“第十二屆中國國際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來登由由酒店召開。本次論壇主題為：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時期的金融改革與金融服務(wù)。北京財富世紀(jì)投資基金管理有限公司總裁張晨亮出席并演講。

張晨亮表示，必須建立而且亟待建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，對于不好的企業(yè)也應(yīng)該有一個退出機(jī)制，而且大量的進(jìn)來就必須有大量的退出。新三板一定要有轉(zhuǎn)板機(jī)制，好的企業(yè)轉(zhuǎn)到主板市場交易去，這樣的話投資人才會在新三板去投資，也就不會出現(xiàn)每天成交量四億元這么一個量，我們要把好的輸出到主板，不好的踢出去，這也是一個關(guān)鍵。

以下為演講實(shí)錄：

張晨亮：非常感謝大家，很有幸我是北京股權(quán)投資協(xié)會的會員，而且是第一批入會的會員。當(dāng)時我們在成立的時候是老的一支基金管理公司，目前而言我們公司做的規(guī)模不算大，坦率的講起了個大早趕了個晚集，這個與我們的投資理念和投資價值相關(guān)，當(dāng)然我們更注重價值投資。

今天我演講的題目是新三板市場出現(xiàn)的問題及其改革的建議，新三板今年是特別熱的一個話題，當(dāng)初我們在剛成立公司的時候注冊的時候在北京注冊的，實(shí)繳制一億元管理公司，當(dāng)時新三板還不叫新三板是叫中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)，現(xiàn)在的新三板發(fā)展特別快快到什么程度？我用一組數(shù)據(jù)來說明，昨天的數(shù)據(jù)新三板目前掛牌的公司是3782家，我們投資的一家公司在2004年10月份掛牌的時候僅僅有800多家，一年的時間漲了這么多，基本上每個月有平均掛牌的家數(shù)有224家，量是非常大的。再來一組數(shù)據(jù)，我們在21日就是前天掛牌的家數(shù)是3772家，19日的數(shù)據(jù)是3751家，掛牌的數(shù)量是驚人的、速度是非?？斓?、擴(kuò)大是非?？斓模@么快的速度資金量有多大？它的市值有多大呢？

在昨天的總股本2011.29億股，總市值1.58萬億元多，這個市值對照掛牌的企業(yè)數(shù)量而言市值不算大。而且還有一個現(xiàn)象就是交易度不活躍，昨天的交易額總體新三板的交易額是四億一千多萬，這是什么概念呢？就是相當(dāng)于一支創(chuàng)業(yè)股票好的時候的交易額還趕不上，這個3782家股票掛牌公司是什么樣的量我們做一個比較，相當(dāng)于上證交易所的3倍，相當(dāng)于深圳交易所的2倍，為什么深圳多呢？因?yàn)樯钲谟兄行“搴蛣?chuàng)業(yè)板，說明我們市場很大，進(jìn)來這么多家新三板的融資這個市場的融資，那么新三板當(dāng)初是怎么定位的？

新三板當(dāng)初在定位的時候是一個場外交易市場，場外交易市場嚴(yán)格的講我們原來在很早以前交易市場的時候是一個分場內(nèi)和場外，比如說房間是場內(nèi)是有規(guī)則的，場外可以自由交易需要有中介機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，有一定證券資格的人去做市場，做中間人，這樣又出來一個新三板的中間機(jī)構(gòu)叫做市商(音)的中間機(jī)構(gòu)。

我們表象看到的是成交不活躍的問題，我們都很著急為什么成交不活躍，成交不活躍會帶來什么？其實(shí)成交不活躍帶來的問題還不算大，主要的問題，也是大家都忽略的問題不是成交不活躍的問題，是股票價值不高的問題。

很多股票價值很多都是兩塊多，這個是真正的問題所在。我們寧愿它成交不是很活躍也不愿意看到股價不高。因?yàn)楸局粋€價值投資理念，既然投資了企業(yè)，我們希望陪伴所投企業(yè)一直走下去，直到主板上市再擇機(jī)退出。為什么我們現(xiàn)在出現(xiàn)一個大家都希望它股價特別高我們很獲利短期退出呢？這是一個炒作心態(tài)在作怪。

比較新三板的成交量少而言，當(dāng)然主板市場表現(xiàn)也不太好，昨天兩個市值是五千多億也不算很好，但是總體來講量還是是非常大的。我們面臨的問題是場外交易市場規(guī)則的制訂，如何去管理這3782家公司有序的管理，不僅如此目前已經(jīng)審結(jié)的新三板公司有多少呢？就是批準(zhǔn)了的要掛牌的1000多家，年底就是在各個證券商里頭推薦過的還有三千多家，今年年底是五千家掛牌。

在這么一個龐大的市場下剛才我比較上海證券交易所和深圳證券交易所的量，比較納斯達(dá)克來講我們一般來講愿意把新三板比作美國的納斯達(dá)克，因?yàn)閯傞_始是高科技定位，當(dāng)然納斯達(dá)克現(xiàn)在是場內(nèi)交易市場，怎么說呢？就相當(dāng)于比納斯達(dá)克的股票多出30%。

基于新三板的活躍，我們北京股權(quán)基金協(xié)會前兩天，也就是上周五我們小范圍成立了一個專委會，我們希望對新三板這個現(xiàn)象做一個研究、做一個專業(yè)的探討，我們更愿意新三板是一個專業(yè)的市場，而不是泛濫的市場。目前新三板市場出現(xiàn)了一些問題，第一個大方向就是交易不活躍的問題，當(dāng)然交易不活躍不是主要問題，主要是股價不高的問題，股價不高就會損害投資人的利益，反過來投資人利益損害了以后大家就不會再投資新三板的股票了。剛才我提到了場外交易市場，嚴(yán)格的講我認(rèn)為目前把新三板鑒定為場外交易市場也是不準(zhǔn)確的，為什么呢？場外交易市場因?yàn)橹鞴軝C(jī)構(gòu)還有中介機(jī)構(gòu)，新三板的主管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會，而且有專業(yè)機(jī)構(gòu)做保薦人和做市商，新三板限定具備做市資格的是115家券商，其專業(yè)性完全可以具備場內(nèi)的條件，不僅如此場內(nèi)和場外的界定在哪里？隨著高科技的發(fā)展現(xiàn)在都是通過互聯(lián)網(wǎng)交易、都是通過第三方交易，都是通過電子平臺來交易，場內(nèi)和場外的區(qū)分就變得越來越模糊，所以在區(qū)分的時候這點(diǎn)上我覺得新三板不能完全說目前是場外交易市場，當(dāng)然目前是用場外交易市場的規(guī)則規(guī)范新三板所以出現(xiàn)了做市商的現(xiàn)象。

第二個問題是做市商的尷尬，做市商為什么尷尬呢？整個新三板掛牌的公司剛才講了是3782家，到昨天做市商的單位一共是894家，四分之一多一點(diǎn)，而且做市商的成交量總體來講到19號的數(shù)據(jù)新三板交易額1394億元。3780多家單位整個的成交量占到了一半還要多，說明有做市商的引導(dǎo)會產(chǎn)生交易量的上漲，可見做市商利大于弊，但是問題是準(zhǔn)入的做市商的機(jī)構(gòu)太少了，不能滿足新三板擴(kuò)容的要求，建議選擇一些專業(yè)的機(jī)構(gòu)加入到做市商行列。

接下來，第三個問題就出現(xiàn)了，這么多家過來以后只有進(jìn)口出口在哪里？我們亟待的呼吁轉(zhuǎn)板制度的確立和實(shí)施，不是分層，我們現(xiàn)在聽到一個新三板的傳聞就是我們分成兩層，好的分成一層，稍微差一點(diǎn)的分成第二層，我們需要更多的是轉(zhuǎn)板。

原來定場內(nèi)場外交易市場的時候已經(jīng)定了，一定是要有轉(zhuǎn)板機(jī)制，好的一定要轉(zhuǎn)到主板市場交易去，這樣的話新三板才能好，投資人才會在新三板去投資，就不會出現(xiàn)每天成交量四億元這么一個量，成交量上去以后股價固然會上去，這是對投資人和企業(yè)都是有好處的，對于我們現(xiàn)在的企業(yè)來講，當(dāng)然還有一點(diǎn)就是，既然說我們有上我們要把好的輸出到主板，就要把不好的踢出去，這也是一個關(guān)鍵。

有一些企業(yè)客觀上來講由于新三板的規(guī)則兩年的存須期，注冊500萬元以上的企業(yè)就具備在新三板掛牌的資格。有些券商為了做業(yè)績，把一些業(yè)績并不怎么樣的公司保薦到了新三板，有些公司如果確實(shí)在新三板表現(xiàn)不佳，應(yīng)該踢出場外，也應(yīng)該有風(fēng)險提示，當(dāng)初為什么要設(shè)定投資人必須具備兩年以上從事過證券交易資格，500萬元為投資門檻呢，也就是告訴投資人，新三板有風(fēng)險，上市和退市都比較快，有的業(yè)績不好的公司，很快就應(yīng)該被踢出場。當(dāng)然踢出的量有多少有待管理層和專業(yè)機(jī)構(gòu)去研究，我認(rèn)為，新三板需要的不是快速擴(kuò)容，而是轉(zhuǎn)—向上輸送，退市—向下擠出并重，券商在中間做市商的專業(yè)市場，這個市場需要更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)參與，而不是散戶和炒作的投資人。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險能力更強(qiáng)，更為適合新三板當(dāng)初的設(shè)定。假若新三板不是一直貫徹場外市場的身份的話，仿照美國納斯達(dá)克市場運(yùn)行，那就不是場外的概念了，那就是場內(nèi)。所以，管理層對新三板的定位很重要，到底要走場內(nèi)還是場外？目前擴(kuò)容的量來說是場外，規(guī)則也是按場外設(shè)定的，那就要完善向上的轉(zhuǎn)板機(jī)制和風(fēng)險高的退出機(jī)制。對上應(yīng)該盡快出臺轉(zhuǎn)板制度，對下必須盡快完善退出機(jī)制，而且大量的進(jìn)來就必須有大量的退出。

這樣我們才能保持我們這個房間人數(shù)的保有量，否則的話只有進(jìn)沒有出出口在哪里？有沒有這么多的線、這么多的資金和投資人在我們新三板來投資？這是一個非常嚴(yán)峻的問題，時間長了以后我覺得新三板照這樣下去之后非常難以繼續(xù)。

為什么說到這個問題？我們原來第一批在天交所(音)作為做市商的資格，做市商的規(guī)則比我們新三板做市商的規(guī)則要嚴(yán)格、復(fù)雜的多，我們當(dāng)初做市商，一手不是一千，而是是22.5萬，所以天交所一定程度上是活躍程度不夠的，這也符合情理。我們現(xiàn)在新三板的活躍程度仍然是不夠的，和天交所交易規(guī)則比較而言，天交所規(guī)則更為國際化，更為復(fù)雜。只不過是我們新三板和天交所的比較主要是主管單位不同，正因如此我再闡述一下我的觀點(diǎn)。

新三板第一個問題是擴(kuò)容太快的問題，擴(kuò)容太快必須找到出路，第一個出路就是呼吁轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立。第二個出路增加機(jī)構(gòu)投資人做他的做市商。第三把不合格的企業(yè)踢出場外，完善退出機(jī)制，這是我的觀點(diǎn)，謝謝。