李靜穎

[“現(xiàn)在就是一個泡沫正在興起的時候，這個時候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。”]

一場中國天使投資人峰會現(xiàn)場超過千人的到場規(guī)模，把原本限定容納800人的場子給擠“癱”了，中國青年天使會會長、樂搏資本創(chuàng)始合伙人楊寧在臺上看著臺下黑壓壓一片的人群不禁喜上眉梢，楊寧說，這是一個在他意料之中的局面。

“今年政府工作報告鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，鼓勵天使投資就意味著現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)者最好的時代，也是天使投資最好的黃金時代。”楊寧在日前舉行的中國青年天使會黃浦江論壇會議間隙向《第一財經(jīng)日報》記者肯定地表示，“現(xiàn)在是天使投資的牛市，一定要出手狠且猛，我的建議是現(xiàn)在要趕緊投，應該‘滿倉’。”

楊寧甚至在內(nèi)部工作會議中發(fā)出號召：“兄弟們，沖??！”

為此，據(jù)他向記者透露，今年下半年其所在機構(gòu)的新一期5億元基金將完成募集，繼續(xù)為天使階段的投資“輸送炮彈”。

與楊寧的樂觀相對應的是，就在不久前，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎向外界拋出“泡沫論”，引起投資圈的熱議。對此，楊寧并不否認泡沫的存在。

“現(xiàn)在就是一個泡沫正在興起的時候，這個時候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。目前中國天使投資項目的估值已逼近美國的估值和價格，中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)接下來會更多，估值會更高，貴的項目之后會變得更貴，所以現(xiàn)在一定要往前沖。”楊寧一臉信心滿滿。

天使投資出手快、估值高

不久前，楊寧剛帶隊前往美國硅谷考察項目，用他的話來講，是為了接觸美國頂尖的創(chuàng)新技術(shù)，以此來保持自己的先進性。但在這過程中，他也發(fā)現(xiàn)國外初創(chuàng)項目的估值遠低于中國的項目。楊寧甚至一口氣以私人的名義快速地投資了美國的2個項目。

對于國內(nèi)的初創(chuàng)項目，楊寧的速度則更快。“我們現(xiàn)在的投資速度快到一般的小項目會先撥一半的投資款到對方的賬戶，然后再簽約。”楊寧透露。在他看來，在投資的牛市應該有牛市的操作模式，即可降低一定的項目評估標準，先出手撒網(wǎng)了再說。

楊寧向記者舉例，比如他個人偏愛的智能領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項目，現(xiàn)今只要創(chuàng)業(yè)者足夠聰明勤奮、團隊組建得差不多、動手能力也強，產(chǎn)品有模型他就會決定投資。“現(xiàn)在已經(jīng)沒有時間去磨嘰了。”楊寧說。

然而，一個事實是，對于大部分早期投資人而言，今年初創(chuàng)企業(yè)天使輪的估值等同于過往A輪的價格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，同時每輪融資之間的時間差被迅速縮短。楊寧并沒有否認這一現(xiàn)實。

“為什么現(xiàn)在一個天使項目的估值會那么高，因為大家都看好，也就是所謂的種子選手，那么相對估值不高的項目可能就是黑馬，大家一開始沒有那么看好它。”楊寧打了個比方，在大牛市投項目就好比買房，應該怎么買，一定是買大城市黃金地段的房子，甚至不惜加價買。

“從概率來講，種子選手拿冠軍的可能性就是大，黑馬拿冠軍的可能性就是小，這是自然規(guī)律。所以大家都看好的項目，就會自然抬高報價，而你想要拿下項目就必須還要再高一點。”這也被他看成是造成早期項目價格高的主要原因。

合力投資創(chuàng)始合伙人張敏表示，今年他也接觸了五六個早期項目，有些估值看上去的確挺高的。“估值高或是低，其實是相對的，關(guān)鍵還要看公司的成長，是否迎合行業(yè)未來大的趨勢，是否有進一步增長空間，如果說一個項目能有5~10倍的成長，其實現(xiàn)在看來這個價格并不貴。”張敏說。

對于天使投資階段價格的高企，五岳天下創(chuàng)始合伙人張志勇覺得，這背后存在一定的客觀原因。“除了通貨膨脹的因素外，相較于5年前，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)成本的提升在一定程度上導致了初創(chuàng)企業(yè)對資金的需求量增高，以前50萬元的投資額現(xiàn)在最起碼也要200萬~300萬元，如果再少的話，初創(chuàng)企業(yè)想要做出商業(yè)模式的原型都有難度。”張志勇告訴記者，其實融資額增長快的另一面也是為了能讓初創(chuàng)企業(yè)存活的時間更長。

抱團合投成“避風港”

在英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹看來，眼下國內(nèi)的天使投資人(機構(gòu))群體已越來越多，但相對數(shù)量還是偏少，在這個時候出現(xiàn)一些好的項目估值高一些是正?，F(xiàn)象。

李竹認為，如果只是基于價格問題判斷早期投資已存在泡沫的說法尚不足以定論。“估值高的項目畢竟還是少數(shù)，確實有些特別優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在短時間里把初創(chuàng)企業(yè)一下子做到了一個高度，但這還屬于少數(shù)派，大多數(shù)項目還是存在一個合理的范圍內(nèi)。”

李竹告訴記者，他對于項目的判斷是，看準方向，對項目有足夠的研究和了解，投資后能給到一些幫助，即便是估值高也會投，但如果企業(yè)只要資金那就絕對不投，因為機會永遠都有。“天使投資要有自己的方法論和判斷尺度標準，這可能是任何時候都正確的應對方法。”

然而，誠如楊寧所言，眼下整個投資圈的泡沫正在越吹越大，總有一天會破。楊寧認為，資本就是一個擊鼓傳花、一路“抬轎子”的過程。他直言，他此前一般項目的退出會等到企業(yè)IPO或是并購，往往需要5~6年甚至更長時間。但在如今的行情下，退出的節(jié)奏可能會加快。“現(xiàn)在已有不少人想買我的股份，甚至是加價買。”楊寧透露。

不容回避的是，天使投資更像是一個價值發(fā)現(xiàn)者，在識別趨勢、看準方向、找對最優(yōu)秀的團隊之外，更多的投資成功還有著運氣的成分，博的仍是個小概率事件。在這個前提下，隨著國內(nèi)天使投資人(機構(gòu))規(guī)模的日趨龐大，尋求多種資源互補嫁接的平臺以及天使間的抱團發(fā)展，在一定程度上已成為如今天使投資規(guī)避風險、提高成功率的方法。

15日，北京大學國家發(fā)展研究院與中國青年天使會達成了正式的戰(zhàn)略合作。北京大學國家發(fā)展研究院BiMBA副院長王欣告訴《第一財經(jīng)日報》記者，雙方將組建一個大的平臺，學校作為中間人，一端網(wǎng)羅天使投資人，一端則是在校已創(chuàng)業(yè)的學生們，通過將知識、經(jīng)驗、資本、項目、案例等資源進行整合的方式，一方面為這些天使投資人更早地接觸早期項目、積累項目源提供渠道；另一方面也為學生們整合創(chuàng)業(yè)道路上的一系列資源，從而降低創(chuàng)業(yè)失敗的風險。“通過商學院與天使投資團體的互補合作，讓其在未來成為一個創(chuàng)業(yè)的孵化器。”王欣說。

與此同時，天使投資人(機構(gòu))間的抱團合投也正在成為主流。“對于同一個項目不同的投資人看法可能迥異，但只要看到可能的趨勢或是亮點，就可以一起干。因為一群人各自的長處不一，可以形成多維度的判斷，比如這個創(chuàng)業(yè)的需求是否真實存在，夠不夠大，團隊有沒有能力解決好這個問題等等，通過貢獻各自的力量形成優(yōu)化，不但可以避免信息不對稱的情況下盲目抬高價格，而且也能分散投資風險。”李竹向記者表示，在硅谷，天使合投是主流，在天使階段50萬美元可能就會有3~5個投資人，在國內(nèi)這個合投的風潮也在蔓延。他舉例，比如類似中國青年天使會的月度封閉路演就是一個線下的合投，另一類則是一些天使投資人把資金聚攏在一起建立一個決策機制，形成機構(gòu)化的天使，而這類機構(gòu)的本質(zhì)其實就是合投。

“天使間的合作是一個培育市場的過程，因為投資標的多，所以遠未到互相競爭的局面。”張志勇告訴記者，“每個天使投資人的偏好不一，資源也各不相同，發(fā)揮各自優(yōu)勢，尋找到資源互補的合作伙伴是做天使投資的最佳方式。”