新三板市場正迎來一個政策密集出臺的季節(jié)。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）預計新三板分層機制于5月份開始正式實施。在此之前，4月1日，對主辦券商“劃分等級”的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度就將先行。而2月份以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)頻頻掄起監(jiān)管大棒，違規(guī)券商被密集“點名”。

截至3月11日，新三板掛牌公司已達5990家，體量直奔6000大關。在新三板市場快速壯大過程中，對掛牌公司分層次差異化監(jiān)管、對中介機構(gòu)進多方面、多樣化監(jiān)管勢在必行。

距新三板分層落地不足兩個月的時間里，市場密切期待引入分層能提升市場活躍度，引領新三板進入2.0時代。在“大棒+蘿卜”的監(jiān)管引導下，新三板券商們也開始對自身的新三板業(yè)務重新審視和進行調(diào)整。“如果說2015年是開創(chuàng)年，2016年肯定是一個監(jiān)管年。”一家中型券商新三板業(yè)務人員張曉東對經(jīng)濟觀察報記者表示，“現(xiàn)在新三板的業(yè)務越來越難做了。”多家券商在券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量“打分”制度實施之前，都紛紛提高自己的內(nèi)核標準，從嚴把控掛牌項目。未來新三板掛牌、做市等業(yè)務量與質(zhì)的博弈，是券商們需要平衡的問題。

內(nèi)核標準悄然提高

“我們內(nèi)部在提高對擬掛牌公司的門檻標準。”一家南方小型券商新三板業(yè)務人員向記者透露，“2015年底內(nèi)部口頭上就要求收入達到2000萬、凈利潤達到500萬的項目才會接，現(xiàn)在這一標準還將趨嚴。雖然掛牌的費用足夠養(yǎng)團隊了，但是現(xiàn)在看來后面的督導等工作量還是挺大的。”

導致該券商做出上述調(diào)整的，是即將實施的一套“評級打分”制度。

新三板掛牌公司數(shù)量快馬加鞭地沖向6000新平臺，與此同時，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，主辦券商執(zhí)業(yè)中出現(xiàn)大量未明確違反規(guī)則但執(zhí)業(yè)質(zhì)量低下的行為。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定在實施自律監(jiān)管措施之外，采用更為溫和、覆蓋面更廣的監(jiān)管手段，即執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度。

1月29日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）》，將對主辦券商實施負面管理清單，列出推薦掛牌負面行為、掛牌后督導負面行為、交易管理負面行為、綜合管理負面行為。年度評價中將根據(jù)評價點值高低，將主辦券商分為四檔，將根據(jù)評價結(jié)果進行日常監(jiān)管、實施差異化制度安排以及對接證券公司分類評價體系。該辦法將自4月1日起正式施行。

3月初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在關于主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價培訓會上強調(diào)，上述券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度，推薦數(shù)量作為加分項已經(jīng)淡化，推薦有融資、有并購重組、有交易的有行為掛牌公司，已成為鼓勵。

一家券商負責新三板業(yè)務的張學對經(jīng)濟觀察報記者表示，“今年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的基調(diào)以風控為主，通過保證質(zhì)量來控制風險，所以掛牌速度不會像去年那樣大幅增長。”

新三板市場的狂飆始于2015年。數(shù)據(jù)顯示，2014年末，新三板掛牌數(shù)量只有1572家，2015年末時掛牌數(shù)量猛增至5129家。截至2016年3月11日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)共計5990家，總股本為3557.84億股。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，今年1月份新增掛牌公司494家，對比2015年12月的744家驟減1/3；含春節(jié)假期的2月份新增掛牌公司較1月份減半至203家；3月第一周和第二周的新增掛牌企業(yè)分別為72家和112家。

目前看，新三板公司掛牌速度有所下降，記者采訪發(fā)現(xiàn)，部分券商的內(nèi)核標準在提高。“去年，項目的掛牌標準，其中之一是年凈利潤在300萬左右，評分體系推出之后，我們內(nèi)部在討論加強立項指標，最新標準這月底應該能定下來。”張曉東在一家券商北京分公司的新三板業(yè)務部門任職，這家券商對擬掛牌企業(yè)的把控分項目組、內(nèi)核、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三步走，目前已通過內(nèi)核的企業(yè)沒有掛不上新三板的，而現(xiàn)在內(nèi)核的標準還將進一步提高，對公開轉(zhuǎn)讓說明書、盡職調(diào)查報告等材料的嚴謹度也將進一步提高。

在執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度落地之后，很多靠人為把握的尺度，將被框在一個很清晰的規(guī)章里。屆時，券商申報主體不符合掛牌條件仍予以推薦申報、頻繁進入做市報價豁免期、提交的材料錯誤導致全國股轉(zhuǎn)公司出具的限售或解除限售的登記函在發(fā)函后重新出函等行為，都要被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)扣分。

張曉東認為，更為嚴格的監(jiān)管首先將增加券商內(nèi)核的成本，質(zhì)量控制部審核材料需要投入更多精力，同時也增加項目組成員的工作量，對撰寫材料態(tài)度更嚴謹，不能犯低級錯誤，對同一問題不能反饋三次以上。“在評分規(guī)則下，新三板對掛牌企業(yè)材料要求可以和IPO項目相提并論，材料的嚴謹性和規(guī)范度絲毫不亞于后者，畢竟IPO項目體量比較大，投入的人力物力非常大，而現(xiàn)在新三板投資資源比較少，盡職調(diào)查時間也比較短。”其表示。

市場情緒回歸理性

3月4日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，新三板分層細則5月份將正式出臺。去年底全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）出來至今，市場對新三板的期待有增無減。不過當前，掛牌企業(yè)緊鑼密鼓沖刺創(chuàng)新層的狂熱情緒已經(jīng)逐漸趨于理性。

一方面，“打分評價”等監(jiān)管趨嚴之下，主辦券商對那些處于灰色地帶的企業(yè)不能再睜一只眼閉一只眼，另一方面，一些不能被評為新三板“三好生”的企業(yè)也選擇靜觀市場變化。

江蘇一家擁有上億規(guī)模的創(chuàng)投公司的王先生告訴記者，細則推出時間的敲定短期內(nèi)不會“激起太多水花”，等創(chuàng)新板分層真正落定之后才會帶來一些具體影響。目前，從各種交易數(shù)據(jù)看，新三板的市場活躍度還是比較低迷。3月第二周新三板成交相較前一周有所回暖，但是仍然處于較低的水平：市場整體成交量及成交額分別為5.56億股和29.28億元。2、3月份新三板做市轉(zhuǎn)讓成交量每日在幾千萬股，相比1月份和去年12月份有明顯回落。

王先生透露，新三板中介費隨行就市地變化，律所、會計師事務所的費用、還有每年的管理費都上去了。去年年中江蘇一帶的價格在150萬上下浮動，去年底高的時候都到了180萬甚至200萬，對企業(yè)來說掛牌成本更高。而且新三板分層細則將企業(yè)分為A、B兩個梯隊，打擊了一部分只能上B梯隊企業(yè)的積極性，有的企業(yè)就選擇“等一等”。最近也有一些比較好的企業(yè)就想去上海戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

王先生稱，其接觸到的一些中小企業(yè)，對新三板的認知還存在一些誤區(qū)，企業(yè)一聽戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板在上交所，還是更青睞上海的選項。部分科技含量較高的企業(yè)也較為自負，只奔著創(chuàng)業(yè)板和中小板，需要時間把這種觀念扭轉(zhuǎn)過來。目前，王先生所在的公司主要從產(chǎn)品、管理團隊和財務報表三個維度來考察企業(yè)。“參照已掛牌的企業(yè)或者在A股上市的類似企業(yè)，一些硬性的指標比如，營業(yè)額過千萬，凈利潤增長每年20%-30%的區(qū)間，毛利率不低于50%，凈利率不低于25%。”

對券商來說，新三板分層細則的落地比市場預期的要快一些，從去年開始的激進的跑馬圈地擴張運動也變得更為審慎。張曉東表示，去年可上可不上的一些不完全合規(guī)的項目，今年是一定上不了了。另一方面，券商對優(yōu)質(zhì)標的的競爭也相當激烈。萬得資訊顯示，主辦券商掛牌統(tǒng)計共有85家。“實踐過程中明顯感受到券商在爭奪新三板掛牌企業(yè)。”張曉東表示，去年我們在幫助企業(yè)掛牌時發(fā)現(xiàn)，門檻會比想象中的要高一些。“想掛牌的企業(yè)比較多，但是達到要求的比預期少。我們碰到的一些項目，背后至少有兩三家券商。”一位在福建的新三板掛牌業(yè)務人員更是表示，在地方上，券商對優(yōu)質(zhì)標的的搶奪更為嚴重，甚至出現(xiàn)過六七家券商在爭搶同一家企業(yè)的情況。

分層細則落地預期加快短期內(nèi)并沒有改變他們的投資策略。張曉東表示，“現(xiàn)在還是跑馬圈地的過程，新三板掛牌有5000多家，但是我們的份額只在1%左右。我們不會只注重能上創(chuàng)新層的企業(yè)，對企業(yè)掛牌以及掛牌前期的培育工作也會是重點。當前目標還是擴大市場份額，今年增加到100家，北京分公司15家左右，手中有了資源游戲才能玩得起來。今年的目標不是盈利，只有先把市場搶占下來，后續(xù)的業(yè)務包括并購、重組、定增才能賺錢。”

在王先生看來，新三板是注冊制的試水，市場問題交由市場解決是大趨勢，市場各方對新三板寄予厚望。盛景網(wǎng)聯(lián)集團董事長彭志強認為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對即將推行的創(chuàng)新層企業(yè)將會予以一定的優(yōu)惠政策。他希望未來會有公募基金進場，或以此為基礎，逐步增加做市商的數(shù)量，投資者門檻短時間之內(nèi)能有一定下降空間，但是不可能降到非常低。“新三板還是一個一級半市場，需要的是相對專業(yè)的門檻，掛牌低門檻，如果投資者門檻也很低的話，那新三板就會成為風險很高的一個市場。”

據(jù)股轉(zhuǎn)公司估計，截至去年底，約有五六百家掛牌公司滿足創(chuàng)新層標準。張學認為，股轉(zhuǎn)公司關于創(chuàng)新層的三個標準有一些是很好人為操作的，比如最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人、做市商家數(shù)不少于6家。去年年底雖然有一些企業(yè)股東人數(shù)、做市規(guī)模大幅提高，但是其本身資質(zhì)并沒有大的提高，這種情況是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不想看到的。他們的本意是用一批起帶動作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來盤活整個市場。從市場反饋的聲音來看，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有可能在標準一和標準三的基礎上提高要求。（應受訪者要求，文中“張曉東”、“張學”均為化名）