（作品名稱: Boston Harbor, Sunset 藝術(shù)家名字: Fitz Henry Lane）

11月9日，酒仙網(wǎng)（833919.OC）正式掛牌新三板。在掛牌前，公司估值已高達(dá)65億元。

但同行們的命運(yùn)卻迥然不同。在此之前的5月份，也買酒被國(guó)內(nèi)最大的老酒運(yùn)營(yíng)商歌德盈香全資收購(gòu)；4月，中酒網(wǎng)被青青稞酒收購(gòu)；另外一家崛起于四川的公司壹玖壹玖（830993.OC），則頑強(qiáng)堅(jiān)持下來(lái)，這家公司去年8月登陸新三板，目前市值27億元。

「酒業(yè)家」創(chuàng)始人林向評(píng)價(jià)說(shuō)，“中國(guó)酒水零售規(guī)模高達(dá)9000億元，雖然酒水電商的滲透率僅2%，但酒水垂直電商的格局已經(jīng)基本確定了。”

那么，是什么導(dǎo)致了也買酒和中酒網(wǎng)最終被收購(gòu)？又是什么讓酒仙網(wǎng)的估值遠(yuǎn)高于壹玖壹玖？

讀懂君查詢了市場(chǎng)上幾乎所有公開(kāi)資料，重新復(fù)盤(pán)中國(guó)酒水電商行業(yè)發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)——是融資能力，決定了今天中國(guó)酒水電商行業(yè)的格局。

2010年，蓄勢(shì)待發(fā)

2010年4月,郝鴻峰和朋友投資200萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦酒仙網(wǎng)。

同年8月，楊陵江在成都成立壹玖壹玖，注冊(cè)資本1073萬(wàn)。

酒仙網(wǎng)和壹玖壹玖幾乎同時(shí)起步，而這個(gè)時(shí)候，上海的也買酒已經(jīng)成立2年。也買酒官方對(duì)外披露數(shù)據(jù)顯示，公司在2010年3月獲得DCM300萬(wàn)美元投資，6月獲得曼圖宏業(yè)領(lǐng)投的1000萬(wàn)美元投資。

在故事的最開(kāi)始，也買酒占了先機(jī)，但劇情才剛剛開(kāi)始。

2011年，齊頭并進(jìn)

2011年3月，郝鴻峰等再增資800萬(wàn)，將酒仙網(wǎng)的注冊(cè)資本增加到1000萬(wàn)。

5月，也買酒宣布獲得4000萬(wàn)美元融資。也許連也買酒創(chuàng)始人袁疆都沒(méi)想到，這是也買酒在被收購(gòu)前的最后一筆融資，此后幾年的酒水垂直電商行業(yè)幾乎成為酒仙網(wǎng)的單人秀。

10月,酒仙網(wǎng)向紅杉、東方富海增發(fā)18.4%的股票，融資7000萬(wàn)元人民幣投資，此時(shí)酒仙網(wǎng)估值3.8億人民幣。

2012年，差距拉大

2012年，酒仙網(wǎng)共融資1.2億元。

3月，酒仙網(wǎng)增發(fā)1.7%股份融資1000萬(wàn)人民幣，估值約5.8億元。

4月，中酒網(wǎng)在北京成立也成立了。請(qǐng)記住它，這是一個(gè)沒(méi)錢打腫臉充胖子的故事。

8月，酒仙網(wǎng)增發(fā)12%股份融資1.1億元，估值9億元。

同樣在8月，楊陵江與幾位創(chuàng)始股東出資927萬(wàn)，將壹玖壹玖注冊(cè)資本增加到2000萬(wàn)。

2013年，一決雌雄

2013年8月，壹玖壹玖完成800萬(wàn)人民幣融資。

2013年9月，酒仙網(wǎng)增發(fā)9.2%的股票融進(jìn)1.65億元，融后估值18億元。

這一年酒水電商競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，酒仙網(wǎng)賬面凈虧損3億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.4億元，到年末凈資產(chǎn)僅為9083萬(wàn)，幾乎將過(guò)去兩年融資都賠進(jìn)去了。巨額虧損換來(lái)的，是約8.6億元的銷售規(guī)模。而壹玖壹玖憑借其強(qiáng)大的線下優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷售額約3.4億元、凈利潤(rùn)550萬(wàn)元。

2014年，局勢(shì)明朗

2014年3月酒仙網(wǎng)增發(fā)6.5%的股份融資2.6億元，估值40億人民幣。

6月，普羅久仙3億元投資購(gòu)買酒仙網(wǎng)約6.25%的股權(quán)，本輪估值48億元。

整個(gè)2014年，酒仙網(wǎng)共融資5.6億元，令人驚訝的是其他幾家平臺(tái)均未發(fā)生融資。

燒錢大戰(zhàn)仍然繼續(xù)，在2013年末僅有9083萬(wàn)凈資產(chǎn)的情況下，2014年酒仙網(wǎng)憑借強(qiáng)大的融資能力，繼續(xù)虧損2.9億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出4.7億元，實(shí)現(xiàn)銷售額15.8億元，同比增長(zhǎng)83.7%，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

而壹玖壹玖完成銷售額6.1億元，同比增長(zhǎng)76%，凈利潤(rùn)792萬(wàn)元。

中酒網(wǎng)跟風(fēng)燒錢，2014年實(shí)現(xiàn)約1.6億元的銷售收入，被稱作行業(yè)內(nèi)的后起之秀。但中酒網(wǎng)并沒(méi)有酒仙網(wǎng)那樣強(qiáng)大的融資能力，當(dāng)年虧損6565萬(wàn)億元，年末股東權(quán)益為－5770萬(wàn)，為其被收購(gòu)埋下伏筆。

2015年，格局清晰

4月27日，彈盡糧絕的中酒網(wǎng)選擇被青青稞酒收購(gòu)。中酒網(wǎng)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一季度末，公司股東權(quán)益為－7382萬(wàn)元，而青青稞酒從7位股東手中收購(gòu)的90%股權(quán)，對(duì)應(yīng)出資額僅為1755萬(wàn)元，這意味中酒網(wǎng)除了創(chuàng)辦時(shí)投資2000萬(wàn)外，再無(wú)投資。

5月份酒仙網(wǎng)增發(fā)7.7%的股權(quán)融資5億人民幣，估值65億元，酒仙網(wǎng)選擇繼續(xù)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。

同樣在5月，國(guó)內(nèi)最大的老酒運(yùn)營(yíng)商歌德盈香對(duì)外宣布，以5-6億元的價(jià)格收購(gòu)也買酒為全資子公司。

至此，酒水垂直電商的戰(zhàn)爭(zhēng)只剩下酒仙網(wǎng)和壹玖壹玖。

在2014年8月新三板掛牌前，壹玖壹玖似乎對(duì)資本毫無(wú)感覺(jué)，幾位原始股東持有幾乎100%的股權(quán)。掛牌后之后，壹玖壹玖也開(kāi)始對(duì)資本“開(kāi)竅”。

2014 年11 月、12 月，壹玖壹玖連續(xù)兩次非公開(kāi)發(fā)行股票,共募集資金總額6490萬(wàn)元,兩次融資估值在10億元左右。

2015年8月，公司再次開(kāi)啟融資，計(jì)劃融資不超過(guò)3億元，目前此筆融資尚未公告完成。但隨即，公司又發(fā)布計(jì)劃融資不超過(guò)5億元，目前此輪融資尚未有更多消息。

對(duì)于新三板上連續(xù)發(fā)行的玩法，壹玖壹玖玩得非常熟練。

你不得不承認(rèn)，資本的力量高于一切

也買酒2008年成立，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不可謂不大；壹玖壹玖在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中仍然保持快速增長(zhǎng)和盈利，不可謂不強(qiáng)；中酒網(wǎng)2000萬(wàn)的投入，2014年銷售額1.6億元不可謂不猛。

但酒仙網(wǎng)贏了。

成立至今，9次融資，酒仙網(wǎng)一共募集14.25億元資金，至少3倍于其余三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)到手融資額的總和。

盡管酒仙網(wǎng)的投入和虧損也遠(yuǎn)超過(guò)其余三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但公司取得了行業(yè)第一的位置。

雖然酒仙網(wǎng)仍在虧損中，而壹玖壹玖一直盈利。可酒仙網(wǎng)的銷售規(guī)模為壹玖壹玖的兩倍，所以市場(chǎng)給了酒仙網(wǎng)65億的估值，而第二名壹玖壹玖在去年年底的估值卻只有10億元。

從過(guò)去幾年酒仙網(wǎng)的融資情況來(lái)看，高估值融到更多的錢參與競(jìng)爭(zhēng)，獲取更大的市場(chǎng)份額，反過(guò)來(lái)再推高估值，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的正循環(huán)。

7輪外部融資之后，創(chuàng)始人仍高比例持股，他是怎么做到的？

一般情況下，創(chuàng)業(yè)公司在經(jīng)過(guò)多輪融資之后，創(chuàng)始人的持股比例會(huì)變的比較低，比如汽車之家、阿里巴巴，但酒仙網(wǎng)卻并未遇到這個(gè)問(wèn)題。

酒仙網(wǎng)在經(jīng)歷7次外部股東增資之后，創(chuàng)始人郝鴻峰仍然持股34.6%，而第二大股東沃衍投資和關(guān)聯(lián)方沃衍電商總持股12.56%，紅杉持有7.27%，沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)能與創(chuàng)始人單獨(dú)對(duì)抗的投資方。

郝鴻峰是怎么做到的呢？我們重新復(fù)盤(pán)下7輪外部融資。

在2010年4月酒仙網(wǎng)成立時(shí)，郝鴻峰持股89%。2011年3月，郝鴻峰與賀松春、粵強(qiáng)酒業(yè)出資800萬(wàn)參與第一輪融資，融資后持股76%。在這之后的7輪融資，每輪稀釋比例分別為18.4%、1.7%、12%、9.2%、6.5%、6.25%、7.7%。

在這7輪融資中，沒(méi)有一次增發(fā)比例超過(guò)20%，其中有5次增發(fā)比例不超過(guò)10%。融資次數(shù)頻繁，融資估值每次都有較大提高，總的股權(quán)稀釋比例低，郝鴻峰的節(jié)奏把控得力。

在酒仙網(wǎng)的各次融資中，主要的投資機(jī)構(gòu)是沃衍投資、紅杉、東方富海、粵強(qiáng)酒業(yè)，但后期投資方越來(lái)越多，并且越來(lái)越分散。2014年3月向10位投資者募集2.6億元，2015年5月向15家投資方募集5億元，分散募集資金既保證了資金來(lái)源的充足，又避免了單一投資方對(duì)公司的過(guò)度控制。

5年時(shí)間，酒仙網(wǎng)從一個(gè)注冊(cè)資金200萬(wàn)元的公司成長(zhǎng)為估值65億元的酒水電商龍頭，申請(qǐng)新三板上市。

在這個(gè)極度消耗現(xiàn)金流的行業(yè)中，酒仙網(wǎng)成功募集到了足夠多的資金完成戰(zhàn)略布局，順便也拖垮了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并保持了較高比例的持股，穩(wěn)固掌握公司的控制權(quán)。

募資成為了決定勝利最核心的因素，這值得所有創(chuàng)業(yè)者反思。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板）