作者：讀懂新三板 陳小黑（就職于某大型券商）

過(guò)去一年以來(lái)，新三板市場(chǎng)有1000家左右掛牌企業(yè)采取了做市轉(zhuǎn)讓方式，據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)，做市轉(zhuǎn)讓的每日平均交易量占每日三板總成交量的50%~60%之間，成交筆數(shù)占每日總成交筆數(shù)的90%以上。

盡管做市制度仍有很多不成熟之處，但必須承認(rèn)，做市轉(zhuǎn)讓提供了大部分新三板股票成交的流動(dòng)性。

很多掛牌企業(yè)咨詢我，應(yīng)該不應(yīng)該做市。顯然，大部分公司應(yīng)該選擇做市交易，做市交易一方面給企業(yè)定價(jià)，讓企業(yè)獲得更公允的市場(chǎng)定價(jià)，另一方面提供更充足的流動(dòng)性。

那么，做市交易的利弊分別是什么？

1.做市的四大優(yōu)勢(shì)

規(guī)范企業(yè)股票交易。目前很多新三板企業(yè)存在股票交易不規(guī)范的問(wèn)題，企業(yè)采取做市轉(zhuǎn)讓制度后，投資者和股東的交易對(duì)手方都變?yōu)樽鍪猩?，做市商相較企業(yè)和普通投資者都更專業(yè)，交易會(huì)更更為規(guī)范。

做市之后，股價(jià)異常波動(dòng)的情況也會(huì)大大減少。協(xié)議轉(zhuǎn)讓下，可能會(huì)出現(xiàn)每股1元甚至1分的交易，這種交易主要是為了避稅，很多時(shí)候是股東個(gè)人行為，但是會(huì)影響企業(yè)形象。

提升股權(quán)分散度。做市轉(zhuǎn)讓后，掛牌公司能夠有效提高股權(quán)分散度，這對(duì)后期轉(zhuǎn)板和增加股票活躍度有很大幫助。未來(lái)的分層制度，股權(quán)分散度可能是分層標(biāo)準(zhǔn)之一。

增加退出渠道。協(xié)議轉(zhuǎn)讓下，股票雖然可以在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上直接交易，但是往往因?yàn)楹茈y第一時(shí)間找到下家所以不能及時(shí)交易。企業(yè)采用做市商制度后，股東可以直接與做市商交易，做市商有義務(wù)在交易時(shí)間提供雙向報(bào)價(jià)。

做市轉(zhuǎn)讓后，公司再實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)更方便，定增也更容易吸引投資者。

提升企業(yè)估值，方便并購(gòu)重組。做市轉(zhuǎn)讓后，企業(yè)可以依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行并購(gòu)重組，同時(shí)企業(yè)也可以用股份支付收購(gòu)款。

2.三大劣勢(shì)

股票交易依賴于做市商，企業(yè)對(duì)股票交易的控制權(quán)削弱。企業(yè)一旦采取做市轉(zhuǎn)讓后，股票定價(jià)權(quán)就從股東移交給了做市商。新三板的股票很多股價(jià)從三四月份的高點(diǎn)一路下跌到目前的冰點(diǎn)，其中部分也有做市商的原因在里面。一些做市商采取激進(jìn)的做市策略，在三四月份高價(jià)拿庫(kù)存票，在市場(chǎng)下跌中變成最大的空頭。大股東只能在二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)自己的股票，成為做市商的接盤(pán)俠。

二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，影響一級(jí)市場(chǎng)定增價(jià)格。目前我司在銷售的部分新三板定增面臨一個(gè)問(wèn)題，正在發(fā)行的定增價(jià)格比二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格還要低，導(dǎo)致投資者對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的定增失去信心。

可是實(shí)際情況是，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是低，但是成交量很小。一些企業(yè)基本面優(yōu)質(zhì)，很多投資者想大量買(mǎi)入?yún)s發(fā)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)上能夠流通交易的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。在一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)定增又覺(jué)得價(jià)錢(qián)不合適。這種情況導(dǎo)致企業(yè)的融資效率大大降低，企業(yè)只能降價(jià)發(fā)行，無(wú)形中提高了企業(yè)的融資成本。

股權(quán)分散度提高，影響融資效率。股東人數(shù)200人以下的定增豁免核準(zhǔn)，股東人數(shù)超過(guò)200人需要報(bào)證監(jiān)會(huì)非公部審核。新三板融資的特點(diǎn)本來(lái)是小額、快速、多次，一旦采取做市轉(zhuǎn)讓，企業(yè)對(duì)股東人數(shù)無(wú)法控制。往往是這邊準(zhǔn)備開(kāi)董事會(huì)，那邊調(diào)取股東名冊(cè)發(fā)現(xiàn)股東人數(shù)超過(guò)200人。證監(jiān)會(huì)非公部的審核會(huì)增加企業(yè)定增的審核時(shí)間，降低企業(yè)融資效率。

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