市場還在為“注冊制何時落地”和“該不該推遲注冊制”而爭論不休。但其實，作為中國多層次資本市場重要一環(huán)的新三板早已經平穩(wěn)實施相當長時間的注冊制了。

“以機構為主的市場，投資理念趨同，定價方法相似，也意味著新三板將是泡沫較少的市場”，作為機構投資者，九泰基金產業(yè)投資部總經理鄭立昌如是說。

與此同時，“新三板流動性遲遲得不到改善”、“政策紅利極其緩慢”等言論也在不斷折磨著眾多三板企業(yè)原本就糾結的內心。

有部分企業(yè)具備IPO的能力卻折返新三板，目的是“更為便捷的融資渠道”，也不乏有些新三板的“老將”已經在慢慢等待中逐漸消耗被吞噬的信心。

眾說紛紜，霧里看花，但愿真如新鼎資本董事長、“啃哥”張馳所說：“未來得新三板者得天下。”

為何只有新三板才能真正實行注冊制？

在今年的政府工作報告中，對注冊制改革只字未提，引發(fā)外界對繼續(xù)推遲的判斷。市場對于實行注冊制大多持恐慌態(tài)度，很重要的一個原因是來自去年A股的巨幅震蕩。在股市大跌中，以散戶為主的A股市場哀鴻遍野，股民損失慘重，同時股市暴跌加速散戶撤離，形成惡性循環(huán)。

而新三板以500萬的投資者門檻杜絕了此類現象的發(fā)生。新三板成立之初的血統(tǒng)就注定其以機構投資者和高凈值客戶為主，較之散戶，機構投資有著更強的專業(yè)性和風險承擔能力，同時對股價的定位能力也強于散戶，這也許是新三板能夠施行注冊制的重要基石。

而主辦券商制度則更像是“注冊制”實施的防護墻。國信證券場外市場部總經理魯先德在接受中國網財經記者采訪時表示：“注冊制更多的是體現在審核環(huán)節(jié)，而新三板目前實行的主辦券商制度與注冊制起到了相輔相成的作用；同時，券商的作用不單單體現在推薦掛牌方面，在對企業(yè)持續(xù)督導的過程中也對市場起到了良性的作用。”

所以，新三板成立之初便承載了眾多的期待，甚至被譽為中國的“納斯達克”，與這個世界上著名的交易所相同：都是機構投資者的市場，也一樣實施做市商制度。

企巢新三板學院院長程曉明對中國網財經記者這樣闡述：“新三板核心是做市商制度，其主體作用不是提高流動性，而是通過雙向報價來引導投資者對高科技創(chuàng)新公司合理估值。”

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新撰文稱：“新三板是完全‘市場化’的自由市場，它是中國資本市場的驕傲。新三板不僅在掛牌登記上采用了包容性極強的備案制，而且還采用了協(xié)議轉讓和做市商任選的交易機制，這是真正的‘機構市’，絲毫沒有‘政策市’的影子，這是新三板的偉大與進步。”

IPO退回新三板 融資便利不容小覷

越來越多的企業(yè)從IPO的狂熱中冷靜下來。

西部超導，一家目前市值超過60億元的新三板掛牌企業(yè)，如此體量，即使在主板公司中也能夠占到一席之地。西部超導財務總監(jiān)周通對中國網財經記者透露：“當初我們是從IPO退回來掛牌新三板的，看重的就是其快捷便利的融資渠道。”

中國網財經記者查閱相關公告發(fā)現，西部超導在掛牌后不久就完成了一筆2.25億元的融資。周通坦承，這對當時迫切需要資金擴產的西部超導來說非常重要。2015年，西部超導實現凈利潤1.38億元，同比增長55.35%。

另外，剛剛借殼成功，同時計劃募資30億元，以發(fā)展生物醫(yī)藥產業(yè)的新任董事長仇思念，在接受中國網財經記者時也表示：“新三板市場制度靈活，不設置收入及凈利潤門檻，是新藥研發(fā)機構最適合的資本平臺。”

特別值得一提的是，全有時代的30億募資的開創(chuàng)性還體現在定增方式上。“由于之前無利潤支撐，不同于根據利潤相應倍數估值的定增，阿波羅計劃更像是30億規(guī)模的基金。”新鼎資本董事長、“啃哥”張馳告訴中國網財經記者，這種方式的好處是入股成本低，流通性好，幾乎沒有鎖定期。

當然，除新三板的創(chuàng)新的功能性之外，對于投資者而言，最關心的莫過于投資回報率了。安信證券數據顯示，2015年參與新三板定增投資回報率可以達到140%。對此，作為新三板投資的直接參與者，魯先德表示：“新三板對于我們來說更多的意義體現在戰(zhàn)略層面，隨著業(yè)務模式的擴展，使得團隊得到了充分的鍛煉，當然也給公司帶來了一定的收益。”

股轉公司數據顯示，2015年新三板市場股票發(fā)行融資金額合計1216.17億元，其中非金融企業(yè)股票發(fā)行2505次，融資822.71億，分別占到全市場的98%和68%。由此可見，新三板之于實體經濟的助力效應逐步強化。

目前，新三板掛牌公司數量已經突破6000家，遠遠超出滬深兩市公司數量的總和，同時，掛牌公司總市值超過2.6萬億元。有業(yè)內人士預測，2016年新三板的掛牌企業(yè)數量有望突破萬家。

新三板十大政策紅利啥時來

然而，新三板企業(yè)的掛牌數量和總市值都不是人們最關心的。

新三板的流動性才是刺進每個三板企業(yè)心中的利刃。有分析指出，導致新三板流動性差的原因有多方面，其中政策預期落空成為最大的問題。對此，張馳則認為，擔心新三板流動性問題是杞人憂天。張馳表示，新三板政策紅利釋放慢，但是并不代表沒有。

“去年四月預測十二個政策‘大招’中，優(yōu)先股政策和分層制度已經推出，剩下的競價交易機制、推出轉板塊機制、降低投資者門檻、推出中小企業(yè)私募債計劃、允許PE/VC 成為做市商、5%限額的調整、做市時間6個月調整、100萬股庫存股調整、增加股權質押貸款的定制型和便利性、調整交易的個人所得稅十個政策大招之所以還沒有推出，我認為是因為管理層希望一步一個腳印，把基礎做的扎實些，不希望一口吃個大胖子，那樣會出事情的。因此政策利好一定會慢慢推出的，只是時間問題。”張馳對中國網財經記者說。

值得注意的是，政策紅利之一的分層制度雖然已經離落地一步之遙，但《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案》征求意見稿卻仍沒有變成正式稿。某不具名做市商相關負責人對中國網財經記者表示，除證監(jiān)會在3月4日對創(chuàng)新層的存在釋義時提到“在滿足中小企業(yè)的差異化需求的同時，更重要的是能夠有效地降低投資者的信息收集成本”外，股轉公司并未明確向市場解釋創(chuàng)新層存在的必要性及如何實行差異化管理，“而這才是眾人茫然的最大原因。”

正如南山資本創(chuàng)始人周運南在接受媒體采訪時表示：“首先要讓市場看見監(jiān)管層有動作，才會讓市場有信心，市場從不缺少資金，但信心永遠比黃金更貴。”