3月10日，人力資源和社會保障部部長尹蔚民表示，結(jié)余3.06萬億元養(yǎng)老金將有部分資金入市。這為去年下半年開始的這股瘋牛又加了把力氣。

很多人都認(rèn)為這是虛幻的牛市，其實(shí)撥云見霧會發(fā)現(xiàn)，牛市早已開始。如果放在歷史的維度看，以2013年為起點(diǎn)的10年，A股正在上演一個(gè)令人心潮澎湃的超級大牛市，這一力度可能也是中國歷史上前所未有的景象。

中國正迎來下一個(gè)造富運(yùn)動的超級風(fēng)口。

改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國的造富運(yùn)動，無論從人數(shù)上，還從財(cái)富總量，均令西方瞠目，完成了資本主義國家一兩百年的歷程。它的背景是30多年來中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展分為三個(gè)階段：

第1波：1980年代，當(dāng)時(shí)暴發(fā)戶主要是“倒?fàn)?rdquo;，靠特權(quán)批出內(nèi)部低價(jià)商品，轉(zhuǎn)手到市場高價(jià)賣出，小到肥皂，中到電視，大到鋼鐵汽車。其巔峰是1989 年牟其中從俄羅斯倒來一架圖154飛機(jī)，轉(zhuǎn)手賣給了四川航空，這讓他成為中國最大的“倒?fàn)?rdquo;，原因在于信息的不對稱，因?yàn)樗蓝砹_斯飛機(jī)賣不出去，卻急需輕工業(yè)產(chǎn)品。據(jù)他后來自稱從中賺了8000萬到一億元。

第2波1990年代，主要靠兩種模式：民營制造業(yè)，比如廣東順德的美的、科龍、格蘭仕等，始創(chuàng)是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，后轉(zhuǎn)為私企;股市坐莊暴富。1990年A股開啟后，坐莊操縱盛行，大批億萬富豪涌現(xiàn)，以德隆系的唐氏兄弟最著名，在21世紀(jì)初股市低迷中，大多數(shù)被打回原形，唐氏兄弟也破產(chǎn)入獄。

第3波進(jìn)入新世紀(jì)，國內(nèi)百億級、千億級富豪層出不窮，這來自于三個(gè)歷史性的機(jī)遇。一是“世界工廠”。國際資本與中國廉價(jià)勞動力結(jié)合，西方市場向中國打開，很多民營制造業(yè)老板抓住這個(gè)機(jī)遇，由此身家十倍增長，成為億萬富豪。

二是“房地產(chǎn)市場化和礦產(chǎn)私有化”。地方政府和房地產(chǎn)商創(chuàng)造了一種斂財(cái)模式，把原本屬于全民的土地，以招拍掛制度將價(jià)格推到了中國普通居民承受力的極限，這個(gè)超級泡沫背后的財(cái)富再分配造就了一個(gè)人類空前的富豪集群。如今中國億萬富豪中近一半是房產(chǎn)商，身家最高的如王健林如今已經(jīng)超過1000億元;三是“人民幣升值引發(fā)國際熱錢投機(jī)中國”，助推了2007年的超級A股大泡沫頂峰、 2011年創(chuàng)業(yè)板造富頂峰、2013年樓市頂峰。

而三次造富運(yùn)動歷史的內(nèi)在邏輯是：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先秩序取決于國家的最高決策層，在蕓蕓眾生難以看透的背后，其實(shí)都是一個(gè)國家的整體布局，說到底，國家如何發(fā)展，以誰為優(yōu)先，都是國家的一個(gè)局而已。

而其中有三個(gè)問題則永遠(yuǎn)標(biāo)識著決策層的方向：

通貨膨脹：歷屆政府都擔(dān)心通貨膨脹，治理通貨膨脹的關(guān)鍵是解決大量貨幣的去處。

失業(yè)率：失業(yè)率同樣關(guān)系到政府的穩(wěn)定，解決就業(yè)的關(guān)鍵是推動經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定的增長。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展：經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系到老百姓生活水平能夠提高，也關(guān)系一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

從這個(gè)角度思考，我們或許就不再疑惑為什么過去10年房地產(chǎn)得到極大地發(fā)展，為什么過去10年中國最富有的人員都出現(xiàn)在房地產(chǎn)及其相關(guān)領(lǐng)域。

2002年，這三大問題：

通貨膨脹：當(dāng)時(shí)銀行有8萬億元人民幣的儲蓄存款，號稱籠中之虎，中國曾經(jīng)經(jīng)歷了80年代和90年代較高的通貨膨脹時(shí)期，對于通貨膨脹談虎色變;

下崗失業(yè)：東北地區(qū)和中西部地區(qū)出現(xiàn)了普遍的下崗失業(yè);

經(jīng)濟(jì)發(fā)展：重化工業(yè)領(lǐng)域仍然相對落后，嚴(yán)重制約裝備制造業(yè)發(fā)展。

決策層必須尋找一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，既能解決通貨膨脹，又能解決下崗失業(yè)，還能實(shí)現(xiàn)重化工業(yè)的大發(fā)展。

當(dāng)時(shí)的中國只有房地產(chǎn)才能夠滿足這些要求，一方面有足夠的市場容量，容納足夠的資金，另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈非常長，牽一發(fā)而動全身，帶動能力強(qiáng)，而且與重工業(yè)高度相關(guān)，而且房價(jià)的上漲，當(dāng)時(shí)還不會引起民怨沸騰，因?yàn)?，農(nóng)民有土地，城里人有簡單的分配房。

在這種情況下，將房地產(chǎn)作為發(fā)力點(diǎn)成為必然選擇，使得房地產(chǎn)成為過去10年大量貨幣超發(fā)的蓄水池，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心引擎以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重型化的抓手，從而導(dǎo) 致房地產(chǎn)的10年上漲。這也很好地解釋了為什么房地產(chǎn)越是調(diào)控，房價(jià)反而越是上漲的現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)通過房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)發(fā)家致富的人士是有意識和無意識地利用了這個(gè)局。

按照同樣的邏輯，我們來思考一下未來決策層會選擇的支點(diǎn)。

現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)面臨的這三大問題：

通貨膨脹：中國目前的貨幣存量已經(jīng)超過120萬億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10年前的8萬億元，甚至高于美國。

表面上看，現(xiàn)在短期出現(xiàn)了通貨緊縮，其實(shí)是階段性工業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的。一旦籠中之虎放出來，通貨膨脹成為必然。中國的潛在壓力無比巨大

銀行不良資產(chǎn)的解決，社保資金的不足，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的去化等，都需要政府買單，財(cái)政赤字是必然的。

失業(yè)率：由于經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型過程之中，經(jīng)濟(jì)增長率的不斷下滑已成為定局，特別是房地產(chǎn)投資增速的不斷下滑，甚至是絕對下降，就業(yè)壓力是巨大的。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展：房地產(chǎn)作為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎已經(jīng)筋疲力盡。由于房地產(chǎn)發(fā)展屬于典型的資源消耗型發(fā)展，結(jié)果中國出現(xiàn)了嚴(yán)重的資源瓶頸和環(huán)境瓶頸，繼續(xù)按照原有增長模式已經(jīng)難以為繼。青山綠水，藍(lán)天白云，已經(jīng)成為中國人的一致呼聲。

同樣必須尋找一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，既能解決貨幣的去處，又能化解通貨膨脹，解決下崗失業(yè)，還能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，朝著歐美式的消費(fèi)型和科技型經(jīng)濟(jì)方向發(fā)展。

而目前中國只有股市才能夠滿足這些要求，一方面有足夠的市場容量，容納足夠的資金，另一方面，股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，與眾多產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，只要股市好轉(zhuǎn)， 許多產(chǎn)業(yè)都成為受益者，另外，股市是資源優(yōu)化配置的最佳場所，大量資金一定會追逐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)普遍都是消費(fèi)型和科技型產(chǎn)業(yè)，屬于綠色產(chǎn)業(yè)，不 需要消耗太多國家資源。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，著眼點(diǎn)就是實(shí)現(xiàn)股權(quán)和股票市場的超級繁榮。

因此，與其讓資金流向房地產(chǎn)和高利貸，還不如趕往股權(quán)和股票市場，這樣反而有利于國家的戰(zhàn)略發(fā)展。

央行近來不斷的貨幣政策可以檢驗(yàn)這個(gè)邏輯：

去年11月下旬，央行時(shí)隔兩年半后首度宣布降息，曾推動A股走出一波快速上揚(yáng)行情。截至今年1月創(chuàng)下3406.79點(diǎn)的階段高點(diǎn)，上證綜指在短短兩個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)了近四成的驚人漲幅。

進(jìn)入農(nóng)歷羊年以來，市場期待已久的再降息再次落地。2月28日央行宣布，自3月1日起下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間。

雖然之前的“瘋牛”行情并未再現(xiàn)。但最近一段時(shí)間管理層整頓動作頻頻，顯示了明顯的緊杠桿意圖，股市狂熱投機(jī)氣氛已經(jīng)在很大程度上得到了抑制，從而保證股市從不穩(wěn)定的瘋牛轉(zhuǎn)成穩(wěn)健的長牛的思路。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)曾在達(dá)沃斯論壇上強(qiáng)調(diào)，中國將推動普惠金融的發(fā)展，大力發(fā)展中小銀行、民營銀行，發(fā)展多層次資本市場，使企業(yè)的杠桿率通過資本市場的發(fā)展、通過直接融資逐步降低。金融改革基調(diào)的確立，被認(rèn)為利好多層次資本市場發(fā)展。

“新常態(tài)下的中國經(jīng)濟(jì)，正在經(jīng)歷由債權(quán)經(jīng)濟(jì)向股權(quán)經(jīng)濟(jì)的‘蛻變’。”財(cái)經(jīng)專家管清友說，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和信托、理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，令貨幣不再“任性”地流向地方融資平臺、開發(fā)商和產(chǎn)能過剩行業(yè)等，股票資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中的占比將繼續(xù)上升。

種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)總量躍居全球第二的中國正試圖借助多層次資本市場的發(fā)展和直接融資比例的提升，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及掣肘企業(yè)發(fā)展的融資難困境。這或許意味著，在改革紅利持續(xù)釋放的大趨勢下，股市“長牛”的邏輯并未改變。

臺風(fēng)來了，豬都能飛起來。過去10年，風(fēng)口在房地產(chǎn)，所以，與房子相關(guān)的人都飛起來了，并不是這些人有多么聰明和能干。而現(xiàn)在我們又站在一個(gè)造富運(yùn)動的超級風(fēng)口上，這次你還想放過它嗎?

延伸閱讀：

尋找中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口 這些機(jī)會一抓一個(gè)準(zhǔn)

來源：姜超宏觀債券研究

作者：海通證券分析師姜超、顧瀟嘯、于博

事件

十二屆全國人大三次會議在人民大會堂閉幕。10點(diǎn)30左右，國務(wù)院總理李克強(qiáng)舉行他任期內(nèi)的第三場總理記者會。

我們的主要觀點(diǎn)

在今年記者會上，李克強(qiáng)總理釋放了不少信號，吹了不少“風(fēng)”，我們對比總結(jié)14年、15年兩場記者會總理的發(fā)言，發(fā)現(xiàn)有以下變化。

1)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量更好：7% 的GDP增速不容易，質(zhì)量更好更高端!中國經(jīng)濟(jì)總量增大了，已經(jīng)超過了十萬億美元。7%增速看似調(diào)低了，但等于每年就要增加一個(gè)中等國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。在這個(gè)過程中，如果我們能夠注重質(zhì)量、效益，促使中國經(jīng)濟(jì)由中低端向中高端升級，那就可以在較長時(shí)期保持中國經(jīng)濟(jì)在中高速水平增長。

2)政策儲備很多：過去沒有強(qiáng)刺激，所以政策回旋余地比較大，工具還比較多!貨幣政策方面：15年M2增速目標(biāo)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至12%。報(bào)告中提出，在實(shí)際執(zhí)行中，M2增速 “也可以略高些”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定調(diào)，為貨幣政策創(chuàng)造了騰挪空間，未來貨幣政策寬松空間仍大。財(cái)政政策方面：15年財(cái)政赤字率目標(biāo)為2.3%，高于14年的目標(biāo)2.1%。中央、地方財(cái)政預(yù)算赤字保持正增長，同時(shí)將實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費(fèi)，有力度的積極財(cái)政政策旨在加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

3)保持房市穩(wěn)定：鼓勵自住和改善需求，保持房地產(chǎn)健康發(fā)展!總理指出：“中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程還在加快，中國房地產(chǎn)市場的需求是剛性的，我們鼓勵居民自住性住房和改善性住房需求。”今年在改造棚戶區(qū)、城市和農(nóng)村危房方面還要加大力度，各增加100萬套。

4)打破債務(wù)剛兌：允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，打破剛兌在望!14年記者會上總理稱“不愿意看到一些金融產(chǎn)品違約的情況”，而15年態(tài)度明顯更加開放，首次稱“我們允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，按市場化的原則進(jìn)行清算，這是為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，也增強(qiáng)人們的風(fēng)險(xiǎn)意識”。要讓資本市場有效指導(dǎo)資金配置，除了放開股權(quán)融資之外，另外一點(diǎn)就是必須打破債務(wù)的剛性兌付，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，剛兌遲遲不破導(dǎo)致金融資源的持續(xù)錯(cuò)配。在存款保險(xiǎn)制度等防火墻建立之后，我們認(rèn)為15年剛兌打破有望。

5)通縮已有準(zhǔn)備：物價(jià)被通縮，應(yīng)對有準(zhǔn)備!14年稱“通脹不能突破上限”，15年稱中國現(xiàn)在的物價(jià)總水平比較低，但并不是中國向世界輸出了通縮，你說叫“輸出者”，實(shí)際上我們是“被通縮”。對這種“被通縮”的問題，我們有應(yīng)對，也有進(jìn)一步的準(zhǔn)備。

6)互聯(lián)網(wǎng)+風(fēng)口：愿為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)代言!總理稱也網(wǎng)購過，很愿意為網(wǎng)購、快遞和帶動的電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)做廣告。網(wǎng)上網(wǎng)下互動創(chuàng)造的是活力，是更大的空間。站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟(jì)飛起來。

7)中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)口：資本市場將成為未來增長的源泉。隨著人口老齡化，資本回報(bào)率趨于下降，因而高成本的信貸融資將難以為繼，必須轉(zhuǎn)向資本市場直接融資，無論股權(quán)債券，其最大優(yōu)勢在于信息共享，成本低廉。而無論是注冊制的放開，還是債務(wù)剛兌的打破，意味著資本市場發(fā)展的障礙正在消除，將為中國經(jīng)濟(jì)增長注入創(chuàng)新的新動力。隨著居民財(cái)富配置從90年代的存款時(shí)代，以及21世紀(jì)頭十年的地產(chǎn)時(shí)代，到目前正式步入金融時(shí)代，金融資產(chǎn)將成為居民財(cái)富配置的主體，資本市場成為當(dāng)之無愧的風(fēng)口。

正文

一、增長目標(biāo)的變化：經(jīng)濟(jì)質(zhì)量更好，7%的GDP增速不容易，質(zhì)量更好更高端!

14年記者會：我們之所以把經(jīng)濟(jì)增長率定在7.5%左右，考慮的還是保就業(yè)、惠民生，增加城鄉(xiāng)居民收入。我們更注重的是數(shù)字背后的民生、增長背后的就業(yè)。

15 年記者會：中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，我們經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整為今年預(yù)期增長7%左右，看起來增速是調(diào)低了，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并不容易，因?yàn)橹袊慕?jīng)濟(jì)總量增大了，已經(jīng)超過了十萬億美元。如果按7%增長，那每年就要增加一個(gè)中等國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。在這個(gè)過程中，如果我們能夠注重質(zhì)量、效益，促使中國經(jīng)濟(jì)由中低端向中高端升級，那就可以在較長時(shí)期保持中國經(jīng)濟(jì)在中高速水平增長。

從14年到15年，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)的根本原因是高速增長難以為繼。14年全國GDP實(shí)際增速僅7.4%，為99年以來首次低于政府預(yù)期，而GDP目標(biāo)增速也在連續(xù)3年維持在7.5%之后下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至7%。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)需兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重需要，也應(yīng)充分考慮就業(yè)和民生，7%的增速符合各方面的預(yù)期。作為傳統(tǒng)世界工廠的中國在制造業(yè)方面已經(jīng)褪色，但服務(wù)業(yè)供需兩旺，就業(yè)市場依然活躍。

二、政策工具的變革：政策儲備很多，過去沒有強(qiáng)刺激，所以政策回旋余地比較大，工具還比較多!

14年記者會：當(dāng)然破困局要用智慧，我們保持定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，明確了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間，就是增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，而且著力促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，讓市場發(fā)力。

15年記者會：我們這幾年沒有采取短期強(qiáng)刺激的政策，可以說運(yùn)用政策的回旋余地還比較大，我們“工具箱”里的工具還比較多。

貨幣政策方面：15年M2增速目標(biāo)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至12%。報(bào)告中提出，在實(shí)際執(zhí)行中，M2增速“也可以略高些”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，因而“M2增速也可略高一些”的定調(diào)，為貨幣政策創(chuàng)造了騰挪空間，未來貨幣政策寬松空間仍大。

財(cái)政政策方面：15年財(cái)政赤字率目標(biāo)為2.3%，高于14年的目標(biāo)2.1%。中央、地方財(cái)政預(yù)算赤字保持正增長，同時(shí)將實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費(fèi)，有力度的積極財(cái)政政策旨在加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。14年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“積極地財(cái)政政策要有力度”，財(cái)政部長樓繼偉也表態(tài)“適當(dāng)加大力度”，15年財(cái)政赤字率目標(biāo)調(diào)高，并實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費(fèi)，有名有實(shí)的積極財(cái)政政策值得期待。

在 14年經(jīng)歷了一輪收與放的糾結(jié)之后，去年11月央媽再次將腳踩向油門，至今已降息兩次，降準(zhǔn)一次。適當(dāng)適時(shí)地注入流動性再次成為貨幣政策的主基調(diào)。在兩會期間，周小川行長稱M2適度增長沒有改變穩(wěn)健貨幣政策狀況。但節(jié)后貨幣利率持續(xù)高企，而貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動力，同時(shí)也會導(dǎo)致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣。未來央行仍需及時(shí)加碼寬松，切實(shí)降低社會融資成本。

三、房地產(chǎn)調(diào)控：鼓勵自住和改善需求，保持房地產(chǎn)健康發(fā)展!

14年記者會：我們需要根據(jù)不同人群的需求，不同城市的情況，分類施策、分城施策。對于合理的自住需求，也要有相應(yīng)的政策支持，包括增加普通商品房供應(yīng)。對房地產(chǎn)市場則是要因城因地分類進(jìn)行調(diào)控，抑制投機(jī)投資性需求，重在建立長效機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

15年記者會：今年，我們在改造棚戶區(qū)、城市和農(nóng)村危房方面還要加大力度，各增加100萬套。中國政府有保障群眾基本居住條件的責(zé)任。中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程還在加快，中國房地產(chǎn)市場的需求是剛性的，我們鼓勵居民自住性住房和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

14 年11月降息以來，房地產(chǎn)市場成交出現(xiàn)了短暫的改善?？偨Y(jié)來看，14年房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了三大變化，購房者價(jià)格預(yù)期、地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流、以及地方政府賣地收入。這三個(gè)變化中，對地產(chǎn)市場短期走勢最關(guān)鍵的就是開發(fā)商的現(xiàn)金流——盡管賣房回款有所增加，但是面對15年上半年的到期還債高峰，整個(gè)行業(yè)仍面臨較大的資金缺口。除去一線城市以外，有天量的地產(chǎn)庫存，去杠桿去庫存的大環(huán)境難變。反過來說，為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，二套房貸利率等改善性需求或有望得到進(jìn)一步支持，而再次降息以支持自主性需求也有可能。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對：允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，打破剛兌在望!

14年記者會：我們還是發(fā)展中國家，但是我們只能這樣做，我們不能把今天的墊腳石變成明天的絆腳石。至于你問我是不是愿意看到一些金融產(chǎn)品違約的情況，我怎么能夠愿意看到呢?但是確實(shí)個(gè)別情況難以避免，我們必須加強(qiáng)監(jiān)測，及時(shí)處置，確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

15年記者會：我們允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，按市場化的原則進(jìn)行清算，這是為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，也增強(qiáng)人們的風(fēng)險(xiǎn)意識。今年，我們就要出臺存款保險(xiǎn)制度，而且要進(jìn)一步發(fā)展多層次的資本市場，降低企業(yè)的資金杠桿率，也可以使金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

要讓資本市場有效指導(dǎo)資金配置，除了放開股權(quán)融資之外，另外一點(diǎn)就是必須打破債務(wù)的剛性兌付。無論目前的歐洲還是過去的日本，由于剛兌遲遲不能打破，導(dǎo)致了金融資源的持續(xù)錯(cuò)配。

過去我們剛兌難破的一個(gè)重要原因是大量散戶參與，但現(xiàn)在政府開始建立防火墻，最新的公司債發(fā)行制度明確引入投資者分類制度，將散戶排除在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資之外。而存款保險(xiǎn)制度也將在今年建立，將對50萬以下提供保護(hù)。而目前交易所上市交易的ST蒙奈倫債將于5月到期，而到期收益率高達(dá)50%，源于其被st后普通投資者無法交易，也意味著其有望成為首支正式違約的公司債。

從信托基金、房地產(chǎn)債務(wù)、地方融資平臺的資金流來看，出現(xiàn)違約事件不會令人感到意外。今年最大的防火墻當(dāng)屬存款保險(xiǎn)制度，在防火墻建立之后，我們認(rèn)為15年剛兌打破有望。

五、通縮風(fēng)險(xiǎn)的降臨：物價(jià)被通縮，應(yīng)對有準(zhǔn)備!

14年記者會：當(dāng)然破困局要用智慧，我們保持定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，明確了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間，就是增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，而且著力促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，讓市場發(fā)力。

15 年記者會：雖然中國現(xiàn)在的物價(jià)總水平比較低，但并不是中國向世界輸出了通縮，你說叫“輸出者”，實(shí)際上我們是“被通縮”。我給你舉個(gè)例子，去年，我們進(jìn)口了3.1億噸原油、9.3億噸鐵礦石，量是增的，沒有跌，但是價(jià)格下來了，主要是因?yàn)閲H大宗商品價(jià)格大幅度下跌。對這種“被通縮”的問題，我們有應(yīng)對，也有進(jìn)一步的準(zhǔn)備。當(dāng)然，我們更希望世界經(jīng)濟(jì)能走出低迷，實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

15 年一個(gè)最大的變化就是，幾乎聽不到通貨膨脹的故事了。內(nèi)需依然疲弱，產(chǎn)能依然過剩，消費(fèi)物價(jià)持續(xù)下滑。疊加國際油價(jià)暴跌，令CPI更難翻身。雖然2月 CPI反彈，但主要源于春節(jié)效應(yīng)，3月以來美元指數(shù)大幅飆升，國際油價(jià)和國內(nèi)食品價(jià)格再度下跌，通縮風(fēng)險(xiǎn)并未消除。而應(yīng)對通縮風(fēng)險(xiǎn)，降息是為了保持實(shí)際利率的穩(wěn)定，其實(shí)屬于中性貨幣政策，因而再次使用也無可厚非。

六、為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)代言：互聯(lián)網(wǎng)+風(fēng)口：愿為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)代言!

15 年記者會：在場的各位都有網(wǎng)購的經(jīng)歷，我也不例外，我網(wǎng)購過，最近還買過幾本書，書名我就不便說了，避免有做廣告之嫌。但是我很愿意為網(wǎng)購、快遞和帶動的電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)做廣告。因?yàn)樗鼧O大地帶動了就業(yè)，創(chuàng)造了就業(yè)的崗位，而且刺激了消費(fèi)，人們在網(wǎng)上消費(fèi)往往熱情比較高。網(wǎng)上網(wǎng)下互動創(chuàng)造的是活力，是更大的空間。這使我想起最近互聯(lián)網(wǎng)上流行的一個(gè)詞叫“風(fēng)口”，我想站在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟(jì)飛起來。

近期以來，“網(wǎng)購沖擊了實(shí)體店、阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的聲音不小，這種情況，與蒸汽機(jī)開始應(yīng)用于紡織業(yè)和交通等行業(yè)的英國第一次工業(yè)革命時(shí)期何其相似。那時(shí)候，人們也驚呼：蒸汽機(jī)讓很多人失業(yè)，流民增加，將使得英國社會動蕩，經(jīng)濟(jì)衰落?？山Y(jié)果很清楚，蒸汽機(jī)的應(yīng)用，極大地提高了英國工業(yè)生產(chǎn)力，也沒有讓失業(yè)率增加，反倒由于經(jīng)濟(jì)增長，其他行業(yè)的市場需求不斷擴(kuò)大，英國需要大量輸入勞動力來滿足用工需求。

由此可見，在新技術(shù)沖擊下，市場將自發(fā)調(diào)整資源配置，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)下降，但服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)用工的需求量將猛增。新技術(shù)將使得經(jīng)濟(jì)增長更有效率。

七、中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)口：資本市場將成為未來增長的源泉。

經(jīng)濟(jì)增長的源泉來自于要素稟賦，提供了增長動力，并提供了企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。過去中國擁有人口紅利、資本回報(bào)率很高，出口占比很低，因此增長動力充足，并誕生了很多工業(yè)化的大企業(yè)，而今隨著人口紅利的結(jié)束，傳統(tǒng)增長動力已經(jīng)衰竭，因而必須轉(zhuǎn)向人力資本、創(chuàng)新和改革等新增長動力。

而在這其中，我們認(rèn)為其中資本市場的重要性不可替代。在過去的人口紅利期，由于資本回報(bào)率較高，因此高成本的銀行體系即可提供融資，通過信貸擴(kuò)張可以迅速發(fā)展工業(yè)經(jīng)濟(jì)。而隨著人口老齡化，資本回報(bào)率趨于下降，因而高成本的信貸融資將難以為繼，必須轉(zhuǎn)向資本市場直接融資，無論股權(quán)債券，其最大優(yōu)勢在于信息共享，成本低廉。

而我們相信在新政府共同富裕的理念之下，放松管制是大勢所趨，尤其是注冊制的放開，意味著每個(gè)人的公司都有上市致富的機(jī)會，將為中國經(jīng)濟(jì)注入源源不斷的創(chuàng)新動力。而債務(wù)剛兌的打破也將使得金融資源的配置更有效率。

此外，隨著居民財(cái)富配置從90年代的存款時(shí)代，以及21世紀(jì)頭十年的地產(chǎn)時(shí)代，到目前正式步入金融時(shí)代，金融資產(chǎn)將成為居民財(cái)富配置的主體，資本市場成為當(dāng)之無愧的風(fēng)口。