11月24日，備受期待的分層制度《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“《方案》”）公布，創(chuàng)新層三套并行標(biāo)準(zhǔn)揭開(kāi)面紗。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次公布的分層標(biāo)準(zhǔn)較此前市場(chǎng)傳言的版本更為寬松，《方案》被視為市場(chǎng)的重大利好。但同時(shí)多位新三板投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，從投資角度而言，他們并不會(huì)完全將目光鎖定在創(chuàng)新層的企業(yè)。

加劇內(nèi)部分化

《方案》顯示，基礎(chǔ)層主要針對(duì)掛牌以來(lái)無(wú)交易或交易極其偶發(fā)且尚無(wú)融資記錄的企業(yè)，以及有交易或融資記錄單暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)；創(chuàng)新層的三套并行標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)分別為：凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)、營(yíng)業(yè)收入符合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本、市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)。

其中，標(biāo)準(zhǔn)一中的“最近兩年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元的要求”甚至遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市企業(yè)的凈利潤(rùn)要求。

三套標(biāo)準(zhǔn)無(wú)疑給本已經(jīng)分化嚴(yán)重的新三板企業(yè)劃了一道明確的分水嶺。

由于掛牌不設(shè)凈利潤(rùn)門(mén)檻，新三板“二八分化”的格局日益明顯。11月25日，新三板共有821家企業(yè)有成交，其中做市轉(zhuǎn)讓651家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓170家，總成交家數(shù)占新三板掛牌總數(shù)僅為19%。

不止是成交情況，包括盈利能力、市值、股權(quán)分散度等多方面新三板企業(yè)都呈現(xiàn)出較大分化。

“分層制度實(shí)施后，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)的差距還會(huì)拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應(yīng)等等。” 紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，本身新三板企業(yè)就良莠不齊，很多公司只是因?yàn)闅さ膬r(jià)值存在這個(gè)市場(chǎng)。

“未來(lái)大部分基礎(chǔ)層比較差的企業(yè)不會(huì)有什么流動(dòng)性了，資源都會(huì)往創(chuàng)新層或者接近創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)傾斜。” 深圳市旭日東升資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理朱思銘對(duì)記者指出。

創(chuàng)新層的明星效應(yīng)也將使得企業(yè)趨之若鶩。“文件出來(lái)之后我們就在研究，對(duì)照了公司的情況，發(fā)現(xiàn)公司應(yīng)該能夠達(dá)到第二條標(biāo)準(zhǔn)。”2014年11月掛牌的新安潔（831370）董秘陳珊告訴記者，“其他有些條件可能現(xiàn)在還不符合，但分層對(duì)于我們來(lái)說(shuō)相當(dāng)于給了一個(gè)目標(biāo)和方向，指引我們把業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)做好，也要重視公司的交易活躍度情況，努力爭(zhēng)取進(jìn)入創(chuàng)新層。”

而一些幾乎零成交、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)可能將面臨更受冷落的厄運(yùn)，甚至退市。

與《方案》同時(shí)釋放的還有關(guān)于“退市”的信息。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在11月24日的發(fā)布會(huì)上指出，新三板的“退市”標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)考慮包括：支持掛牌公司主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌；明確強(qiáng)制終止掛牌的標(biāo)準(zhǔn)，完善終止掛牌的信息披露制度等。

“將來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)退市的企業(yè)。”朱思銘認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)有一部分企業(yè)幾乎沒(méi)有流動(dòng)性，這樣的情況長(zhǎng)期持續(xù)，企業(yè)得不到關(guān)注，加上承擔(dān)公眾公司面臨的稅收負(fù)擔(dān)，要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，那很可能會(huì)倒逼退市。

袁博也指出，將來(lái)隨著分層制度的實(shí)施，企業(yè)差距拉大，很有可能出現(xiàn)批量退市的情況。“新三板的存在不是為了讓更多的公司來(lái)掛牌，而是讓優(yōu)秀的公司低價(jià)融資成本實(shí)現(xiàn)發(fā)展，從趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)這是符合新三板的初衷的。”

投資機(jī)構(gòu)不完全“鎖定”創(chuàng)新層

新三板投資界人士對(duì)于分層最大的感受是，降低了篩選企業(yè)的成本。

“分層對(duì)于項(xiàng)目定價(jià)是好事，讓好項(xiàng)目和差項(xiàng)目一目了然。” 鈞天創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資副總監(jiān)高明月對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

“至少對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，能有一個(gè)把投資范圍縮小的遴選標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于吸引個(gè)人投資者入場(chǎng)、活躍他們的交易量都有利，也給投資二級(jí)市場(chǎng)、做定增的機(jī)構(gòu)提供了較為科學(xué)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，后期新三板不只有橫向分層，應(yīng)該也要有縱向（行業(yè)）分層。”朱思銘指出。

時(shí)代伯樂(lè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司楊勝平接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“分層制度除了能降低機(jī)構(gòu)篩選的成本，對(duì)將來(lái)投資者門(mén)檻的降低也是一種鋪墊，制度實(shí)施后企業(yè)信息披露能夠加強(qiáng)，有利保護(hù)投資者的利益。”

不過(guò)，受訪的新三板機(jī)構(gòu)人士均指出，盡管創(chuàng)新層可能包含了一批較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但不會(huì)把投資目光局限于創(chuàng)新層企業(yè)和達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的擬掛牌企業(yè)。

“看了股轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，可能我們投的項(xiàng)目在年底和明年掛牌的，基本都沒(méi)希望分到創(chuàng)新層，不過(guò)后年肯定有幾個(gè)項(xiàng)目會(huì)進(jìn)入創(chuàng)新層。”高明月對(duì)記者坦陳，“對(duì)于我們機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)走上新三板掛盤(pán)的項(xiàng)目，我們會(huì)支持他們繼續(xù)往前走，爭(zhēng)取一兩年后進(jìn)入創(chuàng)新層。”

高明月表示，在今后的投資中，“基本不會(huì)去偏好創(chuàng)新層企業(yè)，反而項(xiàng)目估值會(huì)回歸，對(duì)我們來(lái)說(shuō)有更多項(xiàng)目可選擇了。”

紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博也是同樣的心態(tài)。“我們做投資優(yōu)先考慮成長(zhǎng)性，投資思路不會(huì)因?yàn)榉謱又贫犬a(chǎn)生變化，不會(huì)刻意地按分層層次投資企業(yè)，有些上不了創(chuàng)新層的明年再上，順其自然。”袁博說(shuō)。

朱思銘則表示，在新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了交易冷淡的幾個(gè)月之后，很多股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格并不公允，因此他在二級(jí)市場(chǎng)的投資有所減少，而是將重心更多地放在pre-IPO項(xiàng)目和定增上。

“機(jī)構(gòu)投資者往往靠信息不對(duì)稱(chēng)掙取收益，對(duì)于pre-IPO項(xiàng)目和定增項(xiàng)目的范圍，我們不會(huì)局限于創(chuàng)新層企業(yè)和達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的擬掛牌企業(yè)，隨著流動(dòng)性的恢復(fù)，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層內(nèi)部本身也會(huì)各自出現(xiàn)兩個(gè)層次，我們會(huì)關(guān)注創(chuàng)新層的企業(yè)以及基礎(chǔ)層中有轉(zhuǎn)創(chuàng)新層預(yù)期的企業(yè)。”朱思銘說(shuō)。

值得注意的是，自《方案》發(fā)布到分層制度真正實(shí)施還有半年多時(shí)間。“部分有進(jìn)入創(chuàng)新層預(yù)期的公司估值中樞將上移。”楊勝平表示。