一半是火焰，一半是海水。

當(dāng)新三板持續(xù)迎來(lái)企業(yè)涌入，逐步成為中小微企業(yè)謀求融資發(fā)展的重要平臺(tái)時(shí)，持續(xù)低迷的成交量和指數(shù)表現(xiàn)卻讓市場(chǎng)深陷流動(dòng)性困境中。如何盡快破解流動(dòng)性難題，已成為保證新三板健康良性發(fā)展的首要任務(wù)。當(dāng)前，有必要完善、創(chuàng)新市場(chǎng)規(guī)則，通過(guò)制度建設(shè)為新三板引入流動(dòng)性“活水”。

隨著做市交易的推出，以及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核效率的提高和掛牌周期的縮短，一級(jí)市場(chǎng)上，新三板大踏步前進(jìn)，截至9月17日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到3482家，遠(yuǎn)超滬深交易所上市公司總和，其中今年已掛牌1910家，超過(guò)去年全年的掛牌總數(shù)，新三板正在發(fā)揮“為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的巨大作用。不過(guò)，與掛牌企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的紅火局面形成鮮明對(duì)比的是，新三板二級(jí)市場(chǎng)的成交金額卻在不斷地萎縮，今年4月以來(lái)新三板做市指數(shù)和成分指數(shù)連續(xù)下行調(diào)整，成交量屢創(chuàng)新低，6月至今A股市場(chǎng)的巨震更使得剛剛起步的新三板二級(jí)市場(chǎng)面臨空前拋壓，一些業(yè)內(nèi)人士直呼，新三板遭遇到了“流動(dòng)性陷阱”。

究其原因，一方面與“協(xié)議+做市”交易制度的局限性有關(guān)，做市商規(guī)模數(shù)量制約了新三板的進(jìn)一步發(fā)展。從客觀上看，國(guó)內(nèi)券商牌照尚未放開，券商數(shù)量及人才儲(chǔ)備有限，很難滿足短期內(nèi)做市商跨越式發(fā)展的需求，從主觀上看，當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)冰火兩重天，新三板做市商利潤(rùn)空間被壓縮導(dǎo)致券商做市動(dòng)力不足；另一方面，資金不足也是重要原因。新三板掛牌家數(shù)的飆升大幅消耗了盤踞在一級(jí)市場(chǎng)的資金，而二級(jí)市場(chǎng)500萬(wàn)元的投資門檻也使得增量資金難以介入，有限的資金量要想激活日漸龐大的新三板市場(chǎng)顯然不太現(xiàn)實(shí)。

要解決這些問(wèn)題，除了用市場(chǎng)化的手段平衡供需外，還需完善規(guī)則，在新三板市場(chǎng)制度創(chuàng)新有所作為，研究一攬子有利于新三板持續(xù)健康發(fā)展的政策意見(jiàn)，適時(shí)推出市場(chǎng)分層、競(jìng)價(jià)制度以及做市商擴(kuò)容等被市場(chǎng)寄予厚望的新政。特別是分層機(jī)制，目前新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量已經(jīng)具備一定規(guī)模，企業(yè)在估值、股東人數(shù)、業(yè)績(jī)及流動(dòng)性表現(xiàn)等方面的差異化特征日益明顯，分層管理的條件已經(jīng)成熟?？梢灶A(yù)見(jiàn)，分層管理制度的啟動(dòng)或成為破解新三板市場(chǎng)流動(dòng)性難題的第一步。

新三板正在發(fā)展壯大，提供與市場(chǎng)體量相匹配的流動(dòng)性、合理維持市場(chǎng)交易活躍度是保證新三板市場(chǎng)得以持續(xù)健康發(fā)展的前提。不過(guò)，制度建設(shè)需要根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行推進(jìn)，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不可操之過(guò)急。只要規(guī)則的推進(jìn)更貼近市場(chǎng)所需，新三板流動(dòng)性困局定能最終得以解決。