王嘯最近的日子過得不太順心。

因為近半年的投融資情況不太樂觀，像他這樣級別的天使投資人只能放慢腳步，靜觀其變。更多的時間，他會和另外一個天使凌代鴻一起看看項目，交流意見，但除非非常成熟的項目和團隊，否則他們不會像以前那樣輕易出手了。

這并非王嘯一個人的境遇——用薛蠻子的話說，冬天來了——逼得像王嘯這樣的天使新兵不得不借助機構(gòu)化的平臺抱團合投取暖。

“獨行俠”

王嘯是以“獨行俠”的姿態(tài)闖進天使投資領(lǐng)域的。他曾是著名的百度“七劍客”之一，打造了“百度工具欄”、“千千靜聽”、“百度H i”等公眾耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品，與此同時，他也在這期間完成了對天使投資的試水。

2008年，王嘯首次試投兩個項目——男裝MasaMaso和化妝品B2C。到現(xiàn)在，前者銷售額上億元，并陸續(xù)有兩輪風投跟進，后者則已經(jīng)陣亡。這種“與未來賭一把”的刺激讓王嘯在2010年離開百度后，毅然投身天使投資領(lǐng)域。

此時，天使投資在中國，2006年后那一波井噴式躁動已經(jīng)走到尾聲。王嘯可以說是搭上了這股投資熱潮的末班車。

他發(fā)現(xiàn)，這一行雖然投資回報高，但是由于行業(yè)還未成形，誠信缺失嚴重，再加上投資人手中項目資源不均，判斷基礎(chǔ)參差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。

不久，在另外幾位天使的鼎力支持下，“鼎峰公會”投資俱樂部誕生了。這是王嘯在入行后對“天使合投”做的第一次嘗試。考慮到如果把大家的錢放在一起可能會導(dǎo)致利益很難分配，因此鼎峰公會采取的主要是由各個成員帶項目進來，在判斷時發(fā)揮彼此的專業(yè)特長以提高對項目判斷的準確性，但在具體決策投入多少資金時則獨立進行的做法。沒有任何機制約束，也沒有一紙合同，只是有項目的時候大家聚在一起討論，每個人都有投或者不投的自由。

——比一個人的資金力量大，但是沒有那么多條條框框的束縛，這原本是王嘯以為的“最佳狀態(tài)”。

身為發(fā)起人，王嘯認為自己應(yīng)該積極地帶好項目進來讓大家分享。因此俱樂部第一個合投項目就是他帶進來的一個叫“ES文件瀏覽器”的手機應(yīng)用軟件。對于這個手機應(yīng)用的項目，“技術(shù)男”的王嘯自然也最有發(fā)言權(quán)，所以他詳細地為幾位俱樂部會員分享了這個項目的可行性和發(fā)展前景，最后鼎峰公會一共出資200萬元投入這個項目。

事實證明，他們押對了寶。幾年后，這筆資金退出時回報翻了十幾倍。但是沒想到，項目成功了，成立俱樂部做合投的嘗試卻在無聲無息中不了了之。

“利益分配不合理，還有項目資源不能共享，是沒有堅持下來的主要原因。”王嘯總結(jié)說。每個天使投資人都有私心，別人有了好項目自己跟投可以，但自己有了好項目，要不要拿出來分享就另當別論了。這可以理解。事實上，這個松散的俱樂部最大的問題在于沒有任何機制上或者信任上的牽制。

王嘯重又做回了“獨行俠”。

“獨行俠”們的江湖

不過，這個江湖的游戲規(guī)則很快就變了。

2012年10月下旬，“草根天使會”上，創(chuàng)業(yè)工場創(chuàng)始人麥剛又收了不少各種頭銜的投資人名片。“為什么現(xiàn)在還有人要來做天使投資人?這可是一個相當苦逼的事!”據(jù)他所說，許多曾經(jīng)的成功人士都在天使投資的道路上輸?shù)镁狻?/p>

國內(nèi)的天使投資機構(gòu)大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、創(chuàng)新工廠等。而天使基金的募集時長一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是說，三年投資，四年或者六年退出?，F(xiàn)在時限差不多已經(jīng)到了。有資深人士分析，中國市場將迎來第一波天使退出潮。

但是與此同時，以“獨行俠”凌代鴻為例，這位跟王嘯一樣2010年出道的個人天使投資者在過去三年間，投資總金額已近1億元人民幣，卻至今尚未有項目成功退出。繼續(xù)做下去?僅憑個人出資可能已不足以支持。那么放棄?沉沒成本又太大。正因為此，凌代鴻才在2012年初成立旦恩創(chuàng)投，通過引入合作伙伴來繼續(xù)天使投資事業(yè)。

除此之外，新的玩家也進入了。位于整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈下游的VC/PE機構(gòu)紛紛涉足上游天使投資基金，譬如紅杉中國、達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等。“總不能干等著別人坐地起價吧?”對他們來說，天使投資基金相對更能“四兩撥千斤”。因此挖掘更早期的項目，提前介入或加以鎖定，就成為他們攫取更多利潤的途徑。

這無疑改變了整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)力結(jié)構(gòu)。對“獨行俠”們來說，機構(gòu)投資人資金實力更強。如此強勢的玩家進入，必然帶來項目估值的提高，“獨行俠”們已投項目的退出機會將因此更加遙遙無期。

寒冬凜冽。然而這個寒冬不僅僅屬于夾縫中的“獨行俠”們，也屬于創(chuàng)業(yè)者群體和VC/PE機構(gòu)。放到更廣闊的背景來看，“去年融的錢太多，投資人的期望值太高，美國上市道路不通，中國上市道路漫長，所以大家的期望值都要降低，今年投的會比去年少了很多。創(chuàng)業(yè)者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么?”薛蠻子如是說。

致景投資“薛張王”——薛蠻子、張川、王淮三人組合，亦是近年來天使投資由個人向機構(gòu)化運營轉(zhuǎn)變的代表之一。