發(fā)實(shí)施后上市首日算起，至2016年5月8日，股價跌破增發(fā)價的有1035家，超過股價同比上漲的917家，另外還有400多家企公司的股價“原地踏步”，也就是說，以活期利率為無風(fēng)險利率，那么成功實(shí)施增發(fā)的兩千多家企業(yè)的投資者中，超過半數(shù)處于賬面浮虧狀態(tài)。

但是如果從股價漲跌幅的簡單算術(shù)平均來看，實(shí)施增發(fā)的兩千多家企業(yè)，平均漲幅卻超過400%，著實(shí)讓人大跌眼鏡。

數(shù)據(jù)顯示，漲幅超過兩倍的有227家，占漲幅為正的企業(yè)總數(shù)24.75%；漲幅超過10倍的有59家，最高漲幅達(dá)1399倍！而股價跌破發(fā)行價的企業(yè)，超過七成賬面浮虧不超過一半，最高跌幅只是接近腰斬。

在漲幅為正的企業(yè)中，股價平均漲幅超過10倍，而跌破發(fā)行價的企業(yè)中，股價平均跌幅只有近1/3。

也就是說，如果投資者參與2015年新三板企業(yè)定增投資，至今賬面浮虧的概率會略大于浮盈。但是新三板市場又是一個高風(fēng)險高收益的市場，一旦投對了企業(yè)，收益將非?？捎^！

2、新三板企業(yè)定增 “成”也機(jī)構(gòu) “敗”也機(jī)構(gòu)

中國資本市場單條腿走路已成常態(tài)。

隨著A股市場企業(yè)IPO之路難上加難，監(jiān)管對投資者準(zhǔn)入則相對放松，因此A股市場中散戶所占的權(quán)重并不低。新三板則恰恰相反，企業(yè)掛牌門檻低，投資者準(zhǔn)入門檻高。加上協(xié)議與做市轉(zhuǎn)讓兩種轉(zhuǎn)讓方式的存在，更加助推了機(jī)構(gòu)投資者成為新三板市場的“天下”。

數(shù)據(jù)顯示，參與定增的兩千多家企業(yè)中，后市漲幅漲幅超過200%的企業(yè)，有機(jī)構(gòu)投資者參與的，占比超過六成；賬面浮盈不足100%的企業(yè)中，有超過七成出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者的身影，二者皆遠(yuǎn)高于自然人、大股東參與的占比。

在A股市場，散戶喜歡屁顛屁顛地追著機(jī)構(gòu)與游資的腳步追漲殺跌，然而在新三板市場，散戶如果這么做，肯定后悔莫及。

在新三板，機(jī)構(gòu)投資者為定增企業(yè)后市股價暴漲貢獻(xiàn)了主要力量，但與此同時，股價跌破發(fā)行價，受傷的也是他們。據(jù)統(tǒng)計，股價跌破增發(fā)價的企業(yè)中，近八成有機(jī)構(gòu)投資者參與，讓人不禁失色。

可見新三板定增這趟渾水真的是深不可測，創(chuàng)造了一個又一個造富神話，同時也造就了一個又一個套牢盤，連大部分專業(yè)的投資者都不可幸免。

從后市看，新三板企業(yè)定增“成”也機(jī)構(gòu)，“敗”也機(jī)構(gòu)。

企業(yè)實(shí)施增發(fā)的主要理由無非就這幾個：補(bǔ)充企業(yè)流動資金、項(xiàng)目投資、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)重大收購重組等。

無論是哪種理由，除卻小部分企業(yè)是為“圈錢”而來，絕大部分企業(yè)增發(fā)的目標(biāo)是一致的：改善公司基本面。因而其結(jié)果也必然會對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。

隨著2015年年報的收官，參與定增的企業(yè)財務(wù)情況成為市場的關(guān)注焦點(diǎn)。

據(jù)第一路演網(wǎng)記者統(tǒng)計，2015年成功實(shí)施定增的2446家企業(yè)中，凈利潤同比增長的有1772家，占所有參與定增企業(yè)的72%，超過同期新三板所有企業(yè)平均值65%。平均同比增長雖高達(dá)173%，卻也不及市場平均值的185%。

也就是說，大部分新三板企業(yè)通過實(shí)施增發(fā)，確實(shí)不背離改善公司基本面的初衷，同時也向投資者展現(xiàn)了公司的成長性，交出了一份靚麗的答卷。但是這部分企業(yè)，卻不是新三板的佼佼者，也不是成長性最好的。

當(dāng)然，相比于散戶投資的盲目，機(jī)構(gòu)投資者畢竟是專業(yè)的掘金者，其投資更顯專業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，在2015年凈利潤同比增長為正的1772家實(shí)施定增的企業(yè)中，機(jī)構(gòu)參與度近7成，遠(yuǎn)超自然人投資者。同比增長出現(xiàn)下滑的679家企業(yè)中，自然人參與度卻超7成，超過機(jī)構(gòu)投資者。

散戶是盲目的，機(jī)構(gòu)是專業(yè)的，只有股東及其關(guān)聯(lián)方最了解自己的企業(yè)，在成長性相對不佳的定增企業(yè)中，大股東及其關(guān)聯(lián)方參與度不到一半。

3、結(jié)語：不能用A股思維看待新三板企業(yè)定增

在A股市場，企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案只要不折價發(fā)行，不管定增金額是用于資產(chǎn)重組還是用于投資并購，短時間內(nèi)普遍都能刺激公司股價上揚(yáng)。

然而，數(shù)據(jù)卻顯示，新三板企業(yè)一旦發(fā)布定增計劃，過半的概率會出現(xiàn)虧損。原因何在？

A股市場的股價漲跌基本上由三方面決定：流動性溢價、市場情緒、公司成長性。但新三板的流動性困局一直是市場的最大障礙，流動性風(fēng)險是制約股價波動的主要原因之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計，超過一半的新三板企業(yè)全年無交易，有交易的企業(yè)日均換手率也不超過1%，這完全不能跟A股的換手率相提并論。

總而言之，不能用A股思維看待新三板企業(yè)定增，就算是理論上參與定增的投資者賬面出現(xiàn)上百倍的浮盈，其套現(xiàn)或退出的渠道非常受限，想通過二級市場更是難上加難。