12月3日一則公告顯示，昆吾九鼎投資管理有限公司(以下簡稱“昆吾九鼎”)通過借殼登上A股，這意味著中江地產(chǎn)將變身A股私募第一股，私募與地產(chǎn)將成為其雙業(yè)務(wù)線。受此消息影響，中江地產(chǎn)股價(jià)應(yīng)聲上漲，從11月12日開盤至12月7日中午，股價(jià)上漲3.39倍，達(dá)63.39元。

此前，去年，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司(以下簡稱“九鼎投資”)已率先登陸新三板；而今，子公司昆吾九鼎亦借殼登陸A股，實(shí)現(xiàn)了母公司、子公司雙臺上市。

對于時(shí)代周報(bào)記者的采訪查詢，九鼎投資謝絕稱以公告為準(zhǔn)。

“上市更多是為了撬動更大規(guī)模的投資，為日后私募業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金后盾。”北京一家私募管理人告訴時(shí)代周報(bào)記者，在私募股權(quán)投資中，管理人通常跟投10%，上市后可以通過定向增發(fā)等方式，來解決自有資金的短板。

在上述私募人士看來，九鼎投資將從股權(quán)投資入手，形成多產(chǎn)業(yè)布局并打造資金閉環(huán)是金融，接下來銀行、保險(xiǎn)將成為其發(fā)力點(diǎn)，通過上市、銀行、保險(xiǎn)三劍齊發(fā)形成一個(gè)資金閉環(huán)，且這種發(fā)展模式較難被復(fù)制。

借殼突破自有資金短板

九鼎投資12月3日公告稱，今年11月30日，公司控股子公司昆吾九鼎轉(zhuǎn)讓給中江地產(chǎn)事宜已完成。轉(zhuǎn)讓后中江地產(chǎn)100%控股昆吾九鼎，而在此之前，九鼎投資持有昆吾九鼎99.20%的股權(quán)，拉薩昆吾持有其0.80%的股權(quán)。

昆吾九鼎資產(chǎn)注入到中江地產(chǎn)，也實(shí)現(xiàn)了借殼A股上市。這在今年5月九鼎投資斥資41.5億元控股中江集團(tuán)已經(jīng)有跡象，當(dāng)時(shí)九鼎投資表態(tài)稱，控股中江集團(tuán)后，擬將持有的部分資產(chǎn)注入其控股子公司中江地產(chǎn)，具體注入方案正在籌劃中。

事實(shí)上，九鼎投資在收購中江集團(tuán)100%股權(quán)后，中江集團(tuán)持有中江地產(chǎn)72.37%的股份，九鼎投資將借此間接獲得中江地產(chǎn)的控制權(quán)，這也為其子公司借殼中江地產(chǎn)成為可能。

據(jù)此前披露的方案，中江地產(chǎn)采取現(xiàn)金支付的方式購買九鼎投資、拉薩昆吾合計(jì)持有的昆吾九鼎100%股權(quán)，交易價(jià)格約9.1億元，隨著此次資產(chǎn)重組完成，中江地產(chǎn)經(jīng)營范圍得到延伸，公司擬在原經(jīng)營范圍中增加“投資管理、投資咨詢”，今后其業(yè)務(wù)范圍還包括房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；土地開發(fā)及經(jīng)營；對旅游項(xiàng)目的投資；裝飾工程；建筑材料的生產(chǎn)、銷售、物業(yè)管理；資產(chǎn)管理等。中江地產(chǎn)在公告中指出，未來公司主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)和私募股權(quán)投資雙業(yè)務(wù)線。

但上海一家私募人士對時(shí)代周報(bào)記者直言，昆吾九鼎資產(chǎn)注入到中江地產(chǎn)后，私募無疑將成為中江地產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)，擬更名便是信號；地產(chǎn)業(yè)務(wù)只是一個(gè)退而求其次的位置，但不排除九鼎投資在產(chǎn)業(yè)鏈布局中，從房地產(chǎn)行業(yè)切入，發(fā)行一些房地產(chǎn)夾層基金等。

從一組數(shù)據(jù)也不難看出私募業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)的差距。昆吾九鼎2013年、2014年、2015年前5月凈利潤分別為5524.97萬元、1.9億元、1.02億元，而中江地產(chǎn)今年前9月的凈利潤僅有2915萬元，而且同比下降22.6%。

上述私募人士分析，借殼上市其實(shí)也是九鼎尋求投資項(xiàng)目退出的一種方式。由于IPO暫停等因素，此前投資的PE項(xiàng)目退出不確定性增加，一些項(xiàng)目的LP退出壓力大，通過上市募集資金可以提供一定的流動性支持。

“上市更多是為了撬動更大規(guī)模的投資，為日后私募業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。”北京一家私募基金管理人告訴時(shí)代周報(bào)記者，在私募股權(quán)投資中，管理人要進(jìn)行跟投，通常比例為10%，社會基金募集占比90%，管理人跟投的部分將受自有資金的制約，上市后可以通過定向增發(fā)等方式，來解決自有資本的短板。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，今年11月，中江地產(chǎn)已經(jīng)拋出不超過120億元的定增方案，其中90億元用于基金份額出資，今年5月，九鼎投資也推出百億元定增計(jì)劃。

“父子”雙簧欲打造資金閉環(huán)

除了昆吾九鼎在A股借殼上市，九鼎投資也作為首家登新三板的私募而名噪一時(shí)。

在一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士看來，A股上市可能是九鼎投資很早的目標(biāo)，此前我國由于國內(nèi)此前并無PE直接上市先例，且因IPO暫停等因素，九鼎投資2014年4月登陸新三板，不過最終仍通過借殼實(shí)現(xiàn)A股上市。

九鼎投資在國內(nèi)私募企業(yè)中擴(kuò)張速度很快，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，昆吾九鼎的總資產(chǎn)達(dá)15.6億元；其管理基金總規(guī)模達(dá)332億元，累計(jì)PE投資項(xiàng)目241個(gè)，累計(jì)已退出項(xiàng)目42個(gè)。

其此前投資項(xiàng)目也面臨著退出的壓力。在很長一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)私募專業(yè)性不強(qiáng)，業(yè)務(wù)的分散性不高，受政策性影響很大，退出方式和投資渠道都非常單一，除了pre-IPO投資，其他的投資方式規(guī)模都非常有限。

在這種形勢下，私募機(jī)構(gòu)被迫轉(zhuǎn)型，資金的募集渠道也需要更加多元化，這也成為九鼎投資母公司、子公司分別登陸新三板、A股的原因。在九鼎投資的版圖規(guī)劃中，最終目的是綜合性資產(chǎn)管理。而在業(yè)界看來，其欲發(fā)展成為民營金控集團(tuán)的意圖很明顯。

九鼎投資總裁黃曉捷曾表態(tài)稱：“買一家證券公司，把九鼎翻盤為一個(gè)投行，這也是有可能的。我們是以股權(quán)投資為核心的綜合性服務(wù)機(jī)構(gòu)，核心在于我們對價(jià)值有判斷能力，以此為中心不斷擴(kuò)展我們金融服務(wù)的品類”。

對于九鼎投資而言，收購證券公司已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，而且在不斷向公募、互聯(lián)金融、銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)拓展。據(jù)悉，2014年3月，九鼎投資成立了由我國第一家民營PE設(shè)立的公募基金—九泰基金。2014年10月，九鼎投資又收購天源證券，并更名為九州證券。

接下來九鼎投資重點(diǎn)投資領(lǐng)域或是保險(xiǎn)與銀行，今年4月，九鼎投資擬作為主發(fā)起人籌建設(shè)立一家民營銀行。而進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)的動作更加集中，今年9月公布，九鼎投資披露已與歐洲富通集團(tuán)簽署協(xié)議，將以107億港元收購香港富通保險(xiǎn)；8月擬出資5000萬元收購中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司；今年5月，昆吾九鼎擬出資不超過2000萬元，參與發(fā)起設(shè)立眾惠財(cái)產(chǎn)相互保險(xiǎn)總社；7月，九鼎投資擬出資2億元，聯(lián)合易聯(lián)眾(300096)等其他6家上市公司共同出資設(shè)立一家人壽保險(xiǎn)公司。

“除了上市以外，銀行、保險(xiǎn)能為其發(fā)展成為金控集團(tuán)，布局其他產(chǎn)業(yè)鏈資金上提供重要保障。”北京一家私募公司人士直指。

九鼎模式不易復(fù)制

值得關(guān)注的是，中江地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)的變更，也引入了金融概念，其股價(jià)在復(fù)牌后應(yīng)聲上漲。

12月7日開盤后，中江地產(chǎn)一字漲停，達(dá)63.39元，較11月12日的14.45元的開盤價(jià)上漲3.39倍。

申銀萬國在最新研究報(bào)告中指出，“中江地產(chǎn)”是目前國內(nèi)唯一一家私募股權(quán)投資A股上市企業(yè)，且目前市值實(shí)際流通比例較小，有望充分享受標(biāo)的稀缺性帶來的估值溢價(jià)。

九鼎投資仍是此次借殼上市的最大獲益者，除了此次收購的超百億浮盈以外，又開啟了私募A股上市路徑，為私募業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝烁辛Φ馁Y金后盾。

“九鼎投資創(chuàng)新了一種模式，可以預(yù)期會引發(fā)一些PE機(jī)構(gòu)跟風(fēng)。”清科集團(tuán)分析師程斌表示，但不同機(jī)構(gòu)有不同策略，簡單復(fù)制九鼎的模式有難度。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，私募企業(yè)尋找殼資源上市并不容易，九鼎投資在收購中江地產(chǎn)時(shí)，由于涉及國資背景股東，也曾面臨政策的不確定性。

“九鼎的投資策略絕不是上市這么簡單，而是從股權(quán)投資出發(fā)，形成多產(chǎn)業(yè)布局并打造資金閉環(huán)。”在上述北京私募人士看來，其實(shí)昆吾九鼎投資借殼上市、而母公司也通過新三板上市，只是形成整個(gè)金融財(cái)團(tuán)的一個(gè)環(huán)節(jié)而已，九鼎投資還將借助銀行、保險(xiǎn)兩翼，形成互補(bǔ)，源源不斷地補(bǔ)充其資本實(shí)力。

“私募通過股權(quán)投資形成多產(chǎn)業(yè)鏈布局，最終發(fā)展成金控平臺并不簡單，所以從這一角度，九鼎的模式或許不會被廣泛復(fù)制，但一些實(shí)力較強(qiáng)的私募可以向這個(gè)方面發(fā)展。”他進(jìn)一步指出，這首先要求私募企業(yè)要有一流的項(xiàng)目投資能力，一流的投資團(tuán)隊(duì)，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，也要有很好的配套機(jī)制，保證投資質(zhì)量；第二是資金的循環(huán)，從投資到退出，投資人要善于錯(cuò)期搭配、對市場準(zhǔn)確預(yù)見，才不會受累于行業(yè)或者投資周期的大幅波動。