投資風(fēng)向標(biāo)

日前，致同會計師事務(wù)所發(fā)布了最新的《全球私募股權(quán)投資報告》(以下簡稱《報告》)。該《報告》通過對全球眾多資深私募股權(quán)基金管理人(GP)調(diào)查走訪，對2015年P(guān)E行業(yè)的發(fā)展趨勢進(jìn)行了預(yù)測和分析。

《報告》中提到由于全球私募股權(quán)基金待投放的資金量在2014年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.2萬億美元。因此，許多的受訪者表示，在手握巨額資金的條件下，2015年他們所管理的基金將呈現(xiàn)凈買趨勢。私募投資前景樂觀。

《報告》中指出，在全球175位受訪的資深GP中，有65%預(yù)計本國2015年的私募股權(quán)投資活動將呈上升趨勢。其中，亞太地區(qū)受訪者最為樂觀，認(rèn)為投資活動將上升的比例從上年的46%大幅增至68%;在歐洲，持樂觀態(tài)度的受訪者比例也從58%上升到了67%;而在北美，持樂觀態(tài)度的受訪者的比例從58%降至53%。

退出方面亦總體保持樂觀，有66%的受訪者(上年為64%)認(rèn)為，2015年的私募退出活動將更為活躍，而較高的估值倍數(shù)、有所改善的IPO市場，以及積極的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境則被認(rèn)為是主要的驅(qū)動因素。

《報告》顯示，預(yù)期2015年P(guān)E平均收益將上升的受訪者比例達(dá)到了39%，相比于上一年的29%，有了顯著的提高。

不過，致同會計師事務(wù)所首席合伙人徐華也提醒說，“在當(dāng)前投資估值倍數(shù)日益高漲的形勢下，GP要實現(xiàn)收益預(yù)期需要付出更大的努力。”

基金間的轉(zhuǎn)手交易頻率預(yù)期上升

《報告》指出，在此次調(diào)查中，有超過2/3(68%)的受訪者預(yù)計，2015年募股投資基金間轉(zhuǎn)手交易的數(shù)量將上升。近四成(39%)的受訪者認(rèn)為此類交易將是未來一年最重要的交易來源之一，僅次于家族或私有企業(yè)出售。

對此，徐華分析指出，在買方GP看來，通過從其它私募股權(quán)投資基金獲得的資產(chǎn)往往風(fēng)險低且有良好的公司治理，同時其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊更能理解私募股權(quán)基金的運作。此外，同為私募基金的專業(yè)賣方能使盡職調(diào)查過程更為順暢，更有可能達(dá)成交易。

在此次調(diào)查中，就有約68%的受訪者認(rèn)為從私募股權(quán)基金收購的資產(chǎn)比從其它出讓方初次購買的資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)。但同時，也有71%的受訪者認(rèn)為，從此類交易中產(chǎn)生增值將更難。這需要買方在資產(chǎn)質(zhì)量和增長空間的風(fēng)險之間進(jìn)行平衡。

徐華表示，“在一個好項目日益難得的市場中，未來溢價將會越來越多地體現(xiàn)在更大的透明度和更低的交易執(zhí)行風(fēng)險上。私募股權(quán)基金間的轉(zhuǎn)手交易是退出方式的一種補充。對買方GP來說，此類交易的成敗將在很大程度上取決于其專業(yè)知識、經(jīng)驗和投資理念。”

投后管理更加重要

一般來說，私募股權(quán)投資十分重視交易進(jìn)入時的價格，這曾被視為獲得最終投資回報的核心驅(qū)動力。但致同在此次的調(diào)查中卻發(fā)現(xiàn)，目前市場重心開始有所轉(zhuǎn)變，盡管進(jìn)入價格仍很重要，但在投后管理階段提升業(yè)務(wù)績效的能力也成為一種必要。

調(diào)查結(jié)果顯示，有66%的受訪者強調(diào)了“績效改善”的重要性，相比之下僅有2%的受訪者視“價格套利”為未來一年投資收益的主要驅(qū)動力。同時，將協(xié)助目標(biāo)企業(yè)“并購”作為收益增長驅(qū)動的比例也有所下降，這在一定程度上反映了市場更為關(guān)注有機增長以及當(dāng)前并購價格高企的事實。

而更進(jìn)一步分析來看，此次調(diào)查中，大多數(shù)GP視自己為“增長投資者”，而非“價值投資者”。中國亦有40%的GP視自身為“增長投資者”，另有40%表示將在兩者之間予以平衡。這表明了，要在當(dāng)前的市場上獲得預(yù)期的回報，合理的進(jìn)入估值與投后績效提升都是重要的戰(zhàn)略。

徐華指出，在當(dāng)前激烈競爭的市場環(huán)境下，要實現(xiàn)GP追求的收益，需要更多地關(guān)注后期的績效改進(jìn)。而一個好的投資對象在很大程度上取決于其管理團(tuán)隊的能力。對私募股權(quán)投資者來說，評估管理團(tuán)隊執(zhí)行投后管理計劃的能力是投資決策過程至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。

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項目投后管理

投后管理是項目投資周期中重要組成部分，也是投資基金“募、投、管、退”四要點之一。在完成項目盡調(diào)并實施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的期間。由于企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境在不斷變化，公司的經(jīng)營發(fā)展會受到各種因素影響，從而增加了項目投資的不確定性和風(fēng)險(如市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、法律訴訟風(fēng)險等)，投后管理正是為管理和降低項目投資風(fēng)險而進(jìn)行的一系列活動。投后管理關(guān)系到投資項目的發(fā)展與退出方案的實現(xiàn)，良好的投后管理將會從主動層面減少或消除潛在的投資風(fēng)險，實現(xiàn)投資的保值增值，因此投后管理對于投資工作具有十分重要的意義。

投后管理的內(nèi)容包括：投資協(xié)議執(zhí)行、項目跟蹤、項目治理、增值服務(wù)四部分。